穆迪：确认顺丰控股(002352.SZ)“A3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，4月23日，穆迪确认顺丰控股股份有限公司(S.F. Holding Co., Ltd.，简称“顺丰控股”，002352.SZ)的“A3”发行人评级，以及由顺丰控股担保的、SF Holding Investment Limited和SF Holding Investment 2021 Limited发行的债券的“A3”有支持高级无抵押评级。

穆迪对所有评级维持稳定展望。

穆迪副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示：“评级确认和稳定展望反映了穆迪的预期，即顺丰控股将继续保持其领先的市场地位、提高其业务多元化和稳固的信用状况、稳定的运营盈利能力和保持债务杠杆率低于2.5倍。”

“评级行动还考虑了顺丰控股积极的成本优化实践、有节制的资本支出和融资渠道的平衡使用，这缓解了经济增长放缓以及其供应链和国际业务部门日益复杂的运营环境的影响。”Xiong补充道。

评级理据

顺丰控股的“A3”评级反映了该公司(1)在中国快递市场的领先地位，尤其是在高端领域;(2)具有灵活成本结构的自有业务模式;(3)整合和扩张的服务能力，这将创造收入机会。

这些优势被(1)中国分散的快递市场的激烈竞争带来的风险所抵消，尤其是在经济增长放缓的情况下;(2)公司为发展业务和保持市场领先地位所需的持续投资。评级还考虑了该公司供应链和国际业务部门的波动性，这主要是由于国际运费从2021-2022年间的周期性峰值正常化。

顺丰控股将嘉里物流联网有限公司(Kerry Logistics Network Limited)与其更多元化的服务整合在一起，提高了网络效率，并扩大了国际足迹，从而增强了公司的业务形象。其供应链和国际业务部门在2021年和2022年实现创纪录的收入增长后，由于国际运费和运量的大幅下降，2023年收入下降了31.7%。尽管如此，这一领域在2024年前三个月的收入较同期有所回升，穆迪预计2024年收入将温和增长约5%。

在大多数其他业务部门收入增长的推动下，顺丰控股2023年的总收入降幅要温和得多，为3.4%。值得注意的是，该公司在其规模最大、更优质的限时快递部门实现了9.2%的收入增长。

穆迪预计，在国内业务温和增长以及供应链和国际业务部门温和复苏的推动下，顺丰未来12个月的收入将增长约5%-7%。

以营业利润率衡量，其盈利能力在未来12个月将基本稳定在3.8%-3.9%左右。在收入增长放缓的情况下，该公司将继续提高运营和成本效益。

因此，在未来12-18个月内，顺丰控股的财务杠杆(以穆迪调整后的债务与EBITDA之比衡量)将保持在2.5倍以下，这得益于中等的营收增长、稳定的营业利润率和正向自由现金流产生，从而降低了对债务的需求。

顺丰控股的流动性非常好。截至2023年12月底，公司持有现金及类现金资源共计490亿元人民币，覆盖了约270亿元人民币的短期债务。该公司还可能在未来12-18个月产生正向自由现金流。

可能导致评级上调或下调的因素

穆迪可能会上调顺丰控股的评级，前提是该公司(1)保持领先地位和强劲的收入增长，(2)继续提高产品多元化并进行地域扩张，同时大幅改善盈利能力和杠杆，以及(3)限制过度的股东分红。

具体地说，穆迪可能在出现以下情况下上调其评级：(1)公司的并表运营利润率持续提高到7%-9%，(2)调整后的债务/EBITDA之比持续降至2.0倍以下，(3)公司持续生成稳健的自由现金流。

另一方面，如果顺丰由于竞争加剧导致收入和/或盈利能力下降，无法保持强劲的市场和财务状况，或者进行大规模债务融资收购或向其母公司过度分配，穆迪可能会下调其评级。

具体地说，如果公司(1)运营利润率持续降至2.5%-3.0%以下，(2)现金流产生持续减弱，或(3)调整后债务/EBITDA之比持续趋近3.0-3.5倍，穆迪可能会下调评级。

顺丰控股股份有限公司在中国提供多元化及一体化物流服务。该公司于1993 年成立，总部在深圳。顺丰控股的业务涵盖快递服务 (包括有限时服务保证的快递服务和普通快递服务) 、重货运输、冷链及国际服务。顺丰控股于 2017 年完成借壳并在深圳证券交易所上市。