惠誉：首次授予佛山交通集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

4月25日，惠誉评级已授予中资企业佛山市交通投资集团有限公司(佛山交通集团)'BBB+'的长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时评定该公司的独立信用状况为'b+'。

上述评级行动是基于，作为华南广东省佛山市的主要陆路交通领域平台和政府相关企业之一，佛山交通集团肩负重要的政策性职能。该公司在推进佛山市交通基础设施发展方面发挥着举足轻重的政策性作用，其发展战略与佛山市政府的总体战略密切相关。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉预期，佛山市政府在必要时极有可能为佛山交通集团提供支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，佛山交通集团的政府支持得分为35分(满分60分)。该得分是惠誉对政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果，详情如下。

支持责任

决策和监督“极强”

佛山市国有资产监督管理委员会(佛山市国资委)持有佛山交通集团90%的股权，另外10%的股权由广东省财政厅持有，后者为被动股东。佛山市政府对佛山交通集团施加严格的控制和监督，任命其董事会和高级管理层。战略发展、并购、年度预算、投融资计划等重大决策均须政府批准，关键运营和财务业绩须定期向政府汇报。

支持先例“强”

佛山市政府以注资、亏损补偿和运营补贴等方式为佛山交通集团提供了切实财政支持。惠誉评估认定，该等支持对佛山交通集团开展日常业务运营、保持盈利能力、减轻资金负担和拓宽融资途径至关重要。自2019 年至 2023 年 9 月，佛山交通集团自政府共获得 53 亿元人民币的补充资本金，约占该公司2023 年 9 月底股东权益总额的 30%。

此外，该公司每年还获得约 20 亿元人民币的补偿，以弥补城市公交业务的亏损。2018年至2022 年期间，佛山交通集团还获得了共计 2.691 亿元人民币的运营补贴和税收减免，约占同期净利润总额的 37%。不过，鉴于政府支持并不足以覆盖佛山交通集团的大部分资本支出，亦不能将其财务状况维持在足够强劲的水平，惠誉在对这一指标的评估中未授予该公司更高评分。

支持动机

维持政府政策职能“强”

佛山交通集团是佛山市一家承接重大政府项目的国有骨干企业。该公司受佛山市政府委托，开发和运营该市的高速公路、城市道路和桥梁等交通基础设施，并负责建设佛山未来大部分新的收费公路项目。当地政府致力于将佛山市打造成为一座交通枢纽城市，佛山交通集团所承担的职能对于实现这一目标具有重大战略意义。佛山市计划逐步升级该市的高速路网，至2035 年，高速公路通车总里程预计将从目前的 560 公里增加至 900 公里。

佛山交通集团若违约将导致进展中项目延期。鉴于佛山市还有其他政府相关企业及省级交通平台可在佛山交通集团违约后代行其职能，惠誉在对该指标的评估中未授予其更高评分。由于已投运交通基础设施的维护成本相对较低，佛山交通集团若违约造成的影响不会立竿见影。

蔓延风险“强”

佛山交通集团是佛山市主要的陆路交通领域平台，总资产在佛山市属八大国有企业中位居第二，肩负独特的政策性职能，因此，惠誉认为，该公司是佛山市一家具有高度影响力的政府相关企业。佛山交通集团为重要的交通基础设施项目提供融资，并与主要的全国性金融机构和地方银行保持着良好的关系。该公司涉足境内债券市场时间较短，目前债券融资比例较低。佛山交通集团尚未出现资金紧张状况，但惠誉认为，其违约可能会收窄该地区其他国有企业的融资渠道或推高其融资成本。

独立信用状况

惠誉基于佛山交通集团的“中等“风险状况和'bb'的财务状况，评定其独立信用状况为'b+'。该指标的评估结果位于'b'区间的较强端，原因是相较于可比公司，该公司的调整后债务净额与EBITDA之比处于低位。

风险状况：“中等”

惠誉评定佛山交通集团的风险状况为“中等”综合了该公司的以下评估结果：营收风险为“中等”、支出风险为“中等”、负债和流动性风险为“中等”。

营收风险：“中等”

佛山交通集团的“中等”营收风险反映其“中等”需求特征及“中等”定价特征。该公司拥有多元化营收渠道，但收入来源的地域和客户相对集中。惠誉预期，佛山市稳健的经济增长、人口流入和居民对陆路运输的较高依赖将为佛山交通集团的业务需求提供支撑。此外，该公司的收费公路盈利能力强劲，并从政府获得大量财政支持，其市场化业务也可以补贴收费公路板块，并产生收入多元化效益。

支出风险：“中等”

佛山交通集团的支出风险评估结果反映出其“中等”的运营成本与供应风险及“中等”的投资规划。该公司的成本驱动因素明确，大部分成本与高速公路的建设与安装有关。佛山交通集团地处中国最发达地区之一的珠江三角洲地区，资源及劳动力供应充足。该公司的投资规划机制受市政府直接监督，拥有良好的执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

佛山交通集团该指标评估结果为“中等”反映出其债务特征和流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司主要依靠长期银行贷款为高速公路开发项目融资，因此，债务组合以长期债务为主，截至2023年9月末的加权平均债务期限为9.6年。为满足流动性需求，佛山交通集团也着手进军债务资本市场，以拓宽资金募集渠道。公司偿付债务的流动性充裕，并与中国主要银行保持良好关系。

财务状况 'bb'

截至 2022 年末，佛山交通集团的调整后净债务与EBITDA 之比为 12.5 倍，惠誉预计 ，2023年至2027 年间该比例将保持在类似水平。惠誉的上述预期基于佛山交通集团持续增长的营收，以及为响应佛山市路网开发和战略发展规划而不断增加的资本支出。此外，该指标的评估结果亦得益于佛山交通集团强劲的流动性状况和中短期内宽裕的偿付能力。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予佛山交通集团评级，反映出惠誉对佛山市政府对该公司的决策和监督、支持先例以及支持动机的评估结果。惠誉预期，若佛山交通集团违约，佛山政府极有可能介入为其提供支持。此外，评级还将惠誉基于《公共政策营收支持企业评级标准》评定的独立信用状况纳入考量。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2018年至2022年的历史数据和2023年至2027年的情景假设做出。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于佛山市政府向佛山交通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 佛山市政府对佛山交通集团的决策或监督力度减弱，支持先例的稳定性降低，佛山交通集团维护政府政策职能的力度减弱，或蔓延影响趋弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于佛山市政府向佛山交通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 更加稳定有力的支持先例记录，佛山交通集团维护政府政策职能的力度加强，或蔓延风险趋强。

发行人简介

佛山交通集团是广东省佛山市的重要陆路交通领域平台。该公司代表当地政府开发和运营佛山市的高速公路、城市道路和桥梁等交通基础设施。该公司还负责对交通行业进行战略投资。