联合国际：2020年中资美元债投资者调查报告（下篇）
久期财经讯，3月19日，联合评级国际有限公司(简称“联合国际”)发布《2020年中资离岸美元债券投资者调查报告》(下篇)，该报告基于对32位中资离岸美元债投资者一对一访谈的数据和反馈，其中30位投资者位于中国香港地区，2位投资者在中国香港地区之外。该调查于2020年2月进行。
联合国际于3月12日发布了《联合国际：2020年中资美元债投资者调查报告(上篇)》。
在本篇报告中，联合国际总结了关于功夫债券市场观点和功夫债券市场投资策略的调查结果。
对功夫债券市场的看法
受访者被要求就以下影响中国发行人信用状况的市场事件提供意见：(1)中美贸易摩擦，(2)导致在岸债券违约加速的去杠杆措施，(3) 限制房地产开发商仅使用离岸融资收益为到期债务再融资，(4)加强对地方政府融资工具(LGFV)债券发行的监管，(5)中国在岸债券市场违约率上升，(6)COVID-19爆发(选择部门：LGFV、房地产开发商、国有企业*、民营企业**、银行和非银行金融机构)。
*国有企业是指除LGFV以外的国有企业。
**民营企业指除上述房地产开发商以外的民营企业。
多数受访者认为，中美贸易摩擦将对国有企业和民营企业的信用状况产生强烈负面影响。而对LGFV、房地产开发商、银行和非银行金融机构的信用状况影响为中性(见图表1)。
图表1：
数据来源：联合国际
多数受访者认为，持续的去杠杆化导致在岸违约加速，将对民营企业和房地产开发商的信用状况产生强烈的负面影响，而对LGFV、国有企业、银行和非银行金融机构的信用状况影响为中性(见图表2)。
图表2：
数据来源：联合国际
多数受访者认为，限制房地产开发商对离岸融资收益的使用会对房地产开发商的信用状况产生负面影响，但对其余选择部门的信用状况影响为中性(见图表3)
图表3：
数据来源：联合国际
多数受访者认为，收紧LGFV离岸债券发行的监管，对LGFV的信用状况有负面影响，但对其余选择部门的信用状况影响为中性(见图表4)。
图表4：
数据来源：联合国际
多数受访者认为，中国在岸债券市场违约的增加将对所有选择部门的信用状况产生负面影响，尤其是对民营企业(见图表5)。
图表5：
数据来源：联合国际
多数受访者认为，COVID-19的爆发将对所有选择部门的信用状况产生负面影响，尤其是民营企业和房地产开发商(见图表6)。
图表6：
数据来源：联合国际
受访者被问及他们对选择部门的利差变化的预期。多数受访者认为，房地产开发商和民营企业的利差将会扩大。受访者对于LGFV的利差扩大、保持稳定或是缩小的看法相对均衡。然而，对于银行和非银部门，大多数投资者认为利差在未来12个月将保持稳定(见图表7)。
图表7：
数据来源：联合国际
大多数受访者预计，2020年LGFV、国有企业、银行和非银部门以美元计价的离岸中国债券的新发行量将与2019年类似，而房地产开发商和民营企业的发行量将在2020年下降(见图表8)。
图表8：
数据来源：联合国际
功夫债券市场投资策略
略超半数的受访者(53.1%)计划维持其投资组合当前的久期，28.1%的受访者将增加他们投资组合的久期，18.8%的受访者将在未来12个月期间减少他们投资组合的久期(见图表9)。
图表9：
数据来源：联合国际
62.5%的受访者参与BB级债券投资活动，37.5%的受访者参与B级债券投资活动。21.9%的受访者只参与投资级，21.9%的受访者在未来12个月内没有特定偏好(见图表10)。
图表10：
数据来源：联合国际
大多数受访者表示会考虑债券发行人的所在地：43.8%的受访者不会考虑投资东北地区，40.6%的受访者不会考虑投资西部地区。只有37.5%的受访者表示，他们在地理位置方面没有投资限制(见图表11)。
图表11：
数据来源：联合国际
大多数受访者表示，他们计划在2020年增加或维持对投资级和高收益级债券的风险敞口。仅少数受访者计划减少对投资级和高收益级债券的风险敞口(见图表12)。
图表12：
数据来源：联合国际
对于投资级债券，大多数受访者计划保持对所有行业的风险敞口。然而，也有许多受访者计划减少他们在民营企业的风险敞口(见图表13)。
图表13：
数据来源：联合国际
对于高收益级债券，大多数受访者计划维持在LGFV、国有企业、银行和非银的风险敞口。然而，一些受访者计划增加他们在房地产开发商的风险敞口，但减少在民营企业的风险敞口(见图表14)。
图表14：
数据来源：联合国际
在投资者考虑投资房地产公司债券的重要因素方面，大多数受访者关注的是市场地位、杠杆率和市场需求，有一两名受访者表示，多元化、财务政策、公司治理，股东和政府支持较少受到关注(见图表15)。
图表15：
数据来源：联合国际
在投资者考虑投资LGFV债券的重要因素方面，大多数受访者关注的是股东、政府支持、地区和地方政府的财政能力以及地区和地方的历史违约事件，而盈利能力是最不关心的(见图表16)。
图表16：
数据来源：联合国际
