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研究

兴证:9月亚洲美元债板块回报率下行,中资美元债高收益调整显著

作者:兴证固收 2021-10-28 13:37

本文来自微信公众号“兴证固收研究”。

投资要点

1、中资美元债一级市场:9月中资美元债净融资为负

净融资规模为负,银行、房地产成为发行主力。从行业分布来看,中资美元债中银行、房地产和城投债9月的发行规模位居前三。从具体行业来看,房地产行业9月共有20只中资美元债发行,分属于15个发行主体,规模56.33亿美元,环比有所上升。银行业共发行5只中资美元债,城投平台共发行14只美元债,环比有所下降。

2、中资美元债二级市场:美国国债收益率波动上行

9月美债收益率长短端均波动上行。短端的1年期美国国债收益率在9月底较8月底小幅上行0.02个百分点,10年期美国国债收益率从8月末的1.30%上行至9月末的1.52%,波动幅度较上月增大。

9月亚洲美元债市场回报率下行。各国家各等级回报率均环比下行,其中中资美元债高收益板块回报率自前月的2.39%下行至-6.54%,幅度最为显著。

3、兴证中资美元债跟踪指标

9月中资美元债收益率表现分化。分版块来看,9月中资美元债整体收益率指数上行1.09%,投资级债券收益率下行0.08%,高收益债券收益率上行11.59%。

投资级和高收益房地产债利差表现分化。其中投资级债券利差环比收窄12.90BP,房地产高收益级利差环比走阔1602.93BP。9月以来,房企流动性危机继续发酵,并且逐渐向发债规模较大的主体蔓延,引发了市场的恐慌情绪。10月4日,花样年于本日到期的2.06亿美元票据实质性违约;10月11日,当代置业申请延期兑付;10月18日,新力控股余额为2.44亿美元的美元债走向实质性违约。个体上,谨慎选择信用资质较好的绿档房企;时间上,特别关注部分存在违约压力的主体近期的债券到期情况,大型房企的违约事件可能给整个房地产中资美元债市场带来震动。此外,还应密切关注政策的边际变化,如是否有房企融资的边际宽松政策落地等。

4、当月活跃券及活跃主体跟踪

市场关注热度聚集房地产。9月热度排名前30的中资美元债发行企业中房企占比超五成。此外金融服务、互联网媒体、可再生能源等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看,9月中资美元债活跃券的估值收益率大多下行,其中投资级活跃个债的估值波动区间较小,高收益活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中,房企债的波动幅度显著。

风险提示:美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性

1 中资美元债一级市场:9月中资美元债净融资减少

1、一级市场:净融资规模为负,商业金融、城投债成为发行主力

9月中资美元债净融资为负。具体来看,发行量方面,9月新发行债券规模227.68亿美元,环比和同比均有所下降(前月102.45亿美元,去年同期249.73亿美元)。9月共发行80只债券,本月有2只永续债发行。到期量方面,9月美元债到期规模环比同比均有所上升(本月192.80亿美元,前月112.50亿美元,去年同期68.71亿美元)。净融资量方面 ,9月份净融资量(-27.37亿美元)较上月(-12.55亿美元)和去年同期(138.521亿美元)均有较大幅度的减少。

就评级层面而言,9月发行的中资美元债中,投资级债券9只,无评级债券67只,高收益债券4只。发行金额来看,高收益债券比重较小(4.46%),发行规模环比有所上升(本月10.15亿美元,上月4.50亿美元);投资级债券发行规模环比有所上升(本月41.30亿美元,上月15.50亿美元),无评级债券发行规模环比有所上升(本月176.23亿美元,上月82.45亿美元)。

从行业分布(BICS 2级分类)来看,中资美元债中银行、房地产和城投债9月的发行规模位居前三。具体来看,

1)发行规模中,银行、房地产和城投债位于前三,合计占比超七成。9月共有17个行业发行新券,排名靠前的是银行 (76亿美元)、房地产(56亿美元)与城投债(30亿美元)。

