2022年中资离岸债新发同比下降逾40%，城投主力领军，地产探底待兴

久期财经讯，1月5日，2022年中资离岸债总发行规模1657.53亿美元，同比下降43.63%。具体而言，主权债折合约209.37亿美元，地方政府债约51.37亿美元，金融债约502.81亿美元，城投债约482.03亿美元，产业债约215.24亿美元和地产债约196.71亿美元(统计口径：按起息日计算；剔除可转债)。去年城投公司在离岸资本市场十分活跃，新发同比增长27.88%，该板块也是唯一实现融资净流入的板块。而房企由于信用风险事件及流动性收缩等一系列因素导致融资受阻，发行规模同比降幅达67.35%，除交换要约仅有个别地产公司和港资房企有发行。

2022年地方政府不断探索海外发债，广东省政府、海南省政府、广东省深圳市政府共计发行了120亿人民币离岸债。这是海南省政府首次亮相离岸债券市场，也是中国地方政府首次在国际资本市场发行蓝色债券和可持续发展债券。

就12月单月而言，总体新发环比下降35.08%至90.64亿美元，其中主权债折合约14.34亿美元，金融债约43.08亿美元，城投债约30.95亿美元，产业债约1.35亿美元和地产债约9200万美元。

2022年发行详情

据久期财经统计，2022年中资离岸债市场共计411家公司主体发行了780笔离岸债券，其中城投公司同比增加88家至267家，而金融、产业和地产板块的发行人均有所减少，企业数量分别为51家、47家和46家。城投新发规模占比从2021年的14%大幅上升至29%，而地产板块连续两年下滑，比重减少至12%。

城投板块备证结构受热捧，明珠债异军突起

2022年城投企业成为离岸债券市场的发行主力之一，年度新发总规模折合约482.03亿美元，参与的企业数量上升至267家，当中共有122家为首次发行离岸债券，板块在发行规模和参与主体方面双双突破。按债项评级划分，有60笔债券为投资级，4笔为高收益级，其中仅有1笔是SBLC结构的；而在308笔无评级的城投债中，接近60%是以SBLC结构定价。

年内美联储七次加息，利率从年初的0.25%上升425 bps至4.50%，欧洲央行下半年也将利率上调至2.50%，美元及欧元的融资成本快速抬升。而国内多次下调LPR，境内外利差不断走阔。在此背景下，主要以人民币计价的自贸区离岸债在去年下半年比重呈阶梯式上升，年内发行规模合计约51.24亿美元。

久期财经按照人民币、欧元和美元进行划分，统计了2022年城投板块融资趋势图，我们可以看到，以美元和欧元计价的债券主要期限集中在3年期，从下图可以看出，这两个币种的平均融资成本跟随加息步伐一路升高，以美元计价的城投债平均息票率从1月的2.76%大幅上行至12月的7.26%，欧元债则从年初低点1.53%升至年末的4.83%，而同期内的离岸人民币债券平均息票率稳定在3.8%至4.6%的水平，人民币债券利率趋势的陡峭程度低于其他两个币种。

久期财经统计了2022年进入离岸资本市场的城投主体的地域分布，共有27个省份的城投企业发行了离岸债券，按新发规模衡量，浙苏鲁三省仍盘踞前三，浙江省和江苏省地方财政实力雄厚，发行主体的行政级别中区县级单位增加，同时福建市场得到开拓，跻身第五，排名前五的省份在该板块一级发行中占比近65%。

按发行结构划分，直接发行占比从2021年的36%上升至42.48%，折合约205.62亿美元，担保发行（含维好等协议）结构从2021年的44%下降至27.28%，约132.06亿美元，值得注意的是，备证结构受到热捧，占比从20%上升至30.24%，规模达到约146.35亿美元。将备证结构与地域分布结合来看，江苏、四川和安徽更青睐以该结构定价，该种发行结构的规模在其新发总额的占比分别达到50%、42%和51%。

