标普：确认中国南方电网“A+”长期发行人信用评级，展望调整至“稳定”

久期财经讯，9月30日，标普将中国南方电网有限责任公司（China Southern Power Grid Co. Ltd.，简称“中国南方电网”）的展望从负面调整为稳定。同时，标普确认了中国南方电网的长期发行人信用评级和公司担保的未偿票据长期发行评级为“A+”。

稳定展望反映了标普的预期，即中国南方电网的利润率将在未来24个月内逐步改善和稳定，这将得到电力需求恢复和更广泛实施受监管输配电电价的支持。

标普将中国南方电网的展望调整为稳定，因为标普认为，由于电力需求恢复和输配电监管制度的可见度提高，该公司的盈利能力正在逐步改善。该公司的海外收购活动有所放缓，给财务指标方面留下了更多空间，尽管其国内债务融资资本支出在未来两三年内仍将保持在较高水平，这将影响中国南方电网的现金杠杆率。尽管如此，标普认为该公司表现出强大的再融资能力，并在融资成本方面保持着竞争优势，这是由其主导市场地位及其中央国有企业背景所支撑。标普预计，未来一到两年，中国南方电网的营运现金流（FFO）现金利息覆盖率将保持在7.5倍以上，而2021年为7.0倍。

中国南方电网的盈利能力将在2021年触底后反弹。政府降低一般商业和工业消费者电价的政策举措以及煤炭价格上涨在过去几年中挤压了中国南方电网的利润率。毛利率（不包括折旧和摊销）从2019年的20.0%下降到2021年的18.3%。标普认为政府不太可能在不久的将来再次实施由电网公司承担的全国强制性电价下调。从2022年起，在中国南方电网的服务领域实施受监管的输配电电价政策范围有所拓宽，这可能有助于提高其收益的可见性和稳定性。标普估计，2022年该公司约80%的电力销售将以市场为基础的模式进行交易（2021年约为47%）。此类销售的输配电电价可能会采用新的监管定价，而不是以前的“买电卖电”模式。中央政府将火电全面市场化交易的举措以及取消工商业用户的零售电价目录价格，促进了电力部门改革的进展。此外，成本较低的水电对中国南方电网能源结构的贡献增加也可能有助于降低采购成本。

在2023年开始的第三个三年监管期内，中国电力行业监管机构可能会进一步加强对电网公司成本和资产的监管。标普认为，这可能会导致电网公司输配电电价恢复存在不确定性。与发达市场相比，过去政府干预降低零售电价的做法以及输配电电价设置处理缺乏透明度，对既定法规的一贯执行产生影响。

电力需求增长将逐步恢复。在截至2025年的第十四个五年计划的剩余时间内，中国南方电网服务领域的电力需求增长应保持稳定。尽管受到疫情影响，广东作为中国最发达的省份之一，经济增长可能将保持稳健。云南能源密集型行业的新产能（利用当地低成本水电资源）可能将进一步提高中国南方电网的电力销量。中国的电力消耗增长还受到工业和运输部门电气化扩大的支持。标普估计，2023-2024年期间，中国南方电网服务领域的电力销量可能增长5%-6%，使其第十四个五年计划期间的复合年增长率达到约6%。这一水平高于国家电力监管委员会估计的5%左右全国平均水平。

高额资本支出将影响中国南方电网的杠杆率。该公司每年支出超过1200亿元人民币的计划将拖累杠杆率。该金额主要用于输配电网升级，以改善供电可靠性，并适应不断增加的可再生能源输入。中国南方电网还计划投资多个总容量约为6GW的抽水蓄能电站。该公司将削减海外投资计划，将资源重新集中于国内发展，以确保电力供应稳定，恢复项目回报。

鉴于中国南方电网对政府至关重要和具有中央国有背景，该公司将保持强大的融资渠道。标普相信，中国南方电网将继续受益于其在中国的地位和强劲的经营现金流。考虑到国内低利率环境，据标普估计，中国南方电网的平均融资成本在2023年将继续呈下降趋势。

标普仍然相信，如果该公司陷入财务困境，政府极有可能提供足够及时的支持。强大的政府支持水平导致中国南方电网评级在其“a”独立信用状况（SACP）基础上上调了一个子级。

稳定展望反映了标普的预期，即中国南方电网的利润率将在未来24个月内逐步改善和稳定，这将得到电力需求恢复和更广泛实施受监管输配电电价的支持。稳定展望也反映了标普的观点，即中国南方电网在部署其庞大的资本支出计划时，将保持其强大的再融资能力和融资成本的竞争优势。标普相信，中国南方电网将在更加透明和可预测的监管制度下，继续保持其在华南地区五个省份的主导市场地位。

若标普评估由于中国南方电网对政府的重要性降低，政府对中国南方电网提供特别支持的可能性大幅减弱，标普可能将下调该公司评级。这种情况不太可能出现。

如果中国南方电网的SACP从“a”下调至“a-”，标普也可能下调其评级。如果出现以下情形，则可能会发生这种情况：

输配电电价被下调（作为2023年即将到来的监管重置一部分）或政府推出新一轮电价下调，影响该公司的盈利能力；

公司服务区域的电力需求显著放缓；或

该公司无法维持其在为其巨额资本支出和投资筹集资金方面的竞争力。FFO利息覆盖率持续低于6.0倍可能会给评级带来下行压力。

如果标普上调中国主权评级，标普可能上调中国南方电网的评级。

ESG因素对标普对中国南方电网的信用评级分析没有重大影响。

中国南方电网旨在维护一个可靠、安全和经济网络，以管理社会稳定和监管风险。作为中国主要的电网运营商之一，中国南方电网为超过18%的中国人口供电，并保持着令人满意的运营记录。

随着公司风能和太阳能的不断增加，电网可靠性管理变得越来越具有挑战性，因为与其他能源相比，该类型能源具有间断性。中国南方电网在中国可再生能源调度方面发挥了重要作用，帮助政府实现到2030年将有25%的主要能源来源于可再生能源的目标。该公司已修建多条长距离超高压输电线路，将可再生能源输送至东部的消费基地。

标普预计中国南方电网将继续每年花费1200亿至1300亿人民币用于网络建设和升级，这将在新的监管框架下获得允许回报。中国南方电网还承担着重要的社会责任，为中国农村和贫困地区建设电网和供电。该公司通常每年收到政府补贴，以覆盖这部分费用。

中国南方电网的运营和盈利能力受到政府的密切监督和监管。与其他国有企业一样，该公司的高级管理层也由政府任命。