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穆迪:首予江宁经开“Baa3”发行人评级,展望“稳定”

作者:陈岳洋 2022-09-30 14:39

久期财经讯,9月30日,穆迪首次授予南京江宁经济技术开发集团有限公司(Nanjing Jiangning Economic and Technological Development Group Corporation Limited,简称“江宁经开”)“Baa3”发行人评级。

展望稳定。

评级理据

穆迪助理副总裁兼分析师Stephen Tang表示:“江宁经开的Baa3发行人评级反映了其在南京市重点城区江宁区的战略重要性,以及与江宁区政府的密切联系。政府授权公司执行江宁经济技术开发区基础设施项目的开发和维护,这些项目对江宁区GDP的贡献约为70%。”

基于江宁区政府的支持能力(GCS)评分baa2,以及基于公司的职能,评估江宁区政府提供支持的倾向,在其GCS评分的基础上下调一个子级得出其Baa3的发行人评级。

穆迪对江宁区政府的GCS评分反映了:(1)江宁区政府作为发达省会城市核心城区的地位;(2)经济发达,财政状况强劲,不依赖转移支付;(3)较高的国有实体或有负债,相对较高的回报率和较大的净资产基础缓解了这一情况。

江宁经开的Baa3发行人评级也反映了江宁区政府支持公司的倾向,这是基于:(1)南京市江宁区政府对公司的实际和直接所有权;(2)公司作为江宁开发区重点基础设施和公共项目开发和维护的主导平台,对江宁区政府具有高度战略重要性;(3)其长期获得政府补贴的记录,包括大量的利息支付补贴;以及(4)穆迪预期,未来2-3年,该公司将降低对非标准融资渠道的依赖,并将商业风险敞口保持在较低水平。

然而,由GCS评分下调了一个子级反映出该公司:(1)由于投资于回报周期较长的公共政策项目,债务增长相对于政府补贴更快;(2)受经济状况和土地出让的波动影响,政府补贴的及时性存在一定的不确定性;(3)或有风险敞口中等。

江宁经开是江宁区政府旗下规模最大、占主导地位的地方政府融资平台。由区政府授权,该公司主要承担南京江宁经济技术开发区的所有基础设施建设和维护,具有30年的运营历史,是当地经济的重要贡献企业。江宁区是南京市GDP贡献最大的区。此外,开发区为江宁区贡献了70%的GDP,聚集了许多跨国公司和当地大型企业,特别是汽车和智能电网。公司建设和维护重要的市政基础设施,包括交通基础设施和安置住房。因此,该公司在支持开发区的经济和社会发展方面发挥着重要作用。

政府曾经通过开发区管理委员会向公司提供补贴,主要是通过采购服务、利息补贴和股本注入来支持公司的财务状况和发展。特别是,政府已承诺向公司返还与公共基础设施项目有关的利息支出,这占其总利息支出的约90%。穆迪估计,2019-2021年度政府平均现金补贴约为每年30亿元人民币。穆迪预测,2022年至2024年,政府每年将补贴约40亿元人民币。然而,政府补贴的及时性不可避免地受到宏观经济状况和公共土地出售的波动影响。南京江宁区的强劲经济将在一定程度上缓和上述补贴波动。

江宁经开活跃于在岸债券市场,并与多家商业银行建立了合作关系。债券投资者越来越倾向于投资发达省份地方政府融资平台发行人发行的债券,从而令该公司受益,获得了在岸债券市场较低的融资成本。2022年9月,该公司在在岸市场发行了9亿元人民币的3年期中期票据(MTN),年利率为3.1%。

然而,部分由于遗留问题,公司约30%的债务来自非标准融资渠道,这提高了公司的平均融资成本。穆迪预计,在未来两年内,该公司将继续用低成本债券或银行贷款取代这些高成本债务,到2023年底,非标准融资债务的份额将占到总债务的15-20%或以下。

江宁经开还从事写字楼、标准工厂、人才公寓等物业租赁为主的商业活动,并提供综合物业管理服务,截至2022年6月,这些业务占公司合并资产的26%。物业租赁业务债务水平较低,租户基础稳固,有产生稳定现金流的记录,因此被认为风险较低。穆迪预计,该公司在开发和管理其商业活动风险方面将继续采取谨慎的策略。如果该公司改变战略,积极参与债务融资的高风险商业项目,如对商业地产开发的大规模投资,这将对其评级产生负面影响。

该评级考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

江宁经开在开发区建设公共基础设施,执行公共政策举措,承担着较高的社会风险。人口结构的变化、公众意识和社会关注重点塑造了公司的发展目标,并最终影响江宁区政府对公司的支持倾向。

治理方面因素对评级也很重要,因为江宁经开受江宁区政府监管,必须满足多项报告要求,反映了其公共政策作用和政府相关实体的地位。

该公司的环境风险较低。

可能导致评级上调或下调的因素

江宁经开的稳定展望反映了:(1)中国主权评级(A1)的稳定展望;(2)穆迪对江宁区政府GCS评分保持稳定的预期;(3)穆迪认为,在未来12-18个月内,公司的业务状况及其与江宁区政府的整合,以及江宁区政府对其控制和监管将基本不变。

如果中国的主权评级被上调,穆迪可能会调高对江宁经开的评级;或(1)江宁区GCS评分上调,这可能是由于其经济或财政状况显著增强,或其协调及时支持的能力增强,或(2)公司职能的改变增强了江宁区政府的支持倾向,例如:

-改善融资渠道,包括大幅减少非标准融资渠道的高成本借款;

-增加政府补贴,改善政府补贴机制的可预见性,以便上级政府的专门财政预算拨款和转移可以持续满足其大部分业务和偿债需要;以及

-与股本基础相比,对外部担保等或有风险的敞口大幅减少。

穆迪可能会下调评级,如果:(1)江宁区协调及时支持的能力明显减弱;(2)中国政府禁止地方政府向地方政府融资平台提供资金支持的政策发生了变化;(3)公司职能发生变化,削弱江宁区政府的支持倾向,如:

-作为江宁区最大、占主导地位的平台之一的业务地位受到削弱;

-核心业务的重大改变,包括以牺牲公共服务为代价大举扩展商业活动或商业活动遭受重大损失;

-在减少对非标准渠道高成本借款的依赖方面缺乏进展,这部分借款占公司总债务的25%以上;或

-或有负债敞口风险显著增加

江宁经开成立于1992年,由江宁区政府组建。其中,南京江宁经济技术开发区管理委员会持股93.88%,南京市江宁区政府持股2.19%,工银金融资产投资有限公司持股3.93%。

该公司是受江宁区政府委托,在开发区、经济技术开发区江宁片区、软件园开展基础设施建设的平台。该公司是江宁区政府下属资产规模最大的国有企业。公司还在开发区内从事租赁和物业管理业务。

截至2022年6月底,江宁经开披露报告显示,截至2022年6月前的12个月江宁经开总资产为1136亿元人民币,总营收56亿元人民币。

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