惠誉：中国燃气分销商将能够抵御房地产开发放缓带来的影响

久期财经讯，1月3日，惠誉在一份最新的报告中表示，受评级的中国城市燃气分销商应能够确保与旧物业的接驳，以部分抵消中国房地产业开发放缓所导致的部分新物业接驳下降。分销商还得益于强劲的天然气需求和业务多样化。大多数受评级的城市燃气分销商的财务状况良好，提供了充足的评级空间，并支撑其独立信用状况(SCP)。

行业内流动性紧缩导致的房地产开发放缓可能会抑制新物业的燃气接驳，占主要城市燃气分销商总城市接驳量的70%-80%。然而，接驳收入下降的影响并不会立刻生效，因为房地产预售、开发和交付后的燃气接驳之间存在时间差。

由于中国的燃气渗透率仍然较低，主要燃气分销可以善用其庞大的客户群基础以接驳旧物业，而房地产开发放缓对华润燃气控股有限公司(China Resources Gas Group Limited，简称“华润燃气”，01193.HK，A-/稳定)等对一线城市敞口较高的分销商所受到的影响较小。

惠誉认为，房地产开发商的应收账款风险有限。燃气接驳通常是交付房地产项目的先决条件，与房地产开发商所欠的其他款项相比，接驳费用很低。此外，燃气分销商通常在签订合同时收取30%的预付款。

长期来看，由于其他业务的增长，燃气分销商从接驳业务中获得的利润可能会下降。惠誉预计，到2024年，新奥能源控股有限公司(ENN Energy Holdings Limited，BBB/稳定)和华润燃气等全国范围的大型分销商的接驳业务EBITDA贡献率将从25%-45%降至20%-30%，而中裕燃气控股有限公司(Zhongyu Gas Holdings Limited，简称“中裕燃气”，03633.HK，B+/正面)和滨海投资有限公司(Binhai Investment Company Limited，简称“滨海投资”，02886.HK，BB+/正面)等较小的区域分销商的贡献率将降至30%-50%。包括北京市燃气集团有限责任公司(Beijing Gas Group Co., Ltd.，简称“北京燃气集团”，A/稳定)在内的几家惠誉评级的城市燃气运营商没有接驳风险敞口，而昆仑能源有限公司(Kunlun Energy Co. Ltd.，简称“昆仑能源”，00135.HK，A/稳定)的敞口已经很低。

城市燃气分销商正在向综合能源开发领域扩张，并向客户提供增值服务。惠誉预计，这两个细分市场在未来四年内的复合年增长率将达到12%，到2024年，EBITDA贡献率将平均提高3个百分点，达到惠誉评级的燃气分销商EBITDA的14%。惠誉预计，随着中国的碳中和目标渐渐实现，在销量增长的推动下，燃气销售部门的贡献也将上升。

惠誉评级的城市燃气运营商在被评级的公用事业同行中拥有最稳健的信用指标，并且有足够的评级空间来抵御接驳增长放缓。惠誉预计在2021-2024年，随着自由现金流的改善和资本支出的稳定，行业EBITDA将以8%的复合年增长率增长。