惠誉：确认中海油田服务(02883.HK)“A”长期发行人评级，展望调整至“负面”
本文来自“惠誉评级”。
4月29日，惠誉评级已将中海油田服务股份有限公司(中海油服)的长期外币发行人违约评级展望自稳定调整至负面，并确认该公司的发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'。惠誉同时确认由中海油服提供担保的高级无抵押票据的评级为'A'。
中海油服50.53%的股份由中国三大国家石油公司之一的企业中国海洋石油集团有限公司(中国海油)持有。
根据惠誉的《母子公司关联性评级标准》，中海油服的评级与惠誉对中国海油信用状况的评估结果紧密关联但不等同，反映了中国海油在运营层面支持中海油服的意愿为“强”，在战略层面的支持意愿为“中等”。
中海油服'bbb'的独立信用状况反映出，公司运营规模庞大、源自母公司的盈利可见性高及杠杆率低。这些优势弥补了公司在运营方面地域和单一客户集中度高。
关键评级驱动因素
母公司在运营层面的支持意愿“强”：惠誉评定中海油服与中国海油运营层面的协同效应为“强”。中海油服是中国海油主要的综合型油田服务提供商。中国海油是中国最大的海上原油和天然气生产商。中国海油的大部分钻井服务需求，以及物探勘察、完井服务和船舶服务都由中海油服负责。中海油服的战略服务于中国海油的油气产量目标，与中国海油的业务规划高度一致。
此外，惠誉评定两者的管理层和品牌重合度为“高”, 因为中海油服的一些董事会成员和高管曾在中国海油任职。
母公司在战略层面的支持意愿“中等”：中海油服与中国海油的长期战略合作关系及其对所需技术规范的理解显著提升了母公司中海油服的运营效率和成本灵活性，惠誉据此评定中海油服的竞争优势为“中等”。中国海油正全力实施的增储上产计划，为中海油服的“中等”增长潜力提供了支持。中海油服在中国海油EBITDA和总资产中的占比均不足5%，对中国海油整体盈利和资产的贡献较小，因此，惠誉评定其财务贡献度为“弱”。
母公司在法律层面的支持意愿“弱”：惠誉认为，中国海油在法律层面向中海油服提供支持的意愿为“弱”。这是因为母公司并没有为该子公司的债务提供担保;中国海油也没有附有交叉违约条款的存续公募债券覆盖中海油服。
中国海油稳定的资本支出支持中海油服作业量增长：中海油服为中国海油提供的服务占中海油服总营收的81%。中国海油力求实现国内油气产量增长至220万桶油当量/天(2023年为170万桶油当量/天)，这将有助于中海油服的国内业务作业量保持稳定。
盈利稳定：惠誉预估，2024 年中海油服的盈利稳定，主要得益于国内作业量的增长和新签海外合同带来的贡献。中东地区四座钻井平台合同暂停或会影响2024年海外钻井营收和利用率，但国内板块增长及其获得的其他海外合同将缓冲前述影响。中海油服的EBITDA利润率可能会随时间推移而收窄，因为海外合同占比较高，而海外合同利润率的稳定性不及国内业务。
内部现金流生成支持资本支出：2024年，中海油服的资本支出将从2023年的97亿元人民币降至约74亿元人民币左右，但为满足其技术能力提升和国际业务扩张需求，资本支出仍将居高不下。惠誉预期，大量资本支出将来自中海油服的内部现金流生成，未来两年 EBITDA净杠杆率将保持在约0.6倍的低位(2023年为0.5倍)，低于惠誉授评其他油服同业的水平。
评级推导摘要
惠誉对中海油服的评估与其根据《母子公司关联性评级标准》对中国海油进行的内部评估相关联。惠誉评定中国海油在法律层面向中海油服提供支持的意愿为“弱”、战略层面的支持意愿为“中等”、运营层面的支持意愿为“强”。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 基于惠誉的油价预期，原油价格在2024年将达到80美元/桶，2025年为70美元/桶，2026年、2027年分别为65美元/桶
- 2024年，自升式钻井平台和半潜式钻井平台的利用率均为77%左右，此后在油价下行时略有下降;
- 油井服务板块营收增长率为低双位数，利润率较低的海外合同导致EBITDA利润率收窄;
- 船舶服务的利用率中期将保持在90%左右;
- 2024年资本支出约为74亿元人民币，中期内逐渐减少。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 若惠誉评估内部对中国海油信用状况的展望改善，则惠誉会将中海油服的评级展望调整至稳定。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国海油信用状况的内部评估结果趋弱;
- 中国海油支持中海油服的意愿减弱。
流动性及债务结构
财务灵活性高：中海油服拥有强劲的流动性状况。截至2023年末，中海油服能以127亿元人民币的现金及现金等价物，以及内部生成的现金来偿还短期债务31亿元人民币。惠誉认为，该公司赎回于2025年6、7月到期的10亿美元境外票据所面临的偿付风险较低。除了作为上市公司能够从资本市场融资以外，中海油服还通过从中国海油旗下的姊妹公司获得内部贷款获得了财务灵活性。
发行人简介
中海油服是中国主要的综合型油田服务提供商，由中国三大国有石油公司之一中国海油持有多数股权。中海油服的主要业务包括钻井和油技服务、船舶服务以及物探勘察和采集调查等。
