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评级

惠誉:下调当代置业(01107.HK)长期外本币发行人评级至“C”

作者:王 蓥 2021-10-14 16:11

久期财经讯,10月14日,惠誉将当代置业(中国)有限公司(Modern Land (China) Co., Limited,简称:“当代置业”,01107.HK)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)从“B”下调至“C”。与此同时,惠誉还将其高级无抵押评级以及未偿债券的评级从“B”下调至“C”,回收率评级从“RR4”下调至“RR6”。

在评级下调之前,当代置业宣布发起征求同意书,将于2021年10月25日到期的2.5亿美元未偿高级票据的到期日延长三个月,至2022年1月25日。当代置业还寻求缩短债券选择性赎回的通知期,并赎回8750万美元的债券本金。

惠誉根据其标准,将债券到期日延长三个月视为折价债务交换(distressed debt exchange,简称“DDE”)。如果提议的征求同意书成功完成,公司的IDR将被降为“RD”(限制性违约),惠誉随后将对当代置业的IDR重新评级,使其达到与公司征求同意书后的资本结构和风险状况一致的水平,这可能处于投机性评级范围(low speculative rating range)内的低端区域。

关键评级驱动因素

征求同意书构成DDE:如果征求同意书成功,将符合惠誉的《折价债务交换(DDE)评级标准》。在考虑是否应将征求同意书归类为DDE时,惠誉预计以下两个因素将适用:该交换要约的条款将大幅不及原始合同条款;进行征求同意书是为了避免公司破产、类似的破产或干预程序或传统的支付违约。

避免付款违约的征求同意书:惠誉认为,鉴于流动性紧张,当代置业有必要征求同意书以避免违约。截至2021年6月底,该公司的可用现金余额约为136亿元人民币,但其获得债券偿还现金的能力尚不确定。征求同意书还指出,延长债券到期日是为了改善流动性和现金流管理,并避免债券项下的任何潜在付款违约。

条款的实质性减少:惠誉认为,由于大部分还款将延长三个月,因此征求同意书构成了现有票据条款的实质性减少。在拟议的征求同意书中,债券的总本金和利息没有减少。当代置业还可选择全部或部分赎回债券,包括本金加上于2021年10月25日后的应计和未付利息,无需支付任何全额溢价。

征求同意书的条件:当代置业完成征求同意书的义务以债券持有人提交不低于现有票据未偿本金总额90%的本金为条件。公司保留随时修改、修改或放弃征求同意书条款和条件的权利。

股东注资:当代置业于2021年10月11日在香港交易所宣布,其控股股东张雷和张鹏计划在未来两至三个月内完成约8亿元人民币的股东贷款。

回收率评级下调:当代置业的高级无抵押债务的回收率评级已从“RR4”下调至“RR6”,以反映较差的回收前景。这是因为清算价值中不包括现金。

评级推导摘要

当代置业的评级反映了其征求同意书以及延长票据到期日(2021年10月25日)的拟议修正案。

关键评级假设

关键回收率评级假设

- 惠誉的回收率分析假设,作为一家资产交易型公司,当代置业若破产将走清算程序。

- 扣除10%的行政费用。

清算方法:

- 清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算变现并分配给债权人的资产负债表内资产价值的评估;

-由于当代置业的EBITDA利润低于20%,因此对其调整后库存适用40%的折扣率;

- 对物业、厂房和设备适用40%的折扣率;

- 对应收账款适用30%的折扣率;

-由于发行人对2021年上半年现金明细缺乏明确说明,限制性现金和超额现金的折扣率均为100%。

惠誉基于对扣除行政费用后的调整后清算价值的计算,估计当代置业境外高级无抵押债务的回收率所对应的回收率评级为'RR6'。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

-如果征求同意书完成或未能履行任何债务义务,惠誉将当代置业的IDR下调至“RD”。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括:

-惠誉将在征求同意书完成后,或者如果征求同意书未完成,则重新评估当代置业的资本结构和现金流,以确定其IDR和高级无抵押评级。

发行人概况

当代置业成立于2000年,并于2013年在香港证券交易所上市。该公司专注于绿色住宅,在其建筑中增加节能系统。

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