穆迪：授予昆明轨道交通集团拟发行美元债券“Baa1”高级无抵押债务评级
本文来自“穆迪评级”。
11月24日，穆迪投资者服务公司已向昆明轨道交通集团有限公司 (昆明轨道交通集团， Baa1/负面) 拟发行的美元债券授予 Baa1 的高级无抵押债务评级。
评级展望为负面。
该公司计划按照国家发展和改革委员会批文以及绿色债券框架的要求将发行所得用于再融资。
评级理据
昆明轨道交通集团 Baa1 的发行人评级基于以下因素：昆明市政府的支持能力分数是 baa2;穆迪对昆明轨道交通集团的特征如何影响昆明市政府的支持意愿进行评估，结果在其支持能力分数基础上产生一个子级的向上调整。
穆迪对昆明市政府支持能力分数的评估反映了：昆明市是云南省的省会城市;与其他省份相比，云南省发展水平较低，债务负担较高;与其他省会城市相比，昆明市的赤字不断增加，而债务负担较大;昆明市政府财政数据披露存在的缺口导致无法全面评估其或有负债风险。
昆明轨道交通集团 Baa1 的发行人评级也反映了昆明市政府支持该公司的意愿，主要基于：昆明轨道交通集团由昆明市政府控股;按资产规模衡量，昆明轨道交通集团是昆明市最大的国企之一;该公司是拥有、建设和运营昆明地铁系统的唯一平台，该业务属于对国家重要的基本公共服务。
在昆明市政府支持能力分数的基础上将评级向上调整一个子级，反映了昆明市政府向昆明轨道交通集团提供支持的意愿极高，支持因素包括昆明市财政预算提供了强劲且可预测的政府付款，可用于弥补昆明轨道交通集团的经营亏损、部分该公司的偿债以及资本支出。
负面展望反映穆迪担心昆明市政府支持城投公司的能力有所下降并可能面临压力，原因是云南省和昆明市出现基本面走弱迹象，包括债务负担大幅增加和土地出让收入大幅减少。
但穆迪预计昆明市政府将优先安排资源，以维持昆明轨道交通集团的流动性和支持其投资和偿债需求。昆明轨道交通集团拥有获得持续政府现金付款的良好记录，2017- 21 年期间共达到人民币 343 亿元。虽然这些政府付款当中很大一部分 (40%-60%左右) 与一级土地开发的补偿相关，可能较为波动，但昆明市政府的财政预算中已包含完善的有关地铁建设的政府付款机制，因此可缓解资金错配的风险。穆迪预计，政府拨款和专项债等其他形式的政府财政支持可弥补土地出让收益的下降。
昆明轨道交通集团的评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
昆明轨道交通集团的环境和社会风险为中等负面，治理风险为中至低。不过，穆迪预计必要时昆明市政府和上级政府可能会向该公司提供支持，因此可充分缓解这些考虑因素对评级的影响。
昆明轨道交通集团的环境风险中等负面，主要来自公司的物理气候风险敞口，形式是极端天气状况对其地铁资产和运营产生影响。但是，与其他交通方式相比，公共交通运营对于减少碳排放具有重要性，因此我们认为该公司在碳转型方面的风险为中至低。
该公司的社会风险中等负面，主要反映人口和社会趋势可能导致公司战略和监管干预出现变化，即将社会福利考虑置于经济利益之上，例如政府推出票价折扣。此外，昆明轨道交通集团的客户关系中等负面，因为公司无权自行调整票价。
昆明轨道交通集团的公司治理风险为中至低。考虑到公司所有权和董事会结构集中度高，昆明轨道交通集团的董事会结构、政策与程序风险敞口中等负面。不过，相对于受评非地铁类城投，包括昆明轨道交通集团在内的地铁类城投的财务策略与风险管理相关敞口风险较小，因为地铁项目可获较为透明且历史记录良好的政府资金支持机制的支持。此类支持机制在全国范围内高度标准化，包括政府通过财政专项支出预算拨款。
可引起评级上调或下调的因素
鉴于展望为负面，评级上调的可能性不大。如果发生以下情况，穆迪可能将其评级展望调整为稳定：昆明市政府 baa2 的支持能力分数维持不变，这归因于云南省和昆明市的经济和财政状况增强，从而防止昆明市协调及时支持的能力进一步减弱。
但如果发生以下情况，穆迪可能下调其评级：昆明市政府的支持能力下降，原因是当地土地市场进一步疲软，或债务负担和或有负债持续攀升，从而削弱政府协调及时支持的能力。
若发生下列情况，穆迪可能会下调昆明轨道交通集团的评级：昆明轨道交通集团的特征发生变化，降低了昆明市政府的支持意愿，例如：(1) 公司作为承接昆明市地铁项目的主要平台的地位下降;(2) 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，招致重大亏损或以影响公共服务为代价;(3) 债务和杠杆率迅速上升，同时政府付款未相应增长，导致公司依赖于高成本融资，包括通过非标渠道举债;(4) 贷款、担保或其他外部信贷敞口较现有水平大幅增加;或 (5) 现行政府支持机制发生变化，包括支持的及时性、可预测性和充足性。
昆明轨道交通集团有限公司在 2009 年成立，是代表昆明市政府拥有、建设和运营昆明市地铁系统的唯一平台。该公司由昆明市政府通过昆明市国有资产监督管理委员会和云南省财政厅拥有，持股比例分别为 90%和 10%。
