惠誉：上调狮桥资本的长期发行人评级至“BB-”，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

10月28日，惠誉评级已将狮桥资本有限公司（狮桥资本）的长期发行人违约评级自'B+'上调至‘BB-’，展望稳定。

评级上调是基于狮桥资本的竞争力增强且融资状况改善，这些变化得益于与建信信托有限责任公司（建信信托）的战略合作关系。建信信托由中国第二大国有银行中国建设银行股份有限公司（建行，A/稳定）持有67%的股权。

建信信托于2020年6月增持狮桥资本的股权至32%，成为其最大股东。与狮桥资本合作有助于建行集团扩大其普惠金融业务，支持政府的重点政策。

关键评级驱动因素

狮桥资本的发行人违约评级受其独立信用状况驱动，反映该公司在中国卡车租赁细分市场中领先的市场地位，适当的风险管理并维持稳定的资产质量，以及更强的融资灵活性。评级展望稳定是因为，惠誉预期该公司将继续通过与建信信托的战略合作巩固其市场地位。

过去一年，狮桥资本的品牌实力有所增强，尤其是狮桥资本因与建信信托的战略合作获得了更强的融资灵活性。建信信托为狮桥资本的境内人民币债券提供流动性支持函，并为其境外借款提供维好协议。此外，建信信托还为狮桥集团提供了100亿元人民币的贷款额度。建行作为建信信托的母行也与狮桥资本签订合作协议并向后者提供100亿元人民币的助贷额度为其直接在建行生成贷款。

此外，狮桥资本通过为银行提供助贷服务提升了盈利能力；狮桥向银行推荐合格的卡车司机借款人并收取服务费。这种低资产负债表占用的业务提升了狮桥资本的规模经济，助其巩固市场地位并承担有限的信用风险。2021年上半年，助贷服务费占狮桥资本总营收的46%，并推动其税前平均资产回报率自2020年的1.3%升至2.2%。由于较低的资产负债表占用，该公司的杠杆率亦自2019年底6.7倍的高位降至2021年上半年的5.3倍（2020年为4.8倍）。但是，助贷业务模式的稳定性尚未经过经济周期检验，且业务量取决于外部资金方的信用偏好，容易受到市场波动的影响。若助贷业务增长放缓或规模收缩，该公司的盈利能力或将走弱。

惠誉已上调对中国租赁行业经营环境的评估结果，因为中国宏观经济稳定且政府财政实力强健（A+/稳定），所以监管机构采取措施以加强监管、降低金融系统风险的政策空间较大。此外，租赁行业的公司治理以及风险管理框架亦在持续强化，这改善了狮桥资本等中国租赁公司的风险状况。惠誉预期，中国的经济增速将放缓，但较低的租赁渗透率及制造业和基础设施项目对资产支持融资的强劲需求将继续支撑租赁行业的增长。

惠誉预期，卡车租赁市场的经营条件将仍具韧性，因为基础设施项目和公路货运交通将继续支持车队规模的扩张。政府推动经济增长的举措应能为基础设施建设提供支持。由于线上消费的增长，物流行业的卡车需求尤为强劲，且受中国经济复苏减缓的影响较小。但是，惠誉认为，卡车销量将自2020年和2021年上半年的高点逐步回落，因为2021年7月生效的排放新规已提前释放了卡车置换需求。

截至2021年上半年末，狮桥资本管理的卡车资产组合中主要包含用于物流服务的运输卡车（占卡车租赁余额的62%）和用于基础设施项目的自卸卡车（占33%）。剩余5%为客车和特种作业卡车。强劲的需求将为卡车承租人的现金流生成和偿债能力提供支撑，令狮桥资本得以维持稳定的资产质量并持续从资产支持证券市场融资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 品牌实力增强，且在更长的周期内成功管理业务波动和盈利能力

- 融资状况改善（无抵押债务/总债务比率高于50%），对短期融资的依赖度降低，且杠杆率持续低于5.5倍

- 对建信信托和建行的战略重要性及与其关联性增强，包括持股增加、融合度增强或在建行和建信信托战略规划中明确的定位

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 按总债务/有形权益比率衡量的杠杆率上升并持续在7倍以上

- 狮桥资本与建信信托和建行之间的关联性减弱，可能体现为后者减少对前者的资金支持和持股。其原因可能是狮桥资本的表现不佳，尤其是资产质量方面。