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宏观

哪些地产美元债更受头部基金公司青睐?

作者:黄嘉茵 2023-03-03 18:18

久期财经讯,3月3日,自2021年下半年房企暴雷以来,地产美元债一路下跌,Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数在2022年11月到达116的历史最低点。经过较长时间的市场调节后,监管层于去年10月起开始推出多项房地产支持政策,旨在推进房企纾困,促进行业经济复苏。

今年1月起,境外一级市场重新出现万达商业一类的内资民营房企发行,叠加政策支持,投资人信心得到提振,二级市场情绪有所回暖、地产债估值不断修复。Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数一路高歌猛进,从历史低位116快速回升至206,反弹近80%。

本文将就4家头部资产管理公司的债券基金进行讨论,分析全球投资人对中资地产美元债市场的态度和展望,评估未来的投资可能和交易策略。

全球投资人信心恢复,当下为入场绝佳时机

久期财经统计了4家头部资产管理公司的债券基金目前持有中资地产美元债的状况,在2022年6月至2023年1月期间,前五大债券的持仓都发生了较大变化,具体可分为以下两类。

第一类:抄底建仓

分析师表示,在华夏精选亚洲债券基的2021年中期报告中可以看到,该基金持仓了旭辉集团、碧桂园、佳兆业、合景泰富、龙光集团、龙湖集团、弘阳地产、时代中国等房企。而在2022年6月的月报中,华夏精选亚洲债券基金和东亚联丰中国债券精选基金的前五大重仓债券中没有地产公司的名字。

在今年1月的月报中显示,华夏精选亚洲债券基金重仓了万达商业DALWAN 7.25 01/29/24(3.85%)、中骏集团CHINSC 7.25 04/19/23(3.79%)和新城发展FTLNHD 4.625 10/15/25(3.02%),东亚联丰中国债券精选基金则是持有金地集团GEMDAL 4.95 08/12/24(2.30%)和万达商业DALWAN 11 01/20/25(2.10%)、龙湖集团LNGFOR 3.95 09/16/29(2.00%)

华夏基金(香港)的固定收益投资主管蔡靖表示,该基金于去年10月抄底加仓地产债,到今年1月底,对房地产行业的配置已增加了三倍达到43%,前五大重仓均为高收益/无评级房企旗下债券。

东亚联丰投资亦于2022年年底重返房地产板块,重点购入投资级房企旗下债券。该公司驻中国香港的固定收益首席投资官Pheona Tsang称,在多项政策支持的加持下,房地产行业流动性危机将画下句号,当下正是不可多得的好买点,收益率及回报率都将超过市场平均水平。

第二类:长期持有地产债

在房地产公司出现风险传导前,易方达(香港)亚洲高收益债券基金的地产行业持仓超40%(2021年9月数据),目前已降至27.6%,但一直保持重仓中国金茂旗下的永续债券CHJMAO 4 7/8 PERP,并于今年11月将金地集团的债券GEMDAL 4.95 08/12/24加入投资组合。

睿亚资产Premia中国房地产美元债 ETF与前面三只基金的投资策略不同,一直以中国房地产美元债券作为100%的投资标的,并对债券进行了限制和筛选,投资标的需为有标普/穆迪/惠誉评级的有抵押或高级优先债券,且每个发行人集团权重上限为5%。

由于地产信用风波涉及公司多且持续时间长,尽管此基金已进行了风险管理,但其基金净值份额仍大幅下跌。值得注意的是,截止1月底,该基金持有40只债券,平均债券评级为Ba2,其十大持仓的发行人包括了富力地产(7.24%)、绿地控股集团(6.50%)、中骏集团(6.46%)、雅居乐集团(5.67%)、仁恒置地(5.56%)等。

在睿亚资产Premia中国房地产美元债 ETF最新的产品介绍中可以看到,该公司依然看好地产板块,并称鉴于近期对尾部风险债券的重新定价调整,目前中资地产美元债估值具吸引力、系统风险较低,是长期投资者入场的绝佳时点

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基金投资策略偏谨慎,人民币离岸债或成新趋势

根据上面4只基金的持仓可以看到,优质民营房企所发行的美元债仍然是受欢迎的品种。根据久期财经数据显示,此类债券在出现行业信用风险期间跌至低位,而后在政策支持下逐步回升,带来较高的beta收益。

目前中国地产行业逐步回暖,但仍处于磨底时期,要恢复到之前的水平仍需较长的时间,头部资管公司对中资地产美元债仍持谨慎观测态度。多数基金的投资策略以高信用、中短久期、分散化为主。

分析师表示,近段时间高收益地产美元债表现优于投资级,投资级主要受到美国基准利率影响,而高收益主要是受信用风险的影响。近期出台的支持性政策将扭转2022年的违约状况。基本情境是,存活下来的大型开发商不会在2023年违约,但无法排除小型房地产开发商进一步违约的可能性。如果发生更多违约事件,可能仅局限于债券价格已大幅折让的发行人。

目前地产美元债可以主要划分成三类。第一类是TOP20房地产公司,主要为投资级和高收益级别的发行人,但考虑到二级市场此前已出现一波明显上涨,估值均已回到高位,可能难以再获得像去年的高beta收益;第二类是未受政策惠及的未出险房企,融资渠道尚未打开,流动性仍然紧张,估值已跌⾄相对低的位置;第三类是出险房企,此类债券的估值基本上在10美元以下,如果后续债务重组成功,潜在的上升空间具有一定的吸引力。

据了解,高盛已将中国高收益地产美元债2023年违约率预测从28%下调至19%。高盛同时提到,目前政策倾向于利好本就优质的房企,此前已发生严重违约的高风险房地产企业形式仍不容乐观。但若未来已违约房企有重组计划公布,可能重新推高债券价格,例如富力地产、花样年、华夏幸福等已完成境外重组的房企债券的二级市场估值近期均有所修复。

分析师表示,政策的传导及行业的修复仍待观察,目前地产美元债二级市场后续反弹动能不足。2月百强房企销售环增约3成,同比降幅缩小,销售面延续修复态势,需要重点关注3月份的销售数据。分析师认为,当下目前市场对美联储加息终点的预期有所抬升,且加息周期持续的时间可能更长。短久期策略较为保险,短期来看,对地产美元债的持仓偏向“非常短的久期”。

华夏基金的蔡靖表示,中国债券市场的其他领域存在更多投资机会,内资企业在离岸市场发行的人民币债券可能取代美元债,成为持有中国风险敞口的更优选。

目前,离岸人民币债券发行以城投企业为主,仅有越秀地产中国金茂两家房企在今年1月份于澳门发行了20亿和20.5亿人民币自贸区离岸债。在单笔规模和期限接近的情况下,两笔离岸人民币债4.0%的融资成本接近国内债,而同期万达商业发行的美元债息票率为11%。

分析师认为,若离岸人民币的流动性能够得到提升,在当前境内外利差倒挂的背景下,或许将成为房企融资的新选择,在控制成本的基础上还避免了汇率波动的风险。

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