标普：确认合景泰富集团(01813.HK)“B+”长期发行人信用评级，展望调整至“负面”

久期财经讯，11月25日，标普将合景泰富集团控股有限公司(合景泰富集团 Group Holdings Limited，简称“合景泰富集团”，01813.HK)的评级展望从“稳定”下调至“负面”。标普还确认了合景泰富集的长期发行人信用评级为“B+”，该公司高级无抵押债券的长期发行评级为“B”。

对合景泰富集团的负面展望反映了标普的看法，即该公司的流动性在未来12个月可能会比标普预期的更糟，原因是销售产生的现金流疲弱，融资渠道减少，以及或有负债的偿还。此外，由于利润压缩，合景泰富集团的杠杆率可能会上升。

标普将展望从“稳定”下调至“负面”，因为标普认为合景泰富集团此前未披露的对私募债务的担保正在减少其流动性缓冲。与此同时，该公司债务透明度方面的风险也在上升。与业内其他同行一样，合景泰富集团在未来12个月也将面临多重压力。这些因素包括销售前景趋弱、利润率下降，以及市场波动期间在岸和离岸债券到期再融资的不确定性。

标普确定了这一评级，因为标普相信合景泰富集团应该能够利用内部资源管理其短期债务。截至2021年6月30日，该公司不受限制的现金可以完全覆盖其短期债务。

由于市场波动，未来12个月内合景泰富集团有相当大规模的债券到期(包括之前未披露的债务)，其偿还压力将增加。该公司在11月初偿还了30亿人民币的“熊猫债”(或中国境外发行人发行的人民币计价债券)后，截至2022年底，合景泰富集团仍有约160亿元人民币的债券到期一次性偿还或可回售。即将到期的债券包括2022年1月到期的2.5亿美元和2022年9月到期的9亿美元的美元债券。

市场对合景泰富集团和房地产开发部门的信心减弱，这将限制该公司进入离岸资本市场。标普认为，合景泰富集团需要依靠内部现金流和在岸银行贷款来满足其到期债务。

标普还认为，合景泰富集团薄弱的披露和透明度标准对其或有负债带来了风险。该公司最近披露，已为5.2亿美元的私募债券提供担保。其中，3亿美元将于2021年12月到期。另外2.2亿美元债券将于2022年4月到期。据标普了解，在近期新闻报道前，上述信息并未在公司的中期和年度报告中披露。虽然这些担保用于支持城市更新开发方面的合作，但标普认为，交易对手的信用状况通常不如合景泰富集团。这些担保义务的潜在履行将增加公司的还款负担。这些担保还引发了关于该公司是否存在更多未披露债务的问题。

合景泰富集团销售放缓表明其现金流产生正在减弱。标普预计，该公司的无限制现金自2021年6月底以来一直在下降。这是由于销售疲软、抵押贷款收紧以及通过内部资源偿还到期债务导致的。2021年前10个月，合景泰富集团实现合同销售额860亿元人民币，仅为全年1200亿元人民币目标的72%。合景泰富集团第三季度销售额疲软，仅为206亿元人民币。

在标普看来，其销售状况仍将充满挑战。标普预计该公司2021年将实现合同销售额1000亿元-1050亿元人民币，2022年实现合同销售额950亿元-1000亿元人民币，而2020年为1030亿元人民币。这表明其售罄率从2020年的60%下降到55%-58%。

因此，标普预计合景泰富集团将开展更多促销活动，以促进销售和现金回款。这将使其毛利率从2020年的31.5%降至2021-2022年的28%。标普认为，2021年和2022年的现金回款率应保持在80%左右，与2020年持平。

由于合景泰富集团可观的现金余额、高质量的海外项目和可控的土地支出，其短期到期债务仍是可管理的。截至2021年6月底，合景泰富集团有430亿元人民币的大额非限制现金余额。标普预计其中大约一半是在控股公司层面持有的，可用于偿还债务。标普还预计，合景泰富集团将进行最低限度的土地收购，以帮助其保持流动性。

根据标普的预计，该公司将在未来12个月内产生240亿元至260亿元人民币的运营现金流(扣除利息支出)。这笔款项将包括启德住宅项目在未来一至两个月竣工交付后的约13亿港元。除此之外，该公司在该项目中拥有约35亿港元的可销售资源，银行借款已基本偿还。

合景泰富集团在香港鸭脷洲住宅项目中也拥有50%的股权，权益可出售资源为150亿至175亿港元。该公司的目标是明年以竣工单位的形式启动这个项目。

对合景泰富集团的负面展望反映了标普的观点，即未来12个月，由于销售产生的现金少于标普的预期，融资渠道减弱以及或有负债的偿还，该公司的流动性可能会恶化。此外，由于利润紧缩，该公司的杠杆率可能会上升。

如果由于现金耗尽，该公司的流动性和现金头寸较当前水平减弱，标普可能会下调合景泰富集团的评级。这可能源于合同销售和现金回收低于标普的基本情况假设。

如果标普认为该公司的透明度和财务控制低于标普的预期，这可以从出现进一步未披露的债务和或有负债看出，标普可能会下调合景泰富集团的评级。

如果该公司的按比例收入增长和利润率低于标普的预期，或者该公司由于更激进的扩张而未能控制其债务增长，标普也可能下调对合景泰富集团的评级。该公司的穿透债务/EBITDA的比率超过7倍且没有改善的迹象，或者合并债务/EBITDA的比率从当前的水平减弱，将表明这种恶化。

如果合景泰富集团能够显著改善其融资渠道和现金头寸，从而增强其抵御行业低迷周期和应对还款压力的能力，标普可能将其评级展望修正为稳定。

稳定的展望还将基于该公司在财务管理和透明度方面的改善，没有进一步未披露的债务或或有负债，同时将其穿透债务/EBITDA的比率保持在7倍以下。

环境、社会和治理(ESG)信用因素导致信用评级/展望和/或评级观察状态的变化:

透明度和报告