惠誉：预计2022年小米集团(01810.HK)的自由现金流将减少，EBIT利润率收窄

久期财经讯，6月9日，惠誉发表一篇报告称，小米集团(Xiaomi Corporation，01810.HK，BBB/稳定)2022年自由现金流(FCF)可能会随着营收下降而转为负值，其EBITDA利润率收窄，主要是因为防控措施和欧洲因俄乌冲突带来的高通胀使得消费者信心疲软，再加上该公司对电动汽车(EV)业务的持续投资。然而，惠誉预计小米集团的评级空间仍较高，且其收入可能会在2023年出现反弹。

惠誉预计2022年小米集团的营收将下降3%至4%(2021：+34%)，这是因为智能手机需求疲软，以及因海外物流瓶颈导致物联网(IoT)和生活方式产品增长放缓，以及广告商预算缩水导致互联网服务增长放缓。惠誉预计由于核心市场(中国、印度和欧洲)消费者需求疲软，小米集团的2022年智能手机出货量将以12%-13%下降。尽管高端智能手机在海外市场的平均销售价格上涨了14%，但该公司2022年第一季度的出货量同比下降22%，惠誉预计2022年下半年智能手机、物联网和生活方式产品的收入将随着需求释放而上升。

惠誉预计小米集团的EBIT利润率(惠誉定义下)在2022-2023年将收窄3.8%-5.3%(2021年:7.2%)，这是由于该公司在推动销售和清理库存的促销活动，或将使得智能手机板块的毛利率在2022年下降到10%左右(2021年:12%)。惠誉预计，2022年中国智能手机出货量将出现两位数下降，这将阻碍预装手机应用程序的收入(这部分毛利率高于其他广告业务)，并挤压互联网服务的整体毛利率。智能手机和互联网服务板块总共贡献了该公司大约76%-80%的毛利率。

惠誉预计小米集团2023年的收入可能实现以高个位数的百分比增长，这是基于其市场份额(尤其是在欧洲和拉丁美洲)的增长，或将使该公司在开拓市场方面取得进一步成功。小米集团大约40%-50%的智能手机发货是通过这些市场的运营商渠道进行的。Canalys表示，2022年第一季度，小米集团在欧洲和拉丁美洲的运营商渠道市场份额分别为17%和18%(2020年分别为8%和5%)。小米集团向海外市场出货量的增加也将使高利润预装的收入增长。在中国，惠誉相信小米集团将继续投资研发以推动高端化，并进一步提高其线下渠道的效率。截至2022年第一季度末，小米集团在中国拥有10500多家线下门店。线下渠道的发货量约占中国智能手机的70%。

惠誉相信小米集团将在2020 -2023年保持350至400亿元人民币的稳定净现金头寸，并保持较为保守的资本结构，非金融业务的总债务/EBITDA的比率为0.7 -1.1倍，远低于惠誉的负面评级触发阈值(2.0倍)。由于来自供应商和客户的财务压力以及对电动汽车业务的投资，惠誉预计该公司2022年的自由现金流可能转为负值(2021年:20亿元人民币的正向自由现金流)。惠誉预测，随着经济环境的改善，其自由现金流将从2023年起恢复超过100亿元人民币。

小米集团的评级得益于其在人口众多的新兴国家和西欧等发达国家的智能手机市场地位，以及其海外智能手机的高性价比和优质产品组合、卓越的在线分销能力、高效的运营和保守的资本结构。此外，小米集团在高端战略和海外市场份额扩张方面表现出了良好的执行力。

然而，小米集团在电动汽车业务中存在较大的执行风险，这可能会影响其评级。尽管2022年经济增长放缓，但该公司仍在加大电动汽车业务的研发投资。中国电动汽车行业的竞争非常激烈。