惠誉：首予中建国际“A-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月5日，惠誉授予中建国际建设有限公司(CSCEC International Construction Co., Ltd. ，简称“中建国际”)“A-”长期外币发行人违约评级，展望“稳定”。

根据惠誉《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的方法对中建国际进行评级。反映出持有其100%股权的母公司中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation Ltd，601668.SH，以下简称“中国建筑”，A/稳定)，向其提供法律支持的预期为“低”，提供战略支持的预期为“中等”以及提供运营支持的预期为“高”。

中国建筑是中国建筑集团有限公司(China State Construction Engineering Corporation，以下简称“中国建筑集团”)的子公司，后者由中国国有资产监督管理委员会全资持有。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》得出中国建筑集团的评级，惠誉视其为中间控股公司，因为其运营和债务有限。中国建筑集团与中国政府(A+/稳定)挂钩。

“稳定”展望反映了惠誉的预期，即中建国际和中国建筑之间的联系将保持不变。

关键评级驱动因素

母公司与政府挂钩：由于中国建筑集团的全部股权为国家所有，截至2022年一季度，中国建筑集团持有中国建筑56.33%的股权，惠誉评定其法律地位及政府持股和控制程度为“强”。中国建筑集团董事会和主要高级管理层对中国建筑的重大战略和投资决策有着重要影响。惠誉认为政府以往支持力度为“强”，因为该公司获得政府以补助、注资和退税等方式提供的直接、切实支持及来自政策性银行的大力扶持。

惠誉评定中国建筑若违约带来的社会影响程度为"中等"。与在食品、电力、能源、电信和资源等关键战略领域占据主导地位的其他央企相比，该公司在竞争更激烈的领域开展业务。惠誉认为，住房建设和房地产开发行业更具商业性质。惠誉评定中国建筑若违约带来的融资影响为"强"。中国建筑是境内外债券市场上的活跃发行人，该公司若违约可能令其他政府相关企业的资本市场融资渠道受阻。

评级由母公司驱动：根据惠誉《母子公司评级关联性标准》，中建国际的评级与中国建筑挂钩，因母公司实力较强。中建国际是中国建筑唯一一家被授权专注于大中华区以外海外市场业务的子公司。也是唯一承接中国外交部、商务部等驻外机构政府援建项目及驻外办事处、驻地建设的子公司。

提供运营支持的预期为“高”：中国建筑完全控制着中建国际，并与其相关部门一起，监察、监督和批准中建国际的关键运营、投资和财务决策。中建国际代表着中国建筑在海外市场的发展，并领导着其他子公司在大中华地区以外拓展业务。该公司还与中国各部委保持定期联系，以促进中国建筑的海外扩张。中建集团与其他子公司的海外业务之间存在着巨大的协同效应。中建国际与中国建筑其他子公司的海外业务之间存在着巨大的协同效应。

提供战略支持的预期为“中等”：海外市场扩张是中国建筑中长期战略的重要支柱。中国仍将是中国建筑的核心市场，但鉴于发展中国家对基础设施和住房的需求不断增长，其海外业务可能会有更快的增长。中建国际在海外市场的营销、招标和承包方面拥有丰富的经验和专业知识，为母公司的海外扩张提供了重要的竞争优势。

提供法律支持的预期为“低”：惠誉认为中国建筑提供法律支持的预期为“低”，因为双方之间没有以担保和交叉违约的形式存在的法律联系。另一方面，中建国际大部分海外项目都获得了中国建筑的业绩担保。这些担保通常包括中建国际在项目合同下的履约义务和赔偿责任。

评级推导摘要

中建国际的评估与其他根据《母子公司评级关联性标准》评级的同行一样，采用自上而下方法，如宝钢资源(国际)有限公司(Baosteel Resources International Company Limited，简称：“宝钢资源”，A-/正面)和中国航空技术国际控股有限公司(AVIC International Holding Corporation，简称“中航国际”，A/稳定)。三家公司的母公司向其子公司提供法律支持的预期均为“低”，提供战略支持的预期均为“中等”以及提供运营支持的预期均为“高”。

中建国际定位为中国建筑海外建设业务的先行者，代表着集团在海外市场的地位。另一方面，宝钢资源是中国宝武钢铁集团有限公司(China Baowu Steel Group Corporation Limited，简称“中国宝武集团”，A/正面)的离岸融资平台和资源开发交易平台，中航国际承担了中国航空工业集团有限公司(Aviation Industry Corporation of China，简称“中航工业”)大部分的航空相关进出口业务。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2022-2025年营收增长20%-33%

- 2022-2025年EBITDA利润率2.3%-2.6%

- 2022-2025年资本支出1亿元人民币

- 2022-2025年间无重大并购

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动，或政府支持中国建筑的可能性增加，前提是中建国际与中国建筑的联系保持不变;

- 有证据表明中建国际与中国建筑的联系增强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 政府支持中国建筑的可能性下降，或根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，下调中国建筑的独立信用状况，前提是中建国际与中国建筑的联系保持不变;

- 中建国际与中国建筑的联系减弱。

流动性和债务结构

充足的流动性：中建国际的流动性是由与中国建筑的联系支撑的。中建国际的授信安排是在岸金融机构提供给中国建筑整体授信安排的一部分。惠誉认为，鉴于中建国际持有的现金和超过300亿元人民币的未使用授信安排，该公司有足够的流动性来支付其短期债务。然而，这些贷款是未承诺的，因为承诺贷款在中国的银行体系中并不常见。

发行人概要

中建国际成立于2021年，是母公司海外业务的主要平台。公司受命领导中国建筑集团的海外扩张，并负责运营中国建筑原海外营业部的海外业务。公司在亚洲、中东、非洲、拉丁美洲和大洋洲的30多个国家经营。