标普：下调新濠博亚娱乐运营子公司的长期发行人评级至“BB-”，展望为“负面”

久期财经讯，10月13日，标普将新濠博亚娱乐有限公司(Melco Resorts & Entertainment Ltd.，简称：“新濠博亚娱乐” )的运营子公司Melco Resorts (Macau) Limited（简称：“MRM”）以及Studio City Co. Ltd.的长期发行人信用评级从“BB”下调至“BB-”。标普还将所有相关的发行评级下调了一个子级。

由于中国澳门特区和马尼拉博彩行业收入的缓慢复苏，新濠博亚娱乐的债务/EBITDA利润的比率可能在2022年保持较高水平。三角洲的变化给疫情的复苏轨迹带来了新的不确定性。新濠博亚娱乐的EBITDA利润可能只会在2023年恢复到疫情前的水平，而不是标普早先预计的2022年。标普预计公司的杠杆率将在2022年保持在6.0倍-7.0倍的水平，然后在2023年下降到3.3倍-3.7倍。相比之下，标普此前预计新濠博亚娱乐将在2021年末或2022年初将杠杆率提高到3.5倍以下。

最近中国COVID-19病例的上升和政府的零增长政策导致了对旅行的迅速限制，阻碍了中国澳门特区的复苏。标普现在预测，2022年澳门博彩业总收入仍将仅为2019年水平的60%-70%(与标普最初预计的全面复苏相比)，而全面复苏可能只会在2023年发生。全面复苏的情景包括在2022年进一步放宽中国澳门特区与中国大陆之间的旅行限制。在中国大陆的经济扩张、日益壮大的中产阶级、连接大陆和中国澳门特区的基础设施的改善以及中国澳门特区酒店容量的扩大等因素的支持下，中国澳门特区仍将是大众细分市场的强大市场。

City of Dreams Manila是新濠博亚娱乐在菲律宾的度假胜地，通常占该集团EBITDA利润的15%左右，目前也在缓慢复苏。标普预计，根据博彩监管机构菲律宾娱乐博彩公司(Pagcor)的指导方针，菲律宾首都地区的娱乐场所在较长时间内只能以部分容量运营。

缓慢的恢复侵蚀了MRM和Studio City的评级缓冲区，使公司管理事件风险(如许可证续期和其他监管行动)的空间变小。标普的基本案例预计，新濠博亚娱乐的EBITDA利润将在2023年完全恢复到疫情前的水平。案例中的杠杆作用并非如此。新濠博亚娱乐的Studio City Phase II和塞浦路斯项目在疫情和持续资本支出要求下的现金消耗可能导致该公司在2023年的调整后债务较2019年水平增加40%。因此，如果调整后的EBITDA利润比标普的预测低5%，新濠博亚娱乐的杠杆率将保持在3.5倍以上。

虽然标普预期新濠博亚娱乐将更新其在中国澳门特区的博彩许可证，但重新招标过程中可能会考虑到某些社会和经济因素，这可能会增加杠杆率或降低盈利能力。这些可能包括执照续期的预付款、非博彩设施的额外资本投资，以及对当地员工的额外社会考虑或保障措施，如提高福利。

标普的基本案例假设在未来12-24个月内，这些因素会产生“中等”的财务影响，MRM在“BB-”评级上有一定的缓冲。如果调整后的EBITDA利润比疫情前水平低15%-20%，新濠博亚娱乐的杠杆率应保持在当前4.5倍的评级下调触发点以下。

与其他中国澳门特区的运营商一样，如果澳门博彩法律制度的部分拟修正案得到严格执行，新濠博亚娱乐也可能面临利润压缩和收入增长放缓的问题。例如，对旅行的额外审查可能进一步收紧旅行的流动性和VIP客户的信贷可用性。虽然标普估计VIP客户对标普评级发行人在中国澳门特区EBITDA利润的贡献率仅为10%-15%，但这一细分市场的疲软可能导致高端大众细分市场的需求下降，因为一些参与者相互重叠。

标普认为新濠博亚娱乐从其他投资中的财务风险较低。另一个最终确定的综合度假计划候选城市横滨市已取消投资。尽管新濠博亚娱乐将寻找新的增长领域，但新的、巨大的机会比较遥远。这可能是一个短期的正面因素，有助于新濠博亚娱乐在中国澳门特区缓慢复苏的情况下，在增长和杠杆率之间取得更好的平衡。

标普继续把Studio City视为新濠博亚娱乐战略上重要的子公司。新濠博亚娱乐拥有新濠影汇酒店有限公司(Studio City International Holdings Ltd.，简称：“新濠影汇”，MSC.US)55%的股权，新濠影汇是运营实体Studio City的上市母公司。这两家公司有一些共同的董事。作为一家以大众市场为中心的娱乐场所，Studio City对新濠博亚娱乐在中国澳门特区的整体大众战略至关重要。标普相信，运营子公司可以利用新濠博亚娱乐的实力和经验，包括其作为亚洲最大娱乐场所和综合度假村运营商之一的完善客户数据库。来自新濠博亚娱乐的支持为标普对Studio City的评级提供了一个提升。

新濠博亚娱乐的运营子公司MRM和Studio City的负面展望反映了新濠博亚娱乐在2022年的收入和现金流持续受到压力，并且标普预测到2022年底，公司的杠杆率将高于标普评级下调门槛。展望还反映了标普的观点，即明年的许可证续期将带来更高的社会成本，并可能压缩新濠博亚娱乐的盈利能力。

如果标普不再预期新濠博亚娱乐将在2023年将其债务/EBITDA利润的比降至4.5倍以下，标普可能会下调MRM和Studio City的评级。这是基于集团最终母公司新濠国际发展有限公司(Melco International Development Ltd.，简称：“新濠国际发展”，00200.HK)的债务/EBITDA利润的比率为5.0倍的假设。如果旅行限制在很长一段时间内继续阻碍中国澳门特区的复苏，并且不符合标普的预期，这可能会发生。

在不太可能的情况下，如果由于中国澳门特区经济复苏缓慢，而Studio City大量投资于Studio City Phase II，流动性大幅下降，标普可能会下调对Studio City的评级。

如果新濠博亚娱乐有望将其债务/EBITDA利润的比率提高到4.5倍，标普可能会将展望调整为稳定。标普认为，这主要是由于中国澳门特区的旅行限制比预期的要快，加上新濠博亚娱乐谨慎的财务管理。