穆迪：确认中芯国际(00981.HK)“Baa3”发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，11月25日，穆迪确认中芯国际集成电路制造有限公司(Semiconductor Manufacturing International Corporation，简称“中芯国际”，00981.HK)“Baa3”发行人和高级无抵押评级。
评级展望保持“稳定”。
穆迪副总裁兼高级信贷官Chenyi Lu表示：“确认中芯国际的评级反映了穆迪的预期，即考虑到中芯国际对中国半导体行业发展的战略重要性，该公司将继续得到政府相关机构的大力支持。”
“此外，穆迪预计中芯国际将在未来12-18个月内保持其改善的信用状况，这主要得益于客户对其成熟技术产品的强劲需求带来的稳健盈利增长，而为支撑其产能扩张而增加的调整后债务将部分抵消这一增长。”Lu补充道。
评级理据
鉴于该公司在发展中国半导体技术产业中的关键地位，中芯国际的Baa3发行人评级反映出政府相关实体的大力支持。
该评级还考虑了中芯国际出色的流动性(由股东注资支持)以及多样化的融资渠道。这些因素有助于其经受住集成电路(IC)行业的激烈竞争，并保持稳定的信用状况。
与此同时，Baa3发行人评级受到以下因素的制约:中芯国际为其扩张融资的高资本要求，以及面临定价竞争的成熟技术，因此，自由现金流的产生不如其规模较大的全球同行稳定。
穆迪预计，受物联网、汽车以及传统家电和数码相机等消费电子产品需求强劲的支撑，2021年中芯国际营收将增长39%，至54亿美元，2022年将增长12%;无线技术的进步推动了半导体内容的丰富，从而增加了对其产品的需求。
2021年强劲的营收增长是由更高的产能利用率(2021年平均每季度超过99.5%，而2020年为97.6%)和更高的平均售价推动的。2022年经济增长放缓将由高产能基础上的额外产能扩张推动，而平均销售价格上涨带来的好处较少。
穆迪还预计，公司调整后的EBITDA利润率将从截至2021年9月30日的12个月的55.3%降至未来12-18个月的47%-48%，主要受以下因素驱动:(1)随着新工厂和现有工厂新生产线的增加，2022年和2023年产能利用率下降导致毛利率下降;以及(2)由于公司在深圳、北京和上海设立新合资企业产生成本，营业费用/营收增加。
穆迪预计，未来12-18个月，中芯国际经调整的债务/EBITDA将从截至2021年9月30日的12个月的2.4倍增至2.5倍至3.0倍。这一增长将受到为资本支出提供资金的债务增加的推动，部分被盈利改善所抵消。
中芯国际强劲的净现金状况和良好的融资渠道为应对潜在的不利财务影响和不确定性提供了坚实的缓冲。该公司保持了充足的原材料、零部件和配件库存，以支持其运营。
穆迪还预计，该公司将在未来12-18个月保持强劲的净现金头寸。穆迪预计，由于中芯国际为资本支出提供资金，其调整后净现金头寸在未来12-18个月内将从2021年9月底的89亿美元降至70 - 75亿美元。
中芯国际保持着良好的流动性。截至2021年9月30日，公司持有现金余额、短期和长期银行定期存款约153亿美元。这些现金余额，加上穆迪估计的未来12个月约28亿美元的经营现金流入，将足以覆盖中芯国际9亿美元的短期债务总额，以及穆迪估计的未来12个月中芯国际48亿美元的资本支出。
中芯国际获得银行融资和资本市场的良好渠道，也将确保该公司能够为其增长需求提供充足的资金。
在环境、社会和治理方面，从治理的角度来看，中芯国际董事会中独立董事的比例并不占多数。截至2021年11月12日，11名董事会成员中有7名为非独立成员。然而，这一风险被中芯国际良好的公司治理和审慎的金融政策的记录部分抵消。
该公司多元化的股东基础也部分抵消了风险，包括政府拥有的实体和政府控制的行业基金。
可能导致评级上调或下调的因素
稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即中芯国际将谨慎平衡其扩张需求和稳健的财务状况。
穆迪预计中芯国际将保持其(1)稳定的运营趋势，尤其是良好的客户关系、高制造利用率和更好的产品结构;(2)在中国半导体代工业务中的领先市场地位;以及(3)为促进技术进步和提高产能而进行的谨慎资本投资方式，例如低债务杠杆和稳定的现金状况。
中芯国际在中期内不太可能被上调。
然而，中芯国际的评级可能会被上调，如果： (1)保持其在中国半导体代工业务中的领先地位;(2)扩大规模，更先进的节点贡献更大;(3)持续增加其收益和现金流;以及(4)建立在下行周期内运营的跟踪记录，同时保持其目前稳固的财务状况。
评级下调的压力可能出现在以下情况：如果(1)公司在中国集成电路市场的份额大幅减少，(2)中芯国际的收益持续恶化，以及(3)其流动性状况减弱。
评级下调的量化指标是(1)调整后债务/EBITDA持续增长到4.0倍以上，以及(2)调整后债务/资本化持续增长到40%以上。
此外，其主要股东持股或支持的任何减少都将对其发行人评级产生负面影响。
中芯国际是中国大陆领先的半导体代工服务提供商。其提供0.35微米到14纳米的集成电路铸造和技术服务。
中芯国际受益于中国政府(A1/稳定)支持国内集成电路产业的政策。
截至2021年6月30日，其主要股东为中国信息通信科技集团有限公司(China Information and Communication Technology Group Co., Ltd.，11.7%)及国家集成电路产业投资基金有限公司(China Integrated Circuit Industry Investment Fund Co., Ltd，7.8%)。尽管这两个主要股东都没有持有该公司的多数股权，但两家公司都是与政府相关的机构，都有向中芯国际注资的记录。