地产板块违约频发，境外融资受阻

受信用事件及流动性收缩等一系列不利因素影响，2022年地产板块境内外融资环境艰难，离岸债发行跌至冰点，发行规模连续两年大幅下滑。去年全年地产离岸债的发行规模约196.71亿美元，与2021年的602.46亿美元相比下降67.35%，发债房企数量下降至46家，其中142.48亿美元（约占板块整体新发72.43%）是用于交换要约。

地产板块去年全年到期近672亿美元（年内到期的48.99亿美元因展期而未计入），融资净流出规模共计折合474.84亿美元，6、7月为到期高峰，由于7月份部分房企为该月内到期的债券成功开展交换要约，导致6、7月份的净融资流出规模相差70亿美元。

久期财经数据显示，2020年迄今已有54家主体发行的253只地产离岸债触发违约，合计违约金额近950亿美元。其中，中国恒大累计违约金额逾140亿美元;佳兆业集团的境外债也有近120亿美元触发违约。

根据本网站统计，房企去年全年违约债券规模共计466.75亿美元，因未按时兑付本息而违约的债券未偿余额360.33亿美元，触发交叉违约的债券未偿余额合计106.42亿美元。其中，1、4、6和7月的单月违约规模均超过50亿美元。 

今年到期离岸债规模收窄，地产板块压力犹存

2023年四大板块离岸债到期规模共计约1824.78亿美元，相较2022年而言规模小幅收窄，地产板块仍有514.84亿美元债券到期，由于境外融资渠道仍处于冻结状态，房企需要通过自有资金或其他融资来偿还境外债务。

久期财经数据显示，龙湖集团、新城控股、万科集团、金辉集团这四家的合计到期规模金额仅有28.2亿，而美的置业、金地集团于2023年并无债务到期。

分析师语

2022年是跌宕起伏的一年，全球通胀高企，美联储、欧洲央行等进入加息通道，流动性加速收缩，中资离岸债一级市场出现同比缩量，地产板块几近于停摆。与此相反，城投板块逆势上升，成为发行的中坚力量，离岸债市场更是迎来了新一批城投企业的加入。在美元和欧元发行受限愈发明显的情况下，具有价格优势且可以规避利率风险的自贸区人民币债受到一定程度的青睐。分析师认为，如果能够提高流动性，未来离岸人民币债券的优势或将继续推动城投板块发展，其影响甚至将扩大到其他行业。

从2021年下半年开始，由于房企不断暴雷，违约潮不断，地产板块表现逊于整体市场，内资房企难以在离岸资本市场获得新融资。二级市场同步走弱，根据数据显示，Markit iboxx亚洲中资美元房地产债券指数从2022年年初的260下行至11月低谷（116），后续得益于地产融资政策放宽，指数急速回升至185。

11月8日，交易商协会推进“第二支箭”进程后，当日地产美元债板块收益率即下行1558bps，市场情绪开始修复。随后在12日，保函置换通知的出台和“金融十六条”的提出，房企利好消息加码。此后的第一个交易日(11月14日)当日地产板块收益率迅速下行超5000bps，市场情绪改善推动价格上升，多个地产名字回至半年均值，地产板块持续走强。多项政策从融资端对房企进行了支持，分析师认为，与2021年相比，地产公司的融资环境或将迎来本质变化。但要从根本上解决房企的信用风险，还是要依靠“造血”功能——从销售端下功夫，提高内生增长能力。

总的来看，目前地产行业融资与销售已有回暖，“内保外贷”下信用风险事件影响缓和，但短期走强格局或难持续，若房企无法重塑海外资本市场信心，由于庞大的境外到期规模，现金流危机导致的违约事件可能还将持续。

分析师表示，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息或已进入尾声，加息力度逐渐减缓，明年美债利率中枢下行的确定性较高。当前投资级美元债收益率和利差均处于历史高位，目前的估值具备较高吸引力，与境内债相比也有较高的票面利率优势，中资美元债配置性价比有所提升。