穆迪：确认宏华集团(00196.HK)“B1”公司家族评级，下调展望至“负面”

久期财经讯，12月2日，穆迪将宏华集团有限公司(Honghua Group Limited，简称“宏华集团”，00196.HK)的评级展望从“稳定”下调至“负面”。与此同时，穆迪确认了该公司的“B1”公司家族评级和高级无抵押评级。

评级行动是在宏华集团于11月28日宣布，截至2021年6月底持有宏华集团29.98%股份的中国航天科工集团有限公司(China Aerospace Science and Industry Corporation，简称“中国航天科工”)全资子公司科华技术有限公司(Kehua Technology Co., Limited)已订立协议，将其全部股权转让予东方电气股份有限公司(Dongfang Electric Corporation，简称“东方电气”，600875.SH)的全资子公司东方电气集团国际投资有限公司(Dongfang Electric International Investment Co., Ltd，简称“电气投资公司”)后进行的。东方电气90%的股份由国务院持有，10%的股份由全国社会保障基金理事会持有，受中国国务院国有资产监督管理委员会(简称“国资委”)监管。

交易对价为零，并须经中国国务院国资委批准。

穆迪副总裁兼高级信贷官Chenyi Lu表示：“展望转为负面反映了在业务波动背景下，宏华集团的去杠杆化步伐慢于预期。”

“此次评级确认反映了穆迪的预期，即宏华集团将继续从东方电气获得强大的财务和运营支持，鉴于此次交易将通过在其海上风电业务中创造协同效应来提高宏华集团和东方电气的效率，并增强其在产品和解决方案产品中的竞争地位，”Lu补充道，“这种强有力的支持可以减轻潜在控制权变更带来的不确定性。”

评级确认也反映了穆迪的预期，即宏华集团将在未来12-18个月内将其调整后的债务/EBITDA降至约6.5倍，这是由更高的收益和调整后债务的适度减少支撑的，因此宏华集团将其财务指标提高到与其独立信用状况相一致的水平。

评级理据

宏华集团“B1”公司家族评级(CFR)反映了该公司的独立信用实力，且基于穆迪预计在财务遇困时期宏华集团将获得其最大股东中国航天科工的特别支持，或可能获得东方电气的支持，因此评级上调了一个子级。

宏华集团的独立信用实力反映了其最大股东的运营效益;公司在陆地钻机和设备业务上的强大市场地位和竞争优势;以及公司良好的地域多元化。

上述优势被以下因素所抵消：宏华集团在油价波动和新兴市场风险方面的风险敞口，其债务杠杆率较高但逐步改善以及流动性较弱。

东方电气为宏华集团提供支持的能力很强，这体现在其良好的信用状况上。该公司是中国三大动力设备制造商之一。截至2020年底该公司总资产1000亿元人民币，2020年产生371亿元人民币收入，调整后EBITDA为37.4亿元人民币。截至2020年底公司调整后净现金为187亿元人民币。其调整后债务/EBITDA的比率从2019年的1.6倍降至2020年的1.5倍。

穆迪预测，在全球经济逐步复苏的背景下，随着油气公司扩大勘探和生产活动，对宏华集团产品和服务的需求增加，宏华集团的收入将在2021年增长约11%，在2022年增长约9%。由于宏华集团在中国天然气行业的业务敞口，未来两年该公司还将从中国日益增加的生产活动中受益。

宏华集团持续的产品升级、新产品推出和强大的客户基础以及最大股东带来的运营效益，进一步支持了穆迪对宏华集团增长的假设。宏华集团新的海上风电业务也将为营收的稳定增长做出贡献。

穆迪预计，在未来12-18个月内，宏华集团经调整后的EBITDA利润率将从截至2021年6月30日前12个月的8.9%升至14%-15%，这主要得益于运营效率的提高、持续强劲的成本和支出控制，以及未出现大额应收账款减值损失。

排除2020年财务和合同资产高于正常水平的减值损失，在未来12-18个月内，宏华集团经调整的债务/EBITDA将从截至2021年6月30日前12个月的10.5倍改善至6.5倍左右，这主要得益于其较高的盈利和调整后债务的适度减少。这与穆迪此前预测的2021年底前该公司的去杠杆率将降至7.0倍以下的预期相背离，从而导致展望负面。

宏华集团的流动性很弱。截至2021年6月底，公司拥有现金及现金等价物5.42亿元人民币。穆迪预计，该公司未来12个月的运营现金流将达到1.5亿元人民币左右。这些资金来源不足以支付公司28亿元人民币的短期债务和预计1亿元人民币的维护资本支出。

不过，宏华集团良好的融资渠道缓解了其流动性疲弱，这体现在其大量未动用的国内授信上(由其最大股东提供支持)以及股东贷款的过往记录上。

该评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

在油气业务和获取新资源方面，宏华集团面临着越来越严格的监管。然而，到目前为止，该公司在空气排放、水排放或废物处理方面没有任何重大违规行为。

在治理方面，该评级考虑到了公司大股东强有力的管理监督。

宏华集团的高级无抵押债券评级不受经营公司层面债权从属关系的影响。这是因为，尽管宏华集团是一家控股公司，但穆迪预计，大股东对宏华集团的支持将通过控股公司而不是直接流向其主要运营公司，这将减轻结构性从属关系可能导致的预期损失差异。

可引起评级上调或下调的因素

如果宏华集团(1)增加收入和盈利，并维持稳健的订单积压;(2)持续将其调整后债务/EBITDA利润的比降至7.0倍以下，穆迪可能将展望调整为“稳定”。穆迪还预计其最大股东对宏华集团的支持将保持不变。

如果(1)宏华集团的订单规模和盈利能力显著下降;(2)调整后债务/EBITDA的比持续高于7.0倍;(3)公司治理情况恶化;或(4)其最大股东对宏华集团的支持或其融资渠道减弱，则可能出现评级下调压力。

宏华集团有限公司于 2008 年在香港联交所上市。该公司从事陆地石油钻机 及相关产品的生产，同时从事油气工程服务。

截至2021年6月底，该公司由中国航天科工集团公司(China Aerospace Science and Industry Corporation)的全资子公司科华技术有限公司(Kehua Technology Co., Limited)拥有多数股权 (29.98%)。