惠誉：确认济南城建集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，4月18日，惠誉已确认济南城市建设集团有限公司(Jinan City Construction Group Limited Company，简称“济南城建集团”)“BBB+”的长期外币和本币发行人违约评级 (IDRs)，展望稳定。

惠誉同时确认济南城市建设集团2026年9月到期、票息率为2.4%的3.05亿美元高级无抵押债券和2024年11月到期、票息率为2.3%的5亿美元高级无抵押债券的评级为“BBB+”。受评债券由济南城建集团间接持有部分股权的子公司济南建设国际投资有限公司发行，由济南城建集团提供无条件、不可撤销的担保，并与该公司的所有其他现有和未来无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

鉴于济南城建集团由济南市国有资产监督管理委员会持有多数股权，惠誉将该公司视为济南市的政府相关企业。此次评级确认是基于，惠誉预期济南城建集团将在必要时获得市政府的特别支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，在需要的情况下，济南市政府极有可能向济南城建集团提供特别支持。惠誉依据其政府相关企业评级标准评定该公司的支持得分为35(最高得分为60)。该指标是基于惠誉对支持责任和支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

济南城建集团由济南市国有资产监督管理委员会持有91.85%的股权。济南城建集团关键决策由市政府指引做出，其中包括董事会任命、重大事件批准，如并购、处置、战略发展、长期计划、年度预算、主要资本支出和融资计划。济南城建集团向政府报告所有重大战略决策。公司每月向政府披露其财务业绩以及投融资活动。

支持先例“强”

济南市政府为该公司提供了大量资金支持。济南城建集团在2022年和2023年分别获得1000万元人民币和1.2亿元人民币的注资，2022年和2023年分别获得64亿元人民币和72亿元人民币的专项政府债券支持项目投资。济南城建集团负责济南的主要土地开发，除已确认的开发成本外，有权享有大部分土地销售利润。该公司在2022年和2023年分别收到了21亿元人民币和24亿元人民币的土地出让收入退款。

支持意愿

维持政府政策职能“强”

济南城建集团是济南市一家重要的政府相关企业，负责提供公共服务，包括基础设施建设和一级土地开发。惠誉认为，若违约可能会扰乱这些服务的提供。该公司依赖持续获得债务融资来推进项目，其违约可能会限制其债务和项目的再融资。

蔓延风险“强”

考虑到该公司作为该市资产和债务规模最大政府相关企业，济南城建集团是济南市一家具有系统重要性的实体。截至2023年底，济南城建集团的未偿债务总额相当于山东省政府转借债务的0.6倍左右。我们认为济南城建集团的违约将扰乱该市其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉对北京国资公司“b”的独立信用状况的评估结果基于该公司“中等”风险状况、“b”的财务状况以及在具有相同信用状况状况的同业公司中的中等定位。

风险状况：“中等”

惠誉的风险状况评估反映了对收入风险、支出风险、负债和流动性风险的“中等”评估。

收入风险：“中等”

济南城建集团的大部分收入来自土地开发和城市基础设施建设，而这部分收入会因地方政府的计划和政策及当地经济状况的变化而波动。但是，济南市的强劲经济增长抵消了客户集中于本市所带来的不利影响。此外，该公司在济南市城市开发和土地一级开发领域市场地位强大，这为其在重要收入合同中的议价能力提供支撑。

支出风险：“中等”

该公司的成本动因稳定且运营资源充足。鉴于该公司的项目和承建方组合多元化，支出将出现适度波动。济南城建集团的成本主要分配至不同业务板块，而过去三年所有业务板块的平均毛利率为14%。此外，该公司在本地市场的强大议价能力亦有助于其管理运营风险。

负债和流动性风险：“中等”

该公司拥有多元化的融资渠道;截至2023年底，公司有26%的债务将于2024年底到期。惠誉预计不会有任何紧迫的流动性风险，因为济南城建集团拥有良好的资本市场准入渠道。外汇风险敞口有限，因超过97%的债务是以人民币计价的。截至2023年底，济南城建集团在并表基础上提供了人民币51亿元人民币的对外担保，相当于其净资产的5%。

财务状况“b”

财务状况评估反映了济南城建集团的高杠杆率，以净债务/惠誉计算的EBITDA计算，在惠誉的评级案例下，2027年的杠杆率约为45倍。这与其他信用状况为“b”的同业公司类似。2021年实际杠杆率为48.7倍，2022年为54.1倍。二级指标显示，偿债覆盖率为“b”，总利息覆盖率为“b”，流动性覆盖率为“bbb”。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定济南城建集团的评级，反映了惠誉对济南市政府决策和监督、支持先例和支持动机的评估。惠誉认为，如果需要，济南市政府极有可能介入支持该公司。惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为“b”，这也是惠誉的评级考虑因素之一。

发行人简介

济南城建集团成立于2017年，由济南市政府持有多数股权并施加全面控制。该公司主要负责土地一级开发和城市基础设施建设。济南市政府已指定济南城建集团担任其主要城市开发平台。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于济南市政府向济南城建集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉重新评估政府支持责任和动机，政府提供支持的可能性减弱

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于济南市政府向济南城建集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉重新评估政府支持责任和动机，政府提供支持的可能性增强。