标普：下调利丰长期发行人信用评级至“BB”，展望“稳定”

久期财经讯，4月19日，标普将利丰有限公司(Li & Fung Limited，简称“利丰”)的长期发行人信用评级从“BB+”下调至“BB”。标普还将该公司高级无抵押票据的长期发行评级下调至“BB”，将其次级永续混合证券的评级从“B+”下调至“B”。高级无抵押票据的回收评级维持不变为“3”。

评级展望为稳定反映了标普的观点，即2023年是利丰的低谷。标普预计该公司将在未来12-24个月内重建其供应链实力。在标普看来，到2025年，收入可能会超过2022年的水平。

利丰 2023 年经营业绩的逆转出乎标普的意料。该公司 2023 年的收入下降了 19.3%，而标普最初的预期是收入持平。高库存水平和销售缓慢导致 2023 年上半年许多零售商的初始订单疲软。2023 年下半年，营业额下降的速度有所放缓。在2020年交易业务出现低点之后，2021年和2022年利丰的收入和利润出现了一些增长势头，标普曾预计利丰的经营业绩会继续改善。

在标普看来，该公司为客户提供的价值主张正在增长。日益增长的地缘风险、供应链的复杂性、更严格的环境、社会和治理(ESG)标准、需要更短交货期的追踪订单比例增加，以及客户控制成本的需求，都有助于公司赢得新订单和市场份额。

利丰无法控制的因素影响了其竞争优势。这些因素包括零售商的去库存化、激烈的零售竞争、消费者消费意愿疲软以及偏好的改变。

此外，尽管客户粘性很强，但订单规模和服务交付时间可能会发生变化。客户可以推迟或调整订单规模。这导致利丰的EBITDA与经常性盈利比例较高或对宏观经济条件敏感性较低的服务公司相比波动性更大。公司的收入可预见性也有所下降，越来越多的订单是附加订单。因此，标普认为该公司的业务模式较为薄弱。

利丰拥有良好的订单记录，但可能需要一段时间才能体现在EBITDA中。该公司的目标是到2025年将其收入在2023年的基础上增长1.6倍，EBITDA增长2倍以上。该目标在很大程度上得到了大量订单的支持，尽管订单并不确定。标普认为订单需要时间来实现并在收入和EBITDA中得到反映。

此外也有一些风险。在美国(占利丰收入的三分之二)，零售库存在2023年达到较高水平，2024年前两个月同比小幅下降1.2%。然而，即使库存水平呈下降趋势，服装和百货公司也可能无法迅速补充库存。这些公司希望将库存维持在更接近需求的水平，以降低淡季打折销售的风险。这是因为美国对商品的最终需求总体疲软。消费者在服务上的支出增加了，并且对可自由支配的支出变得尤为谨慎。尽管如此，标普从利丰管理层那里了解到，在这方面，客户比同业处于更有利的地位。

折扣店和特价零售商的表现继续好于其他零售商。利丰在这一细分市场的份额有所增加，今年这一份额将进一步增加。这个类别的权重还不足以抵消其他类别的订单疲软趋势。

利丰有足够的财务实力抵御EBITDA的疲软并偿还2025年的债务。该公司目前的业务模式不需要大量的营运资金或资本支出。因此，2023年的EBITDA仍支持利丰的利息支出和其永续证券的现金分配。与此同时，随着该公司减少债务负担，其利息支出一直在下降。标普预计受EBITDA提高和利息支出降低的推动，利丰的EBITDA利息覆盖率将从2023年的1.7倍提高到2024年的4.0倍。

利丰于2025年8月到期的高级无抵押票据的未偿还余额为3.13亿美元。公司手头有足够的现金和现金等价物偿还全部债务。该公司还可以通过提取2026年到期的3亿美元未使用承诺银行授信额度来延长票据的到期时间。

关联交易有所增加。鉴于流动性充足，利丰已通过一个开口应收账款账户(open receivable account)向其直接母公司Golden Lincoln Holdings Limited提供了一些信贷。这减少了利丰实体层面的现金。标普对现金的使用以及何时返还现金的透明度有限。这可能会对标普对利丰管理和治理的评估产生负面影响，因为减记风险或较低的现金可预见性可能会对债权人不利。

稳定的展望反映了标普对利丰在2023年跌至低谷的看法。标普预计从2024年下半年开始，该公司将能够重建其供应链实力，并大幅提高其规模。

如果利丰的交易业务未能如标普预期的那样触底反弹，标普可能会下调其评级。如果没有强劲复苏的迹象，收入或EBITDA的下降可能会引发评级下调。

如果公司的财务指标恶化(通过现金余额和债务与EBITDA的比率反映出来)，标普也可能下调其评级。

如果标普认为利丰能够通过良好的多元化收入来源显著恢复其规模，标普可能上调该公司评级。在这种情况下，债务与 EBITDA 的比率应低于 2 倍。