众和：上周中资城投境外债发行规模约9.79亿美元，欧洲央行释放降息信号

本文来自微信公众号“众和投行服务”。原文标题《众和证券：境外债每周市场观察（4.8-4.12）》。

本周境外债发行综述

本周(4月8日至4月12日)全市场共有7只中资城投境外债发行，数量较上周(4月1日至4月5日)略有上升，合计发行规模约68.52亿人民币(约9.79亿美元)，包括3只人民币债(18.25亿元)，3只美元债(6.55亿美元),1只欧元债(0.57亿欧元)。发行主体以山东城投为主。

发行结构方面，直接发行3只，其中2只为离岸人民币债券，总发行规模为9.78亿元，票面利率区间为5.2%-7.5%;1只为美元债券，发行规模为2.65亿美元，票面利率为7.4%，是绿色债券。

担保发行3只，其中1只为离岸人民币债券，发行规模为8.47亿元，票面利率为6.9%;2只为美元债券，总发行规模为3.9亿美元，票面利率区间为5.48%-6.1%。

维好协议发行1只，为欧元债券，发行规模为0.57亿欧元，票面利率为5.6%。上周(4月1日至4月5日)境内外假期叠加，新发行较少，全市场共有5只中资城投境外债发行，合计发行规模约15.47亿人民币(约2.21亿美元)，包括2只人民币债(7.36亿元)，1只美元债(0.57亿美元),1只欧元债(0.35亿欧元)，1只日元债(29亿日元)。

发行结构方面，直接发行1只，为离岸人民币债券，发行规模为2.52亿人民币，票面利率6.8%。备证发行4只，其中1只为离岸人民币债券，发行规模为4.84亿人民币，票面利率3.35%;1只为美元债券，发行规模为0.57亿美元，票面利率为5.7%;1只为欧元债券，发行规模为0.35亿欧元，票面利率为5.3%;1只为日元债券，发行规模为29亿日元，票面利率为1.66%。(详见文末)

一、国债数据

美国国债收益率

二、宏观与政策摘要境内：

1、【中国3月CPI同比微涨0.1%，同比涨幅回落，扩内需密集部署推进;PPI同比下降2.8%】

2024年3月，中国居民消费价格指数(CPI)同比仅上涨0.1%，较2月份的0.7%增幅显著收窄。这一变化主要受到食品价格同比下降2.7%的影响，而非食品价格则有0.7%的上涨。在服务领域，价格上涨0.8%，而消费品价格下降0.4%。环比来看，CPI下降了1%，这是三个月来首次出现下降。

与此同时，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.8%，降幅连续第二个月扩大，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同样呈现下降趋势，同比下降3.5%，环比下降0.1%。一季度数据显示，PPI同比下降2.7%，购进价格下降3.4%。

CPI的涨幅回落主要是由于食品价格的下降，特别是鲜菜和猪肉价格的下降，以及出行服务价格的减少。非食品价格虽有所上涨，但涨幅较上月有所回落，尤其是旅游和飞机票价格的下降。PPI的下降则反映了工业品供应相对充足，以及主要工业行业价格的普遍下降，尽管部分行业的降幅有所收窄。

2、【 “以旧换新”细则加速出台 万亿级市场空间巨大】

4月11日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有关情况。随着国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，日前工业领域设备更新、建筑和市政领域设备更新、标准提升等相关实施方案已陆续出台，后续消费品以旧换新文件，交通运输、教育、文旅、医疗等领域的实施方案也在制定印发过程中，将进一步细化明确各领域重点任务。据介绍，我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上，汽车、家电换代需求也在万亿元以上级别。业内分析认为，随着更多细化方案的出台，将有效调动各方市场力量参与大规模设备更新和消费品以旧换新，在撬动消费投资巨大内需市场的同时，也将进一步锻造产业竞争新优势。

3、【央行等七部门发文首次明确将ESG纳入信评，金融机构参与碳市场交易将近】

2024年4月10日，中国央行联合其他六个部门共同发布了《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》(以下简称《指导意见》)，旨在推动金融系统更好地服务于绿色低碳发展，实现中国的“双碳”目标，即碳达峰和碳中和。

《指导意见》提出了未来5年和2035年的发展目标，强调了金融机构在开展碳核算、环境信息披露方面的责任，并要求制定统一的绿色金融标准体系。特别值得注意的是，《指导意见》中首次明确提出将环境、社会和治理(ESG)因素纳入信用评级方法与模型，这标志着ESG信息披露将成为金融机构的常态。

