惠誉：确认济南高新控股“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，4月18日，惠誉确认济南高新控股集团有限公司(Jinan Hi-tech Holding Group Co., Ltd.，简称“济南高新控股”)的长期本币和外币发行人违约评级(IDR)为“BBB”。展望稳定。

惠誉还确认了2024年6月到期的1.7亿美元息票率为2.5%的高级无抵押债券、2025年11月到期的2亿美元息票率为6.95%的高级无抵押债券、2026年10月到期的2.8亿美元息票率为7.4%的高级无抵押债券和2027年4月到期的1.8亿美元息票率为6.1%的高级无抵押债券的评级为“BBB”。上述债券由济南高新控股的全资子公司Jinan Hi-Tech International (Cayman) Investment Development Co., Limited发行，并由济南高新控股提供无条件且不可撤销地担保。

惠誉将济南高新控股视为中国东部省份山东省省会济南市的一家政府相关企业。该公司的评级是基于，惠誉预期济南高新控股在需要时将获得济南市政府的特别支持。

关键评级驱动因素

支持分数评估-“很可能”

惠誉认为，济南市政府极有可能在需要时向济南高新控股提供特别支持，根据惠誉《政府相关企业评级标准》，支持分数为30分(最高60分)。这反映了对政府支持责任和支持意愿的综合评估。

支持责任

决策和监督“强”

济南市政府通过间接拥有济南市人民政府国有资产监督管理委员会(济南市国资委)对该公司的管理和运营实施强有力的监督，为济南高新控股的高级管理人员制定绩效考核指标，并进行年度评估。该公司还须定期向政府提交运营和财务报告，以供审查和持续监测。政府制定审计标准，并进行年度审计以评估公司的业绩。

支持先例为“强”

济南高新控股作为济南高新区的主要发展平台，得到政府财政支持。这些支持包括补贴、资本和资产注入、债券互换以及退税和扣减。2018-2022年，运营补贴总额为2.95亿元人民币，占EBITDA的8%，从2022年的3700万元人民币增加到2023年的7500万元人民币，几乎翻了一番。2022年政府对济南高新的支持总额为2.93亿元人民币，2023年为1.39亿元人民币。

支持意愿

维护政府政策职能作用“强”

济南高新控股有限公司是济南高新区的唯一开发商，在国内的技术进步目标中发挥着至关重要的作用。该公司经营着一个工业园区，是各个行业尖端企业的中心，包括生化、新材料和高科技公司。该公司在很大程度上依赖持续的债务融资来推进其项目。

传染风险“强”

济南高新控股活跃于国内外债券市场，募集资金主要用于济南高新区的运营和建设。因此，惠誉认为政府有强烈的支持意愿及时为济南高新控股提供支持，因为若该公司违约将推高其他地方政府相关企业的融资成本。

独立信用状况(SCP)“b”：

惠誉根据“中等”风险状况和“b”财务状况评定济南高新控股的独立信用状况。惠誉还重新确认了分析结果，并在分析相关同业后根据具体情况进行了调整。惠誉从中国一级或二级市政当局下属的高新区中选择同业公司。为了加强对比，济南市的重要政府相关企业也被考虑在内。

风险状况“中等”

济南高新控股的风险状况来源于三个关键的评级因素：“中等”收入风险、“中等”支出风险以及“中等”负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

济南高新控股主要从事济南高新区的基础设施建设和住宅开发。工业园区建设和土地开发的需求取决于山东省的经济表现和企业投资的行业需求。

济南高新控股关键业务活动的定价在很大程度上受政府指令的约束。尽管如此，该公司行使一定程度的定价自由裁量权，前提是它符合政府规定的参数。

支出风险：“中等”

该公司的成本驱动因素稳定，拥有充足的运营资源。基于多元化的项目和承包商组合，惠誉预计支出会出现适度波动。济南高新控股的成本分布在各个业务部门，在过去三年中，这些部门的平均毛利率为14.4%。本地市场强大的议价能力也有助于管理风险。

负债和流动性风险：“中等”

该公司拥有多元化的融资渠道，尽管其47%的债务将于2024年底到期，但惠誉预计不会出现任何紧急的流动性风险。济南高新控股在岸和离岸资本市场都有良好的融资渠道。由于 90% 以上的债务以人民币计价，因此面临的外汇风险也很有限。

财务状况为“b”：

“b”的财务状况来源于主要指标为调整后的净债务/EBITDA之比。惠誉预测，2027年这一指标为29.3倍。二级财务和流动性指标，包括偿债覆盖率、总利息覆盖率和流动性覆盖率，均显示在惠誉的评级情况下，2027年的评级评估为“b”级。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对济南高新控股进行评级，以反映政府对该公司的持股、直接管控及大力支持先例。惠誉亦考量了济南高新控股若违约将对其维持政府政策职能和蔓延风险的影响。

此外，惠誉亦基于其根据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的济南高新控股'b'的独立信用状况得出该公司的评级。

关键评级假设

惠誉的预测是一个穿透整个周期的情况，包括收入、成本和财务风险压力，以及2018-2022年的数据和以下2023-2027年的情景假设：

-2023-2027年，受行业需求的宏观经济条件驱动，营业收入平均每年增长4.5%;

-2023-2027年，受毛利率正常化的推动，运营支出平均每年增长3.7%;

-2023-2027年，资本支出平均每年增长16.4%，这是由于对与商业和住宅地产建设以及基础设施开发相关的资本密集型项目的强烈需求;

-2023-2027年，受再融资和资本支出需求的推动，总债务平均每年增长8.2%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于济南市政府向济南城建集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉重新评估政府支持责任和动机，政府提供支持的可能性减弱

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于济南市政府向济南城建集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉重新评估政府支持责任和动机，政府提供支持的可能性增强