穆迪：确认昆仑能源(00135.HK)“A2”发行人评级，展望调整至“稳定”
久期财经讯，4月30日，穆迪今日将昆仑能源有限公司(Kunlun Energy Company Limited，简称“昆仑能源”，00135.HK)的展望从负面调整为稳定。
与此同时，穆迪确认了该公司的“A2”发行人评级、高级无抵押债务评级和“baa1”基准信用评估(BCA)。
穆迪副总裁兼高级信用官Boris Kan表示：“展望变化反映出昆仑能源信用状况和财务指标的改善趋势，主要受其城市燃气业务持续增长，以及未来12至18个月可控的资本支出和股息支付的推动。”
“昆仑能源不断改善的信用状况充分缓解了之前对其评级的负面展望。”Kan补充道。
评级理据
昆仑能源的“A2”发行人评级包括其“baa1”基准信用评估和两个子级的评级上调，反映其在必要时很可能得到中国政府(A1)的特别支持，以及该公司对政府的高度依赖。
昆仑能源与其他评级为“A2”的政府相关公用事业和基础设施发行人不同，这些发行人的评级目前处于负面展望，此类评级包含了多个子级的政府支持提升，因为这些发行人通常信用状况较差，在必要时更依赖政府支持。
穆迪的支持和依赖评估反映了昆仑能源作为中国领先的城市天然气分销商之一的政府控股和高度战略重要性，为最终用户提供必要的天然气供应服务，以及天然气作为政府推动脱碳的关键过渡燃料的战略重要性。
昆仑能源的“baa1 ”BCA反映了该公司在天然气分销领域的强大市场地位，拥有根据长期特许经营权获得的城市燃气项目的地理多元化投资组合;以及具有强劲增长潜力的有利行业趋势。
这些优势被以下因素抵消：中国不断变化的天然气行业监管制度对该公司的影响;该公司未来使用盈余现金的不确定性;以及波动性更大的非受监管业务对公司的影响。
昆仑能源的下游城市燃气业务继续表现稳健，主要受内生增长和新项目收购的推动。穆迪预测，从2023年到2026年，该公司的天然气零售量将以年均约8%的速度增长，这反映出在行业政策支持下，中国对天然气的需求具有弹性。
尽管该细分市场的新家庭连接将受到中国房地产市场增长放缓的影响，但考虑到该细分市场对公司利润组合的贡献较小，影响将非常小。
与此同时，穆迪预计，未来2-3年，该公司将把年度资本支出保持在80亿元至90亿元人民币的可控水平，这将超过其现金流的覆盖范围。超过80%的此类支出将用于其城市燃气业务。
此外，与未来2-3年产生的现金流相比，昆仑能源预计向股东支付的股息(目前设定为其年度净利润的45%)将为可控。
基于上述假设，穆迪预测该公司的调整后留存现金流(RCF)/债务之比将在2026年改善至约53%，高于可能导致其BCA上调的水平，而2023年和2024年分别为约37%和39%。这些信用指标应会支持该公司的BCA和未来12至18个月对该公司评级的稳定展望，如果改善的趋势继续下去，其BCA可能会进一步上行。
上述假设未考虑该公司用于偿还债务的大量盈余现金的部署。截至2023年底，昆仑能源的现金余额约为270亿元人民币，为同期披露债务的100%以上。作为参考，穆迪预计，如果该公司偿还截至2023年底未偿债务的四分之一，其RCF/债务之比将在未来12-18个月内改善至约54%-60%。
昆仑能源对其非监管业务的敞口在未来3-4年内或为可控，这得益于其稳定的液化天然气(LNG)终端运营。其液化天然气加工业务在多年亏损后于2023年扭亏为盈，而该公司将在这段预测期内逐步停止石油勘探和生产业务。
稳定展望反映了穆迪的预期，即在未来12-18个月内，昆仑能源将(1)保持稳定的独立信用状况和财务指标;(2)其大部分现金流来自其下游的城市燃气业务，并管理其对非受监管的公用事业业务的敞口，这将带来更高的业务风险;以及(3)继续得到中国政府和中国石油天然气集团有限公司(China National Petroleum Corporation，简称“中石油集团”，A1)的大力支持。
可能导致评级上调或下调的因素
如果昆仑能源加强其城市燃气业务的经营业绩或降低杠杆，使其留存现金流(RCF)/债务之比上升，并预计在较长一段时间内保持在40%以上，穆迪可能会上调昆仑能源的BCA。
如果该公司的BCA大幅减弱，穆迪可能会下调评级。
在下列情况下，昆仑能源的BCA可能会下调：(1)由于大量举债收购、中国的监管环境不利变化或公司上游和液化天然气业务需求减弱而导致其杠杆率大幅上升;或(2)公司进一步扩大其非受监管公用事业业务，从而增加其业务风险。
具体地说，穆迪可能会下调昆仑能源的评级，如果其RCF/债务之比下降并预计将在较长一段时间内保持在25%以下。
昆仑能源有限公司是中石油集团下游业务的主要平台，尤其是其城市燃气和液化天然气相关业务。该公司主要从事城市燃气下游业务、液化天然气加工和终端业务、液化石油气销售以及油气勘探和生产。该公司已在香港联合交易所上市。
截至2023年底，中石油集团主要通过其主要上市子公司中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Company Limited，00857.HK)持有昆仑能源57.58%的股份。中石油集团是中国最大的油气公司，由中国政府全资拥有，受中央国资委监管。
