惠誉：首予泉州城建集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

4月30日，惠誉评级已授予中资企业泉州城建集团有限公司 (泉州城建) 'BBB+'的长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时评定该公司的独立信用状况为'b'。

上述评级反映了泉州城建作为泉州市主要城市基础设施开发主体以及重要政府相关企业之一，承担着重要的政策性职能。

关键评级驱动因素

支持类别“非常确定”

惠誉预期，泉州市政府在必要时非常确定能够为泉州城建提供支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，泉州城建的政府支持得分为45分(满分60分)。该得分是惠誉对政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监督“极强”

泉州市政府对泉州城建施加严格管控。泉州市政府任命泉州城建的高级管理层和董事会成员，并指定该公司的主要公共职能，投资规划、经营战略、年度预算、并购及债券发行等重大决策均须政府批准，运营业绩和债务管理详情须每月向政府汇报。该公司90%的股权由泉州市国有资产监督管理委员会(泉州市国资委)持有，另外10%的股权由福建省财政厅持有，后者为被动股东。

支持先例“强”

泉州市政府持续为泉州城建提供支持，以维持其运营和盈利能力。2018年至2022年期间，该公司获得了 340 亿元人民币的股权注入、71 亿元人民币的资本注入和 1 亿元人民币的资产捐赠，占其截至2022年末总股东权益的 54.4%。此外，泉州城建还获得了 2.88 亿元人民币的补贴，相当于同期净利润总额的 8.6%。其他形式的政府支持包括优惠的税收政策及股息政策、债务置换和政府债券收益划转。

支持动机

维持政府政策职能“强”

泉州城建获政府授权开展各项公共服务，包括土地一级开发、基础设施建设、社会保障房建设和城市运营。该公司负责重大项目融资和工业园区的建设，旨在吸引优质企业入驻泉州。惠誉认为，泉州城建若违约将导致项目延期，公共服务中断，从而对当地经济造成长期影响，因为项目的贷款和再融资将会受阻。但必要时泉州市其他政府相关企业可以代行其职能。

蔓延风险“极强”

惠誉认为泉州城建是泉州市的标杆发行人和核心政府企业，鉴于泉州城建能够以较低的成本获得融资，且负责市本级70%的主要项目投资。该公司是境内债券市场的活跃发行人，与中国各大金融机构和地方银行保持着良好的关系。泉州城建还是泉州市资产规模最大的政府相关企业，2022年末的资产规模达到 1,593 亿元人民币，占泉州市级政府相关企业总资产的 48.6%。

泉州市的政府相关企业未出现资金紧张状况，拥有通畅、便捷的债券市场融资通道，因此，惠誉认为，其违约可能会阻碍其他政府相关企业的融资渠道或推高其融资成本。

独立信用状况

惠誉基于泉州城建的“中等“风险状况和'b'的财务状况，推导得出其独立信用状况。该指标的评估结果位于'b'区间的中端，原因是相较于可比公司，该公司的调整后债务净额与EBITDA之比处于中等水平。

风险状况：“中等”

惠誉评定泉州城建的风险状况为“中等”综合了该公司的以下评估结果：

营收风险：“中等”

泉州城建的“中等”营收风险反映其“中等”需求特征及定价特征。得益于泉州市发达的经济及优越的地理位置，该公司拥有多元化营收渠道，且业务需求将受到泉州市稳健经济增长的支持。泉州城建的项目储备足以支撑未来业务发展需求，定价遵循市场标准，资金缺口由政府补贴。

支出风险：“中等”

泉州城建的支出风险评估结果反映出其“中等”的运营成本与供应风险及投资规划。该公司的成本驱动因素明晰，依托经济发达的泉州市，资源和劳动力供应充足。该公司的投资规划机制完善，受市政府直接监督，拥有良好的执行记录。泉州城建还可以调动政府资源行使其政策性职能。

负债和流动性风险：“中等”

该指标评估结果为“中等”反映出泉州城建债务特征和流动性特征的评估结果均为“中等”。泉州城建的债务多为中短期债务，截至2023年末，一年内到期的债务占债务总额的 30.5%，三年内到期的债务占债务总额的 74.8%。债务的加权平均年限为 5.4 年。惠誉认为，泉州城建债务市场融资渠道畅通，与各主要中资银行的良好关系，进而保持充裕的流动性。

财务状况 'b'

惠誉的财务状况评估以 ‘b’区间杠杆率作为主要衡量指标。截至 2022 年末，泉州城建的调整后净债务与EBITDA 之比为 34.9 倍。鉴于泉州城建的营收增长与城市更新项目的资本支出基本相抵，根据惠誉的评级研究情景，我们预计到至2027 年，该比率将稳定在 33.3 倍，对应‘b’区间的财务状况评估结果。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予泉州城建评级，反映出惠誉对泉州市政府对该公司的支持责任与支持动机的评估结果。惠誉预期，若泉州城建违约，泉州市政府非常确定将介入为其提供支持。此外，评级还将惠誉基于《公共政策营收支持企业评级标准》评定的‘b’的独立信用状况纳入考量。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，基于2018年至2022年的历史数据和2023年至2027年的情景做出假设，具体如下：

-在城市更新和供应链业务收入增长的推动下，2023年至2027 年期间的年平均营收增速为16%;

-由于城市更新项目利润率走低，2023年至2027 年期间的年平均运营支出增速为 17%;

-资本支出净额为 32 亿元人民币，与该公司的资本投资计划一致。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于泉州市政府向泉州城建提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉下调关于泉州市政府为泉州城建提供支持的责任或动机的评估意见，导致该公司支持类别降低。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于泉州市政府向泉州城建提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，且该公司支持类别不变。

发行人简介

泉州城建集团成立于 2016 年，是泉州五大主要政府相关企业中资产规模最大的。泉州市的地区生产总值居福建省第二位，全省地区生产总值居全国31个省份第8位。泉州城建主要从事土地一级开发、基础设施建设、社会保障房开发和城市运营业务。历经多年发展，该公司还将业务拓展至供应链和非银行金融领域。