2)发行只数中金融服务(21只)、房地产(20只)、城投债(14只)位于前三,合计占比超六成,其余债券表现平平。

3)评级划分来看,除房地产(3只)、零售-非必需消费品(1只)发行高收益债券,房地产(3只)、银行(2只)、商业金融(2只)、废弃物与环境服务及设备(1只)、金融服务(1只)发行投资级债券,其余行业均发行无评级债券(67只)。

4)一级市场情绪来看,平均息票率水平方面,9月房地产中资美元债发行成本有所增加;房地产、银行业、金融服务行业中资美元债发行期限均上升。

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2、重点行业一级市场跟踪:

2.1房地产行业

9月共有20只房地产中资美元债发行,分属于15个发行主体,规模56.33亿美元,环比有所上升。其中世茂集团、中化离岸资本有限公司发行的中资美元债票面金额较高,分别为7.48亿美元和6亿美元。评级方面,金辉控股发行一只B级债券,中化离岸资本方兴三只A-级债券,景瑞控股和新湖控股各发行1只B-级债券,其余债券均无评级。

期限和票息方面,9月发行的20只房地产中资美元债中,发行期限差异较大,分布在0.89-9.95年,收益率方面分布在1.00%-12.5%,整体来看,房企通过中资美元债进行融资的期限选择依然也在分化。

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2.2银行业与城投融资平台

9月,银行业发行5只中资美元债;城投平台共发行14只美元债,环比有所下降。9月的5只银行美元债规模总计14.2亿美元,发行期限分别为0.2年、3年、3年、3年和5年,债券收益率位于0.55%至4.65%。9月的14只城投美元债规模总计30.35亿美元,发行期限在0.32年和4年之间,债券发行利率分布在1.85%-6.3%。此外,除中国银行悉尼分行评级为A和中国光大银行评级为BBB+外,其他所有银行美元债和城投美元债均无评级。

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2 中资美元债二级市场:

1、市场概况:美国国债收益率长短端均波动上行

9月美债收益率长短端均波动上行。短端的1年期美国国债收益率在9月底较8月底小幅上行0.02个百分点,10年期美国国债收益率从8月末的1.30%上行至9月末的1.52%,波动幅度较上月增大。

9月亚洲美元债市场回报率下行。各国家各等级回报率均环比下行,其中中资美元债高收益板块回报率自前月的2.39%下行至-6.54%,幅度最为显著。

9月,各等级中资美元债指数回报率全部下行。其中总指数、投资级与高收益中资美元债回报率分别环比下行3.79%、1.74%、8.93%。

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2、兴证中资美元债跟踪指标:房地产债显著调整

9月中资美元债收益率表现分化。分版块来看,9月中资美元债整体收益率指数上行1.09%,投资级债券收益率下行0.08%,高收益债券收益率上行11.59%。利差方面, 9月投资级中资美元债利差环比下降11.52BP,高收益中资美元债利差环比上升1105.19BP。

具体跟踪的三个重点行业(房地产、银行、城投)收益率表现分化。具体来看,银行中资美元债收益率指数不变,城投中资美元债收益率指数小幅下行0.19%,房地产中资美元债收益率指数上行4.77%。

投资级和高收益房地产债利差表现分化。其中投资级债券利差环比收窄12.90BP,房地产高收益级利差环比走阔1602.93BP。9月以来,房企流动性危机继续发酵,并且逐渐向发债规模较大的主体蔓延,引发了市场的恐慌情绪。10月4日,花样年于本日到期的2.06亿美元票据实质性违约;10月11日,当代置业申请延期兑付;10月18日,新力控股余额为2.44亿美元的美元债走向实质性违约。个体上,谨慎选择信用资质较好的绿档房企;时间上,特别关注部分存在违约压力的主体近期的债券到期情况,大型房企的违约事件可能给整个房地产中资美元债市场带来震动。此外,还应密切关注政策的边际变化,如是否有房企融资的边际宽松政策以及落地时间等。

9月境内外利差在投资级和高收益方面表现分化。投资级信用利差方面,境内利差较上月环比走阔1.42BP,而境外信用利差收窄11.52BP;高收益债利差方面,境内利差较上月环比走阔14.85BP,境外信用利差较上月走阔1105.19BP。

