中信：如何看待全球通胀和美债利率上升的风险？

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者中信证券分析师明明 、章立聪和余经纬。

春节期间美债收益率再度大幅上行，市场关于再通胀交易讨论的热度也持续攀升。美债收益率上行以及美国通胀预期的持续走高将如何影响大类资产走势成为市场关注的焦点。当前美国的通胀预期源于哪里?我们又将如何看待全球通胀和美债利率上升的风险?本文将从以上视角为大家展开分析。

再通胀交易与美债收益率上行：

春节假期期间，海外金融市场表现并不平静，10年期美债收益率大幅上行，美债收益率曲线陡峭化加剧。从通胀的角度看待美债收益率上升，在乐观预期下市场关于美国再通胀的预期得到了不断加强，随着美国通胀预期的持续走高，再通胀交易实际上是年初以来长端美债收益率大幅上行的一个重要因素。

当前美国的通胀预期源于哪里：

首先从包含食品和能源的全口径通胀角度来看，国际油价的上涨对于美国通胀预期的上行具有重要拉动。对于剔除掉食品和能源影响的核心通胀而言，我们认为市场对于核心通胀上涨的预期主要还是来自基本面预期逻辑，从疫情角度来看，当前欧美主要经济体疫情回落，疫苗接种持续推进，全球需求修复预期有所提升。除了疫情形势和疫苗接种以外，美国财政刺激计划进展积极，同样提振了市场风险情绪。从1.9万亿美元财政刺激对于美国通胀预期的影响来看，其中对于美国个人的直接补贴发放或通过提高个人可支配收入的方式刺激消费，后续在疫情好转以及居民可支配收入提高的影响下，美国服务业的修复或将给核心通胀提供支撑。

大类资产走势应关注哪些风险：

对于全球通胀和美债收益率上行的影响，从美国通胀的历史来看，当前美国通胀上行可能难以比拟历史周期上的大通胀时期，但由于全球已较长时间未经历通胀冲击，考虑到当前新兴市场国家股市普遍面临高估值的问题，因此全球通胀和美债收益率上行对新兴市场国家股市可能带来的冲击仍需警惕。

对于国内债市而言，我们认为考虑到当前中美利差仍旧具有较高的保护，同时国内债市累计调整幅度已经较大，因此全球通胀和美债收益率上升对于国内债市的影响可能相对中性。

对于人民币汇率而言，考虑到美国经济恢复仍需时间以及当前美联储的货币政策态度，美元影响下的人民币大幅贬值的可能性相对较低，但在全球通胀和美债收益率上行的背景下，人民币汇率波动性或将有所提升，应防范人民币汇率波动风险发生的可能。

债市策略：

随着美国通胀预期的持续走高，再通胀交易实际上是年初以来长端美债收益率大幅上行的一个重要因素。当前美国的通胀预期一方面来自于国际油价上涨的推动，另一方面基本面预期是推动美国核心通胀预期上涨的重要因素。从大类资产角度而言，我们认为全球通胀和美债收益率上行可能带来新兴市场国家股市估值调整的风险，对于国内债市而言影响可能相对中性，而对于人民币汇率我们应防范人民币汇率波动风险发生的可能。