10美元以下房企再添一员，中资美元债波动率高企

久期财经讯，5月29日，根据久期财经网站的《地产美元债|10美元以下个债一览》显示，合景泰富集团旗下美元债已跌入此区间。合景泰富集团在2022年年报中披露，集团拖欠的附息银行及其他借贷的本金总额人民币2.12亿元未根据预定还款日期偿还，因此触发若干长期附息银行及其他借贷人民币311.63亿元须按要求偿还。随后，因未能如期兑付KWGPRO 6 01/14/24本息约1.2亿美元，构成1笔票据未兑付本息违约及8笔票据交叉违约事件。尽管集团近半年不断通过配股、发债及出售资产进行再融资，仍无法解决资金流动性的根本问题，目前已启动境外债全面重组计划。

合景泰富集团的境外债务违约是去年11⽉以来首例备受瞩目的违约事件，触发了新⼀轮的蔓延效应。整体来看，地产板块违约主体旗下存续美元债在5月26日估值中位数为8.8美元，而2月28日为15.5美元，近30天交易量约3亿美元。

中资地产美元债指数抹去近半年涨幅

自去年10月底起监管机构推出多项房地产支持政策，以地产债为主的中资美元债高收益板块出现大幅反弹，Markit iBoxx 亚洲中资美元房地产债券指数快速回升至209的高位。后续支持政策有限，行业整体回暖效果并不明显，叠加单个房企出现风险事件，导致市场情绪低迷。近三个月，高收益房企负面舆情不断，受债务违约、重组受阻、IPO申请失效及停牌/退市风险等个体信用因素，叠加美国债务上限危机等宏观因素的影响，高收益地产债二级市场估值整体呈震荡下跌趋势，中资美元房地产债券指数抹去近半年涨幅。

随着合景泰富集团违约，碧桂园、远洋集团、雅居乐集团、万达商业、路劲和中骏集团控股等主要民营地产以及建业地产和华南城等地⽅国有背景地产商的债券价格均出现⼤幅下跌。在⼤范围的抛售之下，境外债务后续到期较少、愿意偿还债务并拥有偿债所需资产的公司有望获得相对价值。

近期热门交易主体交易情况如下：

违约房企债务化解困难重重

尽管陷入困境的房企对境内外债务提出了重组方案，但推进难度很大，不断拉长的重组周期对房企经营的恢复将造成更大压力。中国恒大自2021年底出现债务违约后提出境外债务重组计划，但直至今年3月才正式披露重组方案，目前距离完成重组仍有一定距离;融创中国2022年4月触发美元债违约，同年12月披露重组方案，截至本月初，占现有债务约85%的同意债权人已加入重组支持协议，何时能完成重组仍未可知。部分境外投资人认为离岸债务重组计划在展期、减值、资产抵押等方面，与境内债权人存在很大差距，希望联合其他债券持有人通过谈判获得更好的协议。

近期，多家房企也因经营业绩不佳、债务重组进程缓慢等原因被实施退市风险警示(*ST或ST)。据久期财经统计，目前有12家A股上市房企(蓝光发展、世茂股份、泛海控股、美好置业、阳光城等)被警示，*ST蓝光可能成为A股首家退市房企;有25家港股上市房企仍在停牌中，当代置业、中国恒大、花样年控股、世茂集团等停牌已超过一年，持续停牌将导致被强制退市风险。

相反，亦有万达商业这样的房企正不断促进上市。其子公司珠海万达商管自2021年10月开始进行港股IPO，而直至今年4月25日招股书已经第三次失效，仍未获得实质性进展。经济学家柏文喜表示，此次上市已经创造了内资民营企业境外上市的最慢纪录，港股上市申请周期很少因批复原因而超过半年。根据惠誉的估计，如果IPO推迟到2023年以后，万达商业将不得不支付IPO前的回购款，并向少数投资者返还事先约定的回报，总金额将达到人民币400亿元。

美债技术违约风险或令中资美元债波动率高企

美国债务上限危机继续引发关注并推高美债收益率，其技术违约对美元信心的冲击可能大于对美债收益率的影响。中资美元债的投资者主要来自亚洲，且资产并非以美元为基础。如果对美元失去信心，他们可能会寻求从美元债券进行分散投资，从而迫使资产管理公司在当前⼆级市场上卖出。

由于事件风险和错配风险导致风险偏好⾛低，可能会引发新一轮抛售，打压二级市场价格。资产管理规模下降带来的强制平仓可能导致过去的价格波动重现，预计这种情况将在未来⼀个月继续。

久期财经在《哪些QDII基金重仓了地产美元债?》中盘点了若干头部基金公司旗下的QDII产品，由QDII基金以人民币计价，但是投资的资产以外币计价，所以汇率波动会影响到基金的投资标的和投资收益。此类投资者将受到地产美元债二级市场价格和汇率波动的双重影响。

境外债投资新品种

今年以来，自贸区离岸债券市场在行业、发行结构、城投公司级别等方面较之前更加的多元化。目前，明珠债的发行动力仍以供给方为主，主体级别继续下沉。票面利率高于同级别同期限的国内债，且以离岸人民币计价为主。在离岸人民币存量增速加大，离岸人民币的流动性越大的情况下，离在岸人民币汇率价差将下降。

目前，自贸离岸债投资者仍以各银行FTU为主，其投资资金也主要来自其总行。在人民币结算场景应用下，有望推动更多中资发行人发行人民币债券。