瑞士信贷AT1混合资本工具被下调至“C”，哪些中资金融永续债在下跌?

久期财经讯，3月21日，瑞银集团(UBS group)于3月19日宣布将全面收购瑞士信贷(Credit Suisse)，在瑞士联邦财政部、瑞士国家银行(SNB)和瑞士金融市场监管局(FINMA)的监管下完成并购后，瑞银集团将成为存续主体，并接管瑞士信贷运营实体发行的所有金融工具。预计并购将于2023年6月底完成，瑞士信贷将在并购完成前正常开展业务运营。根据并购协议的条款，瑞士信贷的所有股东将以22.48股瑞士信贷股份换取1股瑞银集团股份。值得注意的是，尽管此次收购将在未获得两家银行股东批准的情况下实施，但仍受需遵守惯例成交条件的约束。

标普对上述事件迅速做出了反应，于3月20日调整了对瑞银集团和瑞士信贷的评级。标普将瑞银集团“A+”的长期发行人信用评级展望下调至“负面”。该评级机构给出的原因是，预计此次并购中投资银行的整合和预期的业务缩减将带来重大的执行风险。鉴于两个实体在财富管理和瑞士银行业的客户及业务重合度较高，并购后客户的流失及由于大规模重组、诉讼成本、营收水平和成本控制导致的财务压力，将削弱并购后集团的竞争地位。

尽管瑞士信贷被并购，但标普将其“A-”的长期发行人信用评级列入正面信用观察名单，理由是收购方瑞银集团的经营实力和独立信誉优于瑞士信贷，此次并购将有利于瑞士信贷稳定其特许经营权、资金和流动性，并促使其加强治理和风险管理标准。

但是，标普将瑞士信贷的AT1混合资本工具的评级由“B”和“B+”下调至“C”，并认为AT1债券的违约将是必然的。此前FINMA已经确认约160亿瑞士法郎(约合172亿美元)的AT1债券将被减记为零，以进一步加强合并实体的核心股权基础。一旦减记实施，标普将进一步下调评级至“D”。

AT1债券具有损失吸收特征，如果金融机构财务陷入困境无法按时偿债，CET1资本比率低于监管规定阈值时，监管机构将根据具体情况对具有损失吸收特征的债务进行减记或转为股权，以确保其能继续运营。

例如，南洋商业银行在3月初发行的AT1债券NANYAN 7.35 PERP条款中注明，在发生不可持续经营事件时，获得香港金管局指示情况下可以强制取消该笔债券的利息分配或者减记AT1债券本金，直到不可持续经营事件停止。最糟糕的情况是，如果减记金额不足以使不可持续经营事件停止，则将全额减记。值得注意的是，AT1债券在任何公共部门注入资本或同等支持之前将全部减记。

如果发行人要全额赎回该笔永续债，需要获得香港金管局的书面同意。但是AT1债券还是对投资人有一定程度上的保护，比如，债券设有股息制动条款，即在未能全额支付该笔债券的相关款项情况下，该行不得进行任何现金分配或支付股息。

一般而言，债券的优先权高于股票，意味着多数情况下股东先亏损归零后才轮到债券。在2017年的一次银行危机事件中，西班牙Banco Popular SA被桑坦德银行收购后，其股票和AT1 债券全数归零。然而，这次瑞士监管机构越过了瑞士信贷的股东，直接将172亿美元的AT1债券完全减记，导致投资者对该类债券的需求减弱。

情绪传导下，多家中资银行和金融机构的美元债券估值出现明显的波动，其中东亚银行受到显著影响，两笔AT1永续债价格日内跌幅高达10pts，境内银行和金融机构的同类债券下跌程度较小。