标普：予北汽集团及北京汽车(01958.HK)“BBB”长期发行人信用评级，上调展望至“稳定”

久期财经讯，6月11日，标普将北京汽车集团有限公司(Beijing Automotive Group Co. Ltd.，简称“北汽集团”)以及其核心子公司北京汽车股份有限公司(BAIC Motor Corporation Limited，简称“北京汽车”，01958.HK)的展望由“负面”调整至“稳定”。还同时确认了北汽集团及北京汽车“BBB”长期发行人信用评，以及北京汽车的有担保高级无抵押票据“BBB”的长期发行评级。

北汽集团及北京汽车稳定的展望反映了标普的观点，即政府支持和改善汽车销售将有助于北汽集团在未来12-24个月内适度去杠杆化，并增强其评级缓冲。

来自北京政府的财政支持将帮助北汽集团在2021-2022年降低其债务。标普了解到，北京政府在2021年第一季度向北汽集团提供了200亿元人民币的金融支持，以帮助该公司去杠杆化。标普认为北京政府是北汽集团的战略所有者，因为北汽集团是北京最大的国有汽车公司，而且政府在汽车行业的长期投资促进了中国的经济增长。标普认为财务支持本质上是中性的，标普将其排除在杠杆率和覆盖率分析之外。因此，标普预计，北汽集团的净债务将从2020年的135亿元人民币降至2021年的119亿-124亿元人民币。公司运营资金(FFO)/债务的比率可能从2020年的11.4%提高到2021年的15%-17%。

强劲的销售以及亏损的自主乘用车品牌重组，也应有助于去杠杆化。标普预计，随着疫情后消费正常化，北汽集团的收入将在2021年增长6%-9%，2022年增长5%-7%。中国消费升级的趋势和北汽集团不断提高的产能利用率应该会帮助北京奔驰(Beijing Benz)——北汽集团与戴姆勒公司(Daimler AG)的合资企业(JV)——继续超越市场。从北京奔驰2020年的销量增长8%就可以看出这一点，而同期市场销量下降了4%。尽管全球芯片短缺导致供应链中断，但标普相信北汽集团将优先供应热销车型的芯片，并与全球汽车供应商谈判，以确保稳定的芯片供应和生产。标普预计福田汽车——北汽集团的专有商用车品牌——的销量将保持弹性。作为中国最畅销的商用车品牌，它的销量在2020年增长了26%，2021年前5个月增长了37%。标普相信，由于排放升级和中国基础设施投资的增长，它将继续受益于替代需求。

根据标普的估计，北汽集团的EBITDA利润率将从2020年的11.6%提高到2021年和2022年的11.7%-12.0%，这得益于业务结构的改善和自主品牌亏损的减少。标普预计利润率较高的北京奔驰的毛利润贡献将从2020年的70%增加到2021-2022年的71%-73%。标普还预计，自主乘用车品牌正在进行重组，包括产能优化和调整，以缩小这些子公司的亏损。上述因素，再加上更大的规模经济，应该有助于减轻零件成本上升的影响。标普预测北汽集团的EBITDA将从2020年的337亿元人民币增至2021-2022年的350亿元至400亿元人民币。2022年的利润增长应该会超过债务的增长，这是由于高资本支出(capex)和现金股息支付。这将有助于北汽集团进一步改善其杠杆状况，2022年其FFO/债务的比率将升至16%-18%。

北京汽车的评级将继续与北汽集团的评级同步变动。标普维持之前的预测，如果出现财务困境，北汽集团极有可能获得北京政府的特别支持。因此，标普在其“bb-”的独立信用状况的基础上上调了四个子级。标普认为北京汽车仍是北汽集团的核心子公司，标普对这两家公司的评级持相等意见。尽管北京汽车的财务指标要强得多。北京汽车可能在2021-2022年保持净现金状况，因为公司持续的自由运营现金流将继续支撑其稳健的资产负债表。

北京汽车和北汽集团杠杆率的差异主要是因为，除了母公司收购戴姆勒股份的借款外，北汽集团还承担了自有乘用车品牌的大部分损失和资本支出。另一方面，北京汽车持有集团内表现最好的资产——北京奔驰。北京汽车的营运现金流足以满足其融资需求，包括资本支出和股息支付。

北汽集团的稳定展望反映了标普的观点，即随着盈利能力的增强，以及该公司在政府的财政支持下偿还债务，北汽集团的杠杆率将在未来12-24个月内显著改善。标普也预测北京市政府提供特别支持的可能性很大，将帮助北汽集团和北京汽车与合资伙伴保持密切关系。

如果北汽集团的FFO/负债的比率长期低于12%，标普可能会降低对北汽集团及北京汽车的评级，这可能是因为利润产生低于标普的预期，或者公司进行了重大债务融资收购。

如果标普认为北京政府提供特别支持的可能性减弱，或者如果与主要合资伙伴的关系发生结构性变化，标普也可能下调两家公司的评级。

如果北汽集团的FFO/负债的比率接近30%，标普可能会上调北汽集团及北京汽车的评级。如果：(1)北汽集团的销售和盈利能力在未来两年大幅提高;(2)由于对不良资产的重大处置，北汽集团大幅去杠杆;或(3)北汽集团进行重大股权配售去杠杆，则可能发生这种情况。