一文梳理中资离岸可转债

久期财经讯，3月16日，可转债全称为可转换公司债券，是指债券持有人可以在一定条件下将债券转换为一定数量发行人股票的债券，在境外资本市场除了普通债券，还可以发行可转债。可转债具有“债券+股票”的双重属性，下有纯债支撑，上有股票弹性收益，理论上可以说是“下有保底上不封顶”。

据久期财经讯数据显示，已发行离岸可转债超过360笔，总规模约1215亿美元，目前仍有153笔处于存续期，规模约490亿美元。离岸可转债的发行币种主要涵盖美元、港币、欧元、人民币和新加坡元。其中以美元和港币计价占多数，占整体市场接近96%。

从行业分类来看，多为产业债，以信息技术、消费、工业等行业为主。

从下图可以看出，离岸可转债的发行规模与美联储的利率走势呈一定程度的相关性，在2016年是第一个发行高峰期，在2021年是第二个高峰。在2022年美联储开启新一轮加息后，美元、港币、欧元的发债成本飙升，美元流动性减少，叠加市场因素，去年离岸可转债仅发行13笔，发行规模较2021年缩减了75.5%。

离岸债券可转债发行比重高于国内

从全球来看，可转债属于债券中较为小众的市场，通常占比小于1%，而离岸可转债的占比将近4%，远高于全球平均水平。分析师认为最主要的原因是境外发行政策较境内相对宽松。

从发行人角度来说，此前只需获得董事会的一般性授权，在获得国家发改委审批后向交易所申请注册即可，再加之可以无评级发行等因素，整体流程较为简便。

2022年离岸可转债违约以地产行业为主

从2021年下半年开始，房地产行业持续低迷，整体流动性偏紧，境外地产债出现了多笔违约事件。据久期财经数据，2022年发生了5笔离岸可转债违约，其中仅1笔为产业债(枫叶教育MAPLEA 2.25 01/27/26)，其余均来自地产板块(分别为中泛控股CHOCHD 6 12/27/23、佳源国际控股JIAYUA 7 01/27/25、龙光集团LOGPH 6.95 08/04/26和旭辉控股集团CIFIHG 6.95 04/08/25)。

从偿债顺序来说，离岸可转债与非可转债没有很大差别，均是构成发行人的直接、无条件、非次级和无抵押义务，多数可转债属于高级债务，与发行人的其他高级债务处于同等受偿顺序。如果已经转股，其受偿顺序则与普通股相同。

中资离岸可转债主要条款梳理

下表分别以小米集团发行的XIAOMI 0 12/17/27、联想集团发行的LENOVO 2.5 08/26/29和蒙牛乳业发行的CHMEDA 1.5 06/24/23为例，对中资离岸可转债的主要条款进行梳理。从表3可以看出，需要重点关注的是可转债的回售行权日、转换期、初始转换价、赎回触发事项等。

可转债的价值为普通股股价*转换比率，该数值高于债券面值的部分则为溢价。但是转换比率并不恒定。转换比率受转换价的调整的影响，如2022年11月16日，联想集团公告称由于宣派中期股息，LENOVO 2.5 08/26/29转股价调整至每股9.80港元，转换比率也随之变为800.51，即每张债券可以转800.51股股票(非整数股以现金形式发放)。

债券持有人可在进入转换期后行使权利以当时有效转股价进行转股，此时应注意转换的股票。如小米集团的XIAOMI 0 12/17/27转换的是B股，蒙牛乳业的CHMEDA 1.5 06/24/23转换的是现代牧业(01117.HK)的股票。

在涉及赎回事项时，发行人和债券持有人赎回的权利及条件较为相似。在条款设置方面，除了要求发行人选择赎回需要提前发布通知外，对于赎回前股价或交换资产价值均设限，这在一定程度上降低了投资者的风险。此外，当发行人触发赎回事项且未在有关赎回日期进行赎回时，将触发违约。如枫叶教育(01317.HK)2022年8月因停牌触发相关事件赎回事项，但截至有关日期仍未进行赎回，最终触发可转债MAPLEA 2.25 01/27/26债券项下的违约事件。