此外，《指导意见》还强调了推动金融系统逐步开展碳核算的重要性，并提出了完善绿色金融标准体系的具体措施，包括优化绿色债券标准、制定绿色股票标准、研究制定转型金融标准等。转型金融标准的制定尤其受到关注，因为它不仅支持绿色产业的发展，也支持高碳行业的低碳转型，为中国实现“双碳”目标提供了重要支撑。

4、【中国3月出口按美元计同比降7.5%，进口同比降1.9%】

按美元计价，3月单月，我国进出口总值5008.1亿美元，同比下降5.1%。其中，出口2796.8亿美元，同比下降7.5%;进口2211.3亿美元，同比下降1.9%;贸易顺差585.5亿美元。

一季度来看，我国货物贸易进出口总值1.43万亿美元，同比增长1.5%。其中，出口8075亿美元，同比增长1.5%;进口6238.4亿美元，同比增长1.5%。

境外：

1、【美国3月CPI数据高于预期 6月降息希望基本破灭】

美国3月CPI数据显示，通胀压力有所上升，超出市场预期。具体来看，3月CPI同比上升3.5%，创下自2023年9月以来的最高水平，高于市场预估的3.4%，以及前一个月的3.2%。环比来看，3月CPI增长0.4%，同样高于市场预估的0.3%，与前一个月的增幅持平。

核心CPI，即剔除食品和能源价格波动的影响，同比上升3.8%，略高于预估的3.7%，而环比增长0.4%，也超出市场预估的0.3%。这表明，即使在排除了食品和能源价格的短期波动后，通胀压力依然存在。

从具体项目来看，能源价格在2月份上涨2.3%的基础上，3月再次上涨1.1%;住房成本(包括租金)环比上涨0.4%，同比上涨5.7%，占据了CPI权重的约三分之一。食品价格环比微增0.1%，同比上涨2.2%。二手车价格有所下降，环比下跌1.1%，而医疗服务价格环比上涨0.6%。

通胀数据的上升引发了市场对美联储货币政策的担忧。尽管美联储维持利率在20年来的高位，但通胀的遏制进展似乎并不明显。强劲的劳动力市场和持续的家庭需求可能是支撑通胀的主要因素。市场对美联储在未来降低借贷成本的预期有所降温，根据CME的美联储利率观察工具，6月会议上降息的可能性已降至20%以下，远低于数据公布前的56%。

2、【英国2月份GDP继续增长】

英国国家统计局周五公布的数据显示，英国2月份GDP环比增长0.1%，符合经济学家的预期。1月份的数据被修正为增长0.3%。英国经济连续第二个月增长，表明经济正在从衰退中复苏。这些数据进一步证明，英国经济在去年下半年因通胀和利率上升而陷入技术性浅层衰退后，正在积聚动力。许多经济学家预计，英国第一季度的经济增长将超过英国央行预测的0.1%。

3、【欧洲央行释放降息信号】

欧洲中央银行(ECB)在4月11日的货币政策会议上决定维持其三大关键利率不变，这是自去年10月以来连续第五次保持利率稳定。主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别保持在4.50%、4.75%和4.00%。尽管利率保持不变，但ECB在公告中发出了可能放松货币政策的信号。

ECB表示，未来的利率走向将基于数据和逐次货币政策会议的评估来确定。公告中提到，如果通胀动态、前景以及货币政策传导强度等因素能够增强实现中期通胀目标的信心，那么降低当前利率水平将是适宜的。这一表态被市场解读为ECB可能在6月的下次货币政策会议上宣布降息。

目前，欧元区通胀率已接近2%的目标，3月通胀率为2.4%，核心通胀率降至2.9%。ECB预计，今年欧元区通胀率将在当前水平附近波动，预计到2025年中期有望降至2%。

三、城投债摘要与行业动态

1、【中国城投美元债录得四年以来最高年回报率 套利空间引关注】

随着中国政府实施一系列化债政策，城投债热潮已从国内市场扩散至离岸市场。城投美元债因其相对较高的回报，成为追求高收益投资者的新宠。据iBoxx指数显示，城投公司美元债去年回报率达7.6%，远高于中资高收益美元地产债的-11.9%。在国内市场，城投债与国债的利差已降至历史低位，而城投债发行的收紧进一步限制了高收益投资者的选择。

投资者注意到，尽管美联储的紧缩政策导致美元债利率普遍上升，城投美元债仍显示出较高的性价比和套利潜力。例如，天津轨道交通城市发展有限公司发行的美元债与同期美国国债之间存在显著利差。然而，预计中资美元债的新增发行难度将增加，且随着地方化债资金的到位，城投美元债的收益率可能迅速下降，短期内高收益投资机会的窗口可能关闭。

