标普：予中建国际“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月5日，标普授予中建国际建设有限公司(CSCEC International Construction Co., Ltd. ，简称“中建国际”)“A-”长期发行人信用评级，中建国际“稳定”的展望与其母公司母公司中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation Ltd，601668.SH，以下简称“中国建筑”，A/稳定/--)一致，也反映了标普的观点，即在未来至少24个月内，中建国际仍将是集团高度战略性的子公司。

中建国际的评级是基于该公司作为中国最大的工程建设（E&C）公司中国建筑的高度战略子公司。中建国际的“bb-”独立信用状况(SACP)反映出其业务规模虽小但不断扩大，且杠杆率较低。

中建国际在实施中国建筑海外发展战略中起着关键作用。公司前身为中国建筑海外事业部。中建国际于2021年从该部门离出来，成立法人实体，现肩负集团海外项目的领导和协调工作。该公司在30多个国家从事E&C业务。同时还负责在新的海外市场探索商业机会。当有大型海外项目或姊妹公司在海外市场需要协助时，中建国际也会代表集团担任项目协调人。

此外，公司还是集团海外战略项目的唯一执行者。集团公司充分考虑到中建国际公司的人力资源、技术实力和良好的项目执行能力，指定中建国际承担技术援建和使馆建设等项目。

中建国际也是中国建筑的人才储备库。除了扩大海外业务，中建国际也在扩大国内市场的业务。这为海外员工回国提供了机会，从而促进了集团内部具有海外项目经验的员工的流动和保留。这些留用人员可在派驻海外前为国内雇员提供在职培训。

中建国际与中国建筑在运营上高度融合。作为集团全资拥有的一级子公司，公司董事会和主要管理层均由集团直接任命。此外，集团已授权中建国际使用其法定名称投标和实施海外E&C项目。这些措施加强了公司赢得新项目的能力，并使中建国际的品牌和声誉与集团紧密结合。

中建国际将受益于集团持续的资金和业务支持，以及必要时政府的间接特别支持。集团已向该公司注资30亿元人民币，为该公司2021年的运营提供资金。该集团还授权中建国际使用其离岸银行账户为海外业务提供资金。此外，集团为公司海外项目提供担保，具有重要意义。集团为该公司在澳大利亚的Northeast Route项目提供了57亿澳元的履行义务担保，证明集团可以提供持续可靠的支持。

虽然中建国际在未来两年可能只占集团海外收入的10%-20%，但其战略重要性超过了其对集团的直接财务贡献。标普相信，在“一带一路”倡议下，该公司代表集团在实施对中国政府具有重要意义的国际E&C项目中发挥着至关重要的作用。因此，在出现财务压力的情况下，标普预计政府将通过集团向该公司提供特别的支持。

标普预计中建国际将在未来24个月内保持小规模经营。该公司的收入将在未来两到三年出现较好增长，因为集团将逐步划转海外资产和积压项目到公司，以提高其经营规模。不过，标普认为，与已获评级的中国及国际建设公司相比，中建国际的预计收入仍将较小。

标普预计中建国际的EBITDA利润率将在2022年随着E&C项目的逐步实施而正常化。该公司于2021年6月成立，但由于业务仍处于过渡阶段，因此在2021年EBITDA录得亏损。标普估计，在2022年，随着更多国内建设业务的启动，其EBITDA利润率将提高到5.5%-6.5%。利润率可能会在2023年放缓至5.0%-6.0%，因为公司将于年内执行更多利润率较低但现金流较好的国际E&C项目。

2022年和2023年中建国际的年度经营现金流(OCF)可能会增加。虽然业务扩张需要更高水平的营运资本投资，但公司可能会实施严格的营运资本管理，并利用与姐妹公司的关系，向其分包E&C项目的同时，更好地管理应付账款周期。因此，与2021年的2.18亿元人民币流入相比，标普预计该公司2022年和2023年的年度净营运资本流入将保持在3000万至9000万元之间。结合标普对收入和利润增长的估计，标普预测该公司的OCF将从2021年的2.16亿元人民币提高到2022年的3亿至4亿元人民币，2023年将提高到5亿至6亿元人民币。

中国建筑的杠杆率可能在2022年达到峰值，2023年在实现正自由经营现金流(FOCF)的情况下趋于缓和。标普预计，2022年该公司为扩张在岸业务获得了8亿元人民币的银行贷款，该公司的调整后债务/EBITDA的比率将增至2.0倍-2.8倍，2021年该公司没有债务。考虑到OCF的持续增加，标普预计2023年的年度资本支出将保持在500万至1000万元的低水平，中建国际的FOCF将从2022年的2.9亿至3.9亿元人民币提高到2023年4.9亿-5.9亿人民币，2021年为2.13亿元人民币。这将使该公司在2023年去杠杆化至1.3倍-1.6倍。

中建国际的稳定展望反映了标普的观点，即在未来24个月内，该公司仍将是中国建筑高度战略性子公司。标普预计中建国际在必要时能够从中国中央政府通过中国建筑提供的特别支持中受益。

中建国际很可能继续担任中国建筑E&C业务的主要协调人和领导重要海外项目的唯一子公司。标普相信，该公司将在未来两年内保持低杠杆，调整后债务/EBITDA的比率为1.5倍至2.5倍。

如果中建国际对中国建筑的重要性降低，标普可能会下调中建国际的评级。中国建筑的资产注入比标普预期的慢得多，或者其姊妹公司在集团内承担中建国际的战略角色，可能表明了这一点。

如果中建国际的母公司信用状况恶化，比如中国建筑的EBITDA利息覆盖倍数持续低于3.0倍，标普也可能下调中建国际的评级。这可能发生在以下情况：

中国建筑的EBITDA利润率持续大幅下降，可能是由于E&C和房地产市场的竞争加剧;或

中国建筑积极地参与与投资相关的E&C项目或购买土地用于房地产开发，因此其营运资本需求和资本支出显著高于标普的预测。

如果中国建筑能够去杠杆，使其债务/EBITDA的比率保持在2.0倍以下，标普可能会上调中建国际的评级。如果中国建筑能够保持其竞争地位，同时实施审慎的营运资本和杠杆管理，就可能实现这一目标。标普认为这种情况在未来两年发生的概率较低。

中建国际是一家在中国内地和海外市场从事民用、建筑和基础设施E&C的承包商。该公司是中国建筑的全资子公司，后者是世界上最大的E&C承包商。该公司还担任中国建筑的主要项目协调人，对姊妹公司的海外业务进行管理和协助。中国建筑的特别援助项目或具有高度重要性的项目由中建国际在海外市场单独执行。

ESG信用指标:E-2、S-2、G-2