穆迪：维持中国华能“A2”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

3月26日，穆迪投资者服务公司已维持中国华能集团有限公司 (中国华能) A2 的发行人评级。

与此同时，穆迪维持中国华能集团香港财资管理控股有限公司 (华能香港财资公司) 发行的、中国华能提供担保的高级无抵押票据的 A2 评级。

所有评级展望仍为稳定。

评级理据

穆迪副总裁/高级信用评级主任简震华表示：“维持评级反映了我们预计中国华能将能应付向市场化电价为主的机制转变的过程，其过程将继续支持其评级。”

“但是，在市场化电价机制下，中国华能的业务与财务风险可能会上升，尤其是在新冠肺炎蔓延全球及中国经济增长放缓的情况下。”简震华补充称。中国华能 A2 的发行人评级包含了 ba1 的基础信用评估 (BCA) 和 5 个子级的提升，该提升的依据是穆迪对政府相关发行人的联合违约分析方法，公司得到中国政府 (A1/稳定) 支持的可能性为“极高”，对政府的依存度为“极高”。

5 个子级提升反映了中国华能作为中国最大的国有发电企业之一具有较高的系统重要性，其由中央政府全资所有及接受其直接监督，并有政府强大支持的记录。

中国华能 ba1 的基础信用评估反映了其作为国内最大发电企业之一的领先地位、多元化的能源结构和地域覆盖面。但公司的 BCA 受到下列因素的制约：较高财务杠杆、不断变化的监管体制、具有挑战性的运营环境，以及采矿和金融服务业务的规模不大。

穆迪预计向以市场化电价为主的机制转变的过程对于中国华能而言将处于可控范围之内，因为新的电价机制若按计划执行，则会消除转嫁电价调整的滞后情况，从而降低利润率波动性。

电价调整长期滞后及无法及时转嫁煤炭价格的上涨影响是原有受监管电价机制的主要弱点。

然而，尽管 2016 年中国逐步开放发电市场以来，市场化售电的比例已在上升，但新机制下的电价低于当前受监管的电价，因此降低了燃煤发电企业的利润率。2019 年市场化售电接近全国电力消费的 40%。

此外，发电企业市场化售电比例提高，加大了其业务风险和波动性。鉴于中国经济环境放缓，穆迪预计 2020 年全国电力需求将从 2019 年 4.5%的增速放缓，介于持平至个位数低段增速之间。由此导致的市场竞争加剧将对电价产生压力，尤其是火电和可再生能源电力之间的竞争更加激烈，原因是后者可优先上网。

因此，穆迪调整了中国华能的评级指标接纳水平，以反映新的市场化电价机制造成的上升风险。

稳定的评级展望反映了穆迪预计：(1) 中国华能将维持目前的信用状况与财务指标；(2) 中国电力行业的监管框架变化仍将基本可控；(3) 鉴于该公司具有系统重要性，并是核心央企之一，因此未来 2-3 年中央政府的支持将保持不变。

如果基础信用评估显著改善，中国华能的发行人评级有望上调。若发生以下情况，中国华能的基础信用评估可能会上调：(1) 该公司顺利去杠杆，运营资金/债务比率持续高于 13.5%，或债务/资本比率持续低于 65%；或 (2) 监管机制持续具有可预见性和支持性。

如果发生以下情况，中国华能的发行人评级可能会下调：(1) 中央政府的支持削弱；(2) 该公司的业务或财务状况显著恶化，导致其基础信用评估下降，而支持评估没有任何实质性变化。

若发生以下情况，中国华能的基础信用评估可能会被下调：(1) 监管环境发生不利变化；(2) 公司进一步大规模举债扩张或并购，特别是可再生能源装机容量；或 (3) 金融服务和煤矿业务的发展导致公司的业务风险大幅上升。

可能导致评级下调的财务指标包括运营资金债务比率持续低于 6.0%以及/或债务资本比率持续高于 80%。

上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理 (ESG)因素：

中国华能的燃煤发电和煤矿业务面临面临较高的碳转型风险。但未来 3 年和今后中国华能将进一步侧重于可再生能源装机容量的扩张，这可在一定程度上缓解该风险。

在电力项目的建设和运营方面，中国华能在员工健康与安全方面也面临一定的社会风险。治理风险方面，穆迪考虑了中国华能的财务政策，其特点是资本支出和财务杠杆较高。

中国华能集团有限公司 (中国华能) 是中央政府直属发电企业之一，占全国装机容量的 9%左右。该公司归中央政府全资所有，受国有资产监督管理委员会监管，其董事长由中国共产党中央委员会组织部直接任命。

截至 2018 年 12 月底，中国华能的合并装机容量为 176.7 吉瓦。除了发电外，该公司也从事煤炭开采和金融服务业务，在其 2018 年收入中的占比分别为80%、5%、和 4%。