此外，境内投资者在考虑投资城投美元债时，还需面对投资架构、支付通道费用以及锁汇成本等额外风险和成本。尽管存在这些挑战，城投美元债的吸引力仍然存在，特别是在当前全球经济环境下，投资者寻求更高收益的资产。

2、【3月城投债净融资依然为负】

3月城投债融资监管依然严格，发行量和净融资环比回升，但同比大幅下降，借新还旧比例维持高位。

数据显示，3月，城投债发行量4931亿元，环比季节性回升2686亿元，但同比大幅减少1861亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。在此背景下，3月城投债净融资依然为负，融资缺口仅较2月小幅收敛35亿元至-264亿元，同比大幅减少2647亿元。

发行利率方面，3月城投债发行利率环比小幅走高。3月资金利率前低后高，中枢抬升，城投债发行利率中枢环比亦小幅上行。3月城投债加权平均发行利率为2.96%，较2月上行3个基点。

从发行期限看，3月城投债整体发行期限继续拉长，该月加权平均发行期限由2月的3.30年加长至3.52年，为2023年以来最长月度平均发行期限。

四、地产债摘要及行业动态

1、【涉龙光地产，平安信托又一产品逾期】

平安信托近期面临多起房地产信托产品的风险事件。佳园468号信托计划，与福宁615号类似，是一项股权投资类产品，投资于惠州慧湾项目。该计划成立于2021年12月，预计存续期为24个月，截至2023年底，存续规模为5.29亿元。主要交易对手为龙光集团，若项目出现资金缺口，由深圳市龙光控股有限公司补足。然而，佳园468号成立一年后，其底层项目公司监管账户资产被大亚湾政府转走。

平安信托公告指出，大亚湾政府未经同意，单方面转移了1.84亿元资金。由于销售和工程计划严重滞后，加之龙光集团出现流动性困难，触发了保护性退出条件，平安信托启动了项目模拟清算，并在法院申请财产保全。

2023年10月，平安信托尝试在阿里资产公开拍卖佳园468号信托计划项下股权及附属权益，但最终流拍。除佳园468号外，平安信托还有其他信托产品如福宁615号、安远9号、翔远92号和翔远230号等出现违约情况，涉及多家房企。

中国平安集团整体也受到房地产行业下行的影响，包括对华夏幸福的资产减值计提。数据显示，2021年和2022年房地产信托产品违约规模超过900亿元，2023年降至486亿元。尽管有所下降，但2023年以来已有12款房地产信托产品违约，违约金额合计142.23亿元，显示房地产信托违约问题依然严峻。

2、【碧桂园已委聘年利达律所担任境外债务重组法律顾问】

碧桂园(02007)发布公告，过去数月，公司与债权人及主要顾问紧密合作，在建立境外债务重组程序上取得积极进展，并在有序地推进该程序。公司重视债权人的意见，并就众多债权人的耐心、具建设性的参与及支持致以最深切的感谢。代表银行债权人的协调委员会及代表债券持有人的专案小组均已成立。公司现已委聘年利达律师事务所担任境外债务重组的主要法律顾问。年利达律师事务所将和公司及其主要顾问一起确保公司和境外债权人之间保持透明且具建设性的对话。公司和我们的顾问将与债权人一同探索所有可行的境外债务重组选项，以寻求对当前状况的整体解决方案。

五、本周定价城投类境外债

2024年4月8日

常德经投维好发行364天高级无抵押债券
发行人夏风项目有限公司，规模为5700万欧元，期限为364天，票息为5.6%，状态为新发，发行结构为维好协议，维好协议提供方为常德市经济建设投资集团有限公司，主交割行为国泰君安证券(香港)有限公司，清算机构为欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为国泰君安证券(香港)有限公司，民银证券有限公司，安信国际证券香港有限公司，东兴证券(香港)有限公司。

莆田国投发行高级无抵押绿色债券

发行人莆田市国有资产投资集团有限责任公司，规模为2.65亿美元，期限为3年，票息为7.4%，发行结构为直接发行，主交割行为中国银行股份有限公司，清算机构为欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为中国银行股份有限公司，国泰君安证券(香港)有限公司，中国国际金融香港证券有限公司，兴证国际证券有限公司，海通国际证券有限公司。

2024年4月9日

济高控股担保发行高级无抵押债券

发行人JINAN HI-TECH INTERNATIONAL (CAYMAN) INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LIMITED，规模为1.8亿美元，期限为3年，票息为6.1%，状态为新发，发行结构为担保发行，担保人为济南高新控股集团有限公司，主交割行为中国国际金融香港证券有限公司，清算机构为欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为中国国际金融香港证券有限公司，国泰君安国际控股有限公司，光银国际资本有限公司，中信建投(国际)融资有限公司，海通国际证券有限公司，申万宏源证券(香港)有限公司，兴业银行股份有限公司香港分行。

