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标普:下调易居企业控股(02048.HK)评级至“B”,展望“负面”

作者:王 蓥 2021-10-14 11:08

久期财经讯,10月13日,标普将中国房地产中介公司易居(中国)企业控股有限公司(E-House (China) Enterprise Holdings Ltd.,简称:“易居企业控股”,02048.HK)的评级从“B+”下调至“B”。标普还将其发行的美元票据的长期发行评级从“B+”下调至“B”。

标普下调了易居企业控股的评级,因为其债务杠杆率可能会随着房地产销售的疲软而上升。此外,随着最大客户收入贡献的损失,易居企业控股的主要房地产代理收入将在2021年和2022年大幅下降。公司房友业务的扩张也将受到在线销售平台天猫好房延迟收购的制约。

各主要细分市场的收入增长放缓将导致易居企业控股在2021年和2022年的杠杆率增加到4.5倍-5.0倍,而标普在同一时期的原始预期为3.5倍-4.0倍。

标普的评级下调还反映了公司的应收账款天数和应收账款注销的潜在增加。除了销售疲软外,开发商目前还面临着流动性收紧的问题。他们可能会延长易居企业控股的佣金结算时间。这将增加应收账款天数,这将使易居企业控股在2021年和2022年下半年的经营现金流为负值。

越来越多的开发商违约也将增加公司的应收账款准备金,这将影响易居企业控股的现金流。易居企业控股已于2021年上半年提供19亿人民币的应收账款。

易居企业控股的流动性将逐渐耗尽。这是由于需要偿还离岸债务和补充营运资本。该公司应能够展期其境内银行贷款,因为至少有三分之二的贷款由投资性房地产和离岸现金余额提供担保。

易居企业控股还并表了乐居控股有限公司(Leju Holdings Ltd.,简称:“乐居”,LEJU.US)约21亿元人民币的现金(乐居没有债务),乐居是在纽约证券交易所的上市公司。在易居企业控股层面,现金无法用于偿还债务。如果标普排除这21亿元人民币,易居企业控股的流动性(按A/B比率计算)将低于1.2倍。因此,标普评估该公司的流动性不足。

进一步偿还海外债券将耗尽其现金水平。易居企业控股还需要用其持有的现金偿还其于2022年4月到期的3亿美元离岸高级无抵押票据。据易居企业控股称,截至2021年6月,公司的无限制现金余额超过26亿元人民币。这是离岸持有的,应足以覆盖离岸到期债务。

标普的评级下调还反映出易居企业控股因其第二大股东阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holdings Ltd.,简称:“阿里巴巴”,09988.HK,BABA.US)取消股权融资而降低了财务灵活性。易居企业控股于9月初宣布取消25亿港元的股权融资计划。虽然标普在之前的基本案例中没有考虑到这一点,但取消将降低其财务灵活性。

在流动性非常紧张的情况下,易居企业控股还有其他财务资源,包括直接持有14亿元人民币的金融投资以及支付给开发商的约20亿元人民币的存款。易居企业控股的2021年中期业绩还显示,第三方投资基金即将返还6.3亿元人民币。

负面展望表明,易居企业控股的流动性(由其高现金余额支撑)可能会因离岸债务偿还和营运资本补充而进一步耗尽。易居企业控股的房地产代理业务也将受到未来12个月房地产销售疲软的影响。

如果易居企业控股的信用状况恶化,标普可能下调其信用等级。这可能是因为在债务融资的商业投资增加的情况下,由于市场条件恶化,盈利能力下降。债务/EBITDA利润的比率持续高于5倍且无改善迹象,这可能表明这种疲软。

如果易居企业控股在偿还于2022年4月到期的3亿美元高级债券后流动性恶化,标普可能下调易居企业控股的评级。

如果行业销售恢复正常增长,标普可以将展望调整为稳定,易居企业控股还表明,它可以通过手头有足够的现金来恢复流动性,以覆盖其短期债务的到期。短期到期包括于2023年6月到期的3亿美元高级抵押债券。如果其债务/EBITDA利润的比率稳定在4.5倍-5.0倍,标普也可能调整展望。

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