个债点评|佳源国际控股(02768.HK)JIAYUA 13 3/4 02/18/23

债券简介

数据来源：久期财经

佳源国际控股有限公司(简称“佳源国际控股”，02768.HK)于1月16日在原债券JIAYUA133/402/18/23的基础上增发了3000万美元高级票据，当期收益率15.17%，较息票率13.75%存在一定的折价空间。

原债券JIAYUA133/402/18/23，初始发行规模2亿美元，3.4NC2，息票率13.75%，起息日为2019年10月18日，到期日为2023年2月18日，于去年11月增发了3750万美元，本次是第二次增发，总发行规模达到了2.675亿美元。

企业概况

根据佳源国际控股的公告显示，2019年，集团合同销售金额约人民币288.683亿元，同比上升约43%，完成其于2019年年初定下的全年销售额;合同销售面积约244.56万平方米，同比上升约37%;合同销售均价约人民币1.18万元╱平方米。

该公司的合同销售金额基本符合预期，但受到了整体规模较小的限制和政策导向的影响，较2018年94.6%的同比增长大幅回落，离该公司提出的“千亿规模”差距较大。

根据上半年财报显示，截至报告期末，佳源国际负债总额约379.78亿元，较2018年上半年末负债总额307.53亿元增长23.49%。其中，流动负债总额约252.91亿元，非流动负债约126.87亿元。截至2019年6月30日，佳源国际资产总额约497.62亿元，资产负债率为76.32%。净资本负债率为108%，毛利率34.7%。

截至2019年6月30日，佳源国际控股连同其附属公司在内的集团持有现金总计约为57.27亿元人民币(包括受限制╱已质押银行存款约16.78亿元人民币)，短期债务的覆盖率达到117%。

此外，佳源国际控股的持股高度集中也曾引起过市场的担忧。据了解，沈天晴先生持有该公司69.26%的股份，但鉴于其在香港上市的地位，根据香港联合交易所上市公司治理准则的要求，其股权质押风险得到控制。

到6月30日为止，佳源集团的土地储备总占地面积约624.74万平发米，总建筑面积约955.36万平方米，大部分集中在江苏省，包括扬州、南京、泰州、苏州、宿迁、常州、南通、镇江等，此外，该集团在广东省、贵州省、上海市等也有项目。

信用评级

2019年10月8日，穆迪已将佳源国际控股的企业家族评级(CFR)从“B3”上调至“B2”，并将其美元债券的高级无抵押评级从“Caa1”上调至“B3”。评级展望“稳定”。

2019年10月11日，标普将佳源国际控股拟发行的高级无抵押美元票据的长期发行评级定为“B-”，评级展望“负面”。同年10月14日，穆迪将佳源国际控股拟发行的债券定为“B3”高级无抵押评级，展望“稳定”。

穆迪认为，由于大多数债权都在运营子公司，在破产情况下，这些债权优先于佳源国际的高级无抵押债权，再加上控股公司缺乏结构从属的重要缓解因素，因此，其发行的美元存在结构性的次级风险。

存量美元债

截止目前，佳源国际控股有3只存量美元债，具体如下：

数据来源：久期财经