威海城投发行高级无抵押债券

发行人威海城市投资集团有限公司，规模为7.1亿人民币，期限为3年，票息为5.2%，状态为新发，发行结构为直接发行，主交割行为中国国际金融香港证券有限公司，清算机构为债务工具中央结算系统连接欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为中诚国际证券有限公司，中信里昂证券有限公司，中国国际金融香港证券有限公司，交银国际证券有限公司，中国银行股份有限公司。

淄博高新担保发行高级无抵押债券

发行人Zibo High-Tech International Investment Co., Limited，规模为8.47亿元，期限为3年，票息为6.9%，状态为新发，发行结构为担保发行，担保人为淄博高新国有资本投资有限公司，主交割行为天风国际证券与期货有限公司，清算机构为债务工具中央结算系统连接欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为万隆证券有限公司，富册国际证券期货有限公司，中国银河国际证券(香港)有限公司，中国国际金融香港证券有限公司，东兴证券(香港)有限公司，华泰金融控股(香港)有限公司，兴业银行香港分行，凯中资产管理有限公司，上古亚洲资产管理有限公司，申万宏源证券(香港)有限公司，同一证券有限公司。

邹城利民发行高级无抵押债券

发行人邹城市利民建设发展集团有限公司，规模为2.6811亿人民币，期限为2年，票息为7.5%，状态为新发，发行结构为直接发行，主交割行为申万宏源证券(香港)有限公司，清算机构为欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为金信期盈证券(香港)有限公司，申万宏源证券(香港)有限公司，圆通环球证券有限公司，瑞昇国际证券有限公司，佳湧证券有限公司。

莫干山国资集团担保发行高级无抵押美元担保债券

发行人湖州莫干山高新集团有限公司，规模为2.1亿美元，期限为3年，票息为5.48%，状态为新发，发行结构为担保发行，担保人为湖州莫干山国有资本控股集团有限公司，主交割行为中国国际金融香港证券有限公司，清算机构为欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为中国国际金融香港证券有限公司，华泰金融控股(香港)有限公司，上银国际证券有限公司。

六、上周定价城投类境外债

2024年4月2日

江苏双湖发行高级无抵押信用增强债券

发行人江苏双湖投资控股集团有限公司，规模为29亿日元，期限3年，票息为1.66%，发行结构为SBLC，备用信用证提供方为南京银行股份有限公司盐城分行，主交割行为复星国际证券有限公司，清算机构是欧洲清算银行/明讯银行，全球协调人复星国际证券有限公司。

2024年4月3日

仁寿城投集团发行高级无抵押信用增强债券

发行人仁寿城投集团有限公司，规模为4.84亿元，期限35月，票息3.35%，状态为新发，发行结构为SBLC，备用信用证提供方为上海银行股份有限公司成都分行，主交割行为上海浦东发展银行股份有限公司香港分行，清算机构为债务工具中央结算系统连接欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为东海国际证券(香港)有限公司，香港万峰证券有限公司，上银国际证券有限公司。

潍坊西部投资发行高级无抵押信用增强债券

发行人潍坊市城区西部投资发展集团有限公司，规模为3500万欧元，期限3年，票息为5.3%，状态为新发，发行结构为SBLC，备用信用证提供方为齐鲁银行股份有限公司，主交割行为上海浦东发展银行股份有限公司香港分行，清算机构为欧洲清算银行/明讯银行，全球协调人为金裕富证券有限公司。

创投集团发行高级无抵押信用增强债券

发行人上饶创新发展产业投资集团有限公司，规模为5740万欧元，期限3年，票息为5.7%，状态为新发，发行结构为SBLC，备用信用证提供方为中国工商银行股份有限公司江西省分行，主交割行为兴证国际证券有限公司，清算机构为欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为兴证国际证券有限公司，中诚国际证券有限公司，工银国际证券有限公司。

2024年4月4日

淮北公用事业发行高级无抵押债券

发行人淮北市公用事业资产运营有限公司，规模为2.52亿人民币，期限为2年，票息为6.8%，状态为新发，发行结构为直接发行，联席全球协调人为天风国际证券与期货有限公司，万海证券有限公司，中国银河国际证券(香港)有限公司，基石证券有限公司，海通国际证券有限公司，华泰金融控股(香港)有限公司，国金证券(香港)有限公司，创市证券有限公司，圆通环球证券有限公司。

表格：最近一个月中资离岸债发行情况

注：展示非地产、金融中资离岸债，标黄为本周发行的中资离岸债