穆迪：首予三盛控股(02183.HK)“B2”企业家族评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月15日，穆迪首次授予三盛控股(集团)有限公司（Sansheng Holdings (Group) Co. Ltd.，简称“三盛控股”，02183.HK）“B2”企业家族评级（CFR）。

评级展望“稳定”。

评级理据

“三盛控股的‘B2’评级反映了该公司在福建省这一关键市场已建立的市场地位，” 穆迪助理副总裁/分析师Kelly Chen表示，“该评级还考虑了该公司多元化的拿地方法所带来的运营效益及其充足的流动性。”

“另一方面，‘B2’评级受限制因素包括：三盛控股经营规模小、对较低线城市的敞口大且融资渠道较单一（对信托融资敞口大），” 负责三盛控股的穆迪主分析师Chen补充称。

该评级还考虑到该公司在过去两年中合同销售额的权益比率快速下降，以及相对于股权基数而言，该公司持有了大量的少数股权，这反映了公司广泛使用合资企业形式，导致透明度降低。

三盛控股自2001年开始从事房地产开发，专注于福建和长江三角洲地区住宅地产的开发和销售。

穆迪预测，如果有足够的可销售资源，三盛控股的合同销售总额将在2021年和2022年分别从2020年的175亿元人民币增长约35%和3%。2018年至2020年间该公司的销售总额实现了72%的复合年增长率。销售增长将支持三盛控股未来12-18个月的流动性和营收增长。

尽管中小型开发商正面临行业整合，但三盛控股补充土地储备的多元化方法将支持其业务扩张，同时保持未来1-2年内的盈利能力。穆迪预计，未来12-18个月，三盛控股的调整后毛利率将保持在21%-25%左右，而2021年上半年为22.4%。

穆迪预计，三盛控股将在2021年和2022年将其拿地支出占合同销售额的比例限制在40%左右，同时适度增加债务。在未来12-18个月内公司营收/调整后债务可能在50%-60%左右，而截至2021年6月的12个月内为67%，因为在充满挑战的运营环境下，项目交付速度和收入增长缓慢。

穆迪还预计，由于利润收缩，三盛控股的调整后EBIT/利息覆盖率将在未来1-2年内保持在1.9倍-2.0倍，低于截至2021年6月12个月内的2.2倍。上述预测比率适当地将三盛控股的CFR定位在“B2”区间。

三盛控股的评级因其对较低线城市的风险敞口较大而受到限制，而较低线城市的住房需求波动较大。截至2021年6月，较低线城市部分约占三盛控股总土地储备的60%。尽管如此，该公司的敞口仅限于住房需求强劲的长江三角洲城市以及福建省——该公司在当地拥有深厚市场知识和长期房地产开发记录，上述因素缓解了风险。

三盛控股的评级也受到其持有大量的少数股东权益所限制，这反映出其广泛使用合资企业，导致公司透明度降低。由于公司更多地利用合资企业扩展到新的城市，三盛控股的合同销售额的权益比率比从2018年的高于80%下降到2021年上半年的60%左右。穆迪预计，在未来12-18个月内，三盛控股的权益比率将保持在60%左右。

三盛控股的融资主要来自银行贷款和非银融资，且严重依赖于这两大渠道。截至2021年6月30日，非银贷款占公司公布债务的38%。鉴于中国政府对影子银行活动的政策立场趋严，三盛控股的非银贷款风险敞口如果保持高企的话，将增加其再融资风险。

然而，该公司充足的流动性缓和了上述风险。截至2021年6月底公司非限制性现金余额为81亿元人民币，相当于同期48亿元人民币短期债务的1.7倍。穆迪预计，该公司持有的现金以及预计的合同销售收入将足以覆盖未来12个月的短期债务、承诺土地款项和股息支付。

在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了三盛控股的股权集中度。截至2021年6月30日三盛控股最大股东林荣滨先生持有该公司74.98%的股权。穆迪还考虑了（1）由5人组成的董事会中，有3名独立非执行董事；（2）公司根据香港联交所对上市公司的《公司治理守则》要求建立了其他内部治理结构和标准；以及（3）与相似评级同行相比，公司主张低股息政策，派息占其权益净收入的10%-15%。

此外，穆迪还考虑了三盛控股的关联方交易（包括关联方的贷款和财务担保），此类交易规模大于许多相似评级同行。上述关联方交易受香港交易所上市规则及当地的《证券与期货条例》规管。

可能引起评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪预计三盛控股将保持足够的流动性和审慎的拿地方法。

若发生以下情况，穆迪可能会上调三盛控股的评级，如果该公司：（1）在不牺牲盈利能力的情况下执行其商业计划并扩大其规模；（2）加强其财务状况，持续一段时间内将EBIT/利息保持在2.5倍-3.0倍以上，收入/调整后债务保持在70%-75%以上；（3） 保持充足的流动性，以致现金/短期债务始终高于1.5倍；（4）改善融资渠道，显著减少对信托融资的依赖。

若发生以下情况，穆迪可能下调评级，如果：（1）三盛控股的合同销售减弱；（2） 该公司加速拿地，超出评级机构的预期，削弱其财务指标和流动性；或（3）未能改善融资渠道和资本结构。

表明评级下调的财务指标包括：（1）EBIT/利息覆盖率低于1.5倍-1.75倍以及收入/调整后债务低于50%；（2）现金/短期债务持续低于1.0倍，这反映出公司流动性较弱和再融资风险较高。

如果三盛控股与其合资企业相关的或有负债或向合资企业提供融资支持的可能性大幅增加，穆迪也可能下调评级。这可能是由于合资项目的财务实力和流动性出现重大恶化，或公司在新合资项目中的投资大幅增加。

三盛控股是一家拥有20多年房地产开发经验的中国房企。2020年公司合同销售总额达到175亿元人民币，2021年上半年则达到149亿元人民币。截至2021年6月底该公司拥有56个房地产开发项目，土地储备780万平方米。