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3、当月活跃券及活跃主体跟踪:

3.1 9月活跃的中资美元债发行主体:

编制方法:统计设计模式如下:(1)成交的统计频率为周度数值;(2)活跃个券样本需满足单周累计成交量(/成交笔数)排在当周的成交个券前列 ;(3)按发行主体归纳当月4周中,其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次,并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考。

依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计,本月活跃度排名前30(含并列)的发行主体分布在10个行业中,房地产占比超五成,是交易最活跃的行业;其次是互联网媒体、金融服务、零售-非必需消费品等等。个券观察下,相较上月,有13家主体新进入交易量高活跃度名单值得投资者加以关注,包括西部水泥、恩智浦私人有限公司、阿里巴巴集团控股、中国长城国际控股、兆运有限公司、旭辉控股、景程、建业地产、时代中国控股、阳光城嘉势国际、合景泰富、龙光地产、雅居乐集团、宝龙地产、绿城中国。

根据可获取交易笔数,中国工商银行、中国银行是9月成交笔数较为活跃的中资美元债发行主体。行业层面,房地产、银行和金融服务的交易活跃度位列前茅。环比相比较下,多个主体新进入交易笔数高活跃度名单值得投资者关注,包括中国政府海外债券、南方电网国际金融有限公司、中建总公司金融开曼、CMHI金融开曼、复星国际、中国铀业发展、Proven Honour Capital Ltd、国家开发银行、中国进出口银行、中国银行、中国工商银行/新加坡、中信股份、建设银行、工银国际租赁财务有限公司、CDBL Funding 2、融实国际金融有限公司、华润置地、龙湖集团、Bestgain房地产有限公司。

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3.2 9月高热度的中资美元债发行主体:

编制规则:(1)统计频率为周度数值;(2)进入高热度中资美元债观察样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度;(3)按发行主体归纳整个1季度的12周内,这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次,并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。

根据以上选取规则可以看到,9月市场上的高热度中资美元债发行主体中,排在前的企业分别是中国华融国际控股、佳兆业集团。关注度排名前9的企业有6家成为房地产企业,与上月相比增加2家。除了房地产企业,金融服务、互联网媒体、可再生能源也是市场热度较高的中资美元债关注行业。

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3.3 9月活跃券估值变动

样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共计62只)涵盖11只高收益活跃债券,15只投资级活跃债券以及36只无评级活跃债券。

综合来看,9月中资美元债活跃券的估值收益率大多下行。其中,投资级活跃个债的估值波动区间较小,高收益活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中,房企债的波动幅度显著且个体分化更大。

1)9月活跃的高收益中资美元债估值收益率均有所上升。分行业来看,地产活跃券估值收益率全部上行,其中“景程有限公司(代码: ZP6047838)”是估值收益率波动上行最大的地产活跃券,月度整体上行5084.97BP。非房地产行业中,“中铝国际香港有限公司(代码:ZQ5366831)”估值收益率月度整体上行8.27BP;“招商银行(代码:AP6546919)”估值收益率月度整体上行22.38BP。

2)投资级的活跃中资美元债,9月估值收益率有超九成下行,波动区间相对较小。其中投资级的地产债券估值收益率整体上行,调整幅度为3.95BP。非房地产板块中,超九成债券估值收益率下行,其中“中国长城国际控股有限公司(III)(代码:AS5140312)”下行幅度最大,达30.42BP。

3)无评级中资美元债,9月估值收益率超七成上行。分行业来看,无评级的房地产债券估值收益率超八成上行,其中“建业地产(代码:BJ9184448)”上行幅度最大,为1130.11BP;“万达地产海外有限公司(代码:ZP5871261)” 下行幅度最大,为59.52BP;非房地产行业的无评级活跃券中,估值收益率超六成表现上行,其中上行幅度最大的为“中国化工橡胶Capitale有限公司(代码:AN6886013)”,为23.33BP。

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风险提示:美国货币政策、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性

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