惠誉：确认河南水投集团“A-”长期本外币发行人评级,展望“稳定”

久期财经讯，5月7日，惠誉确认中资企业河南水利投资集团有限公司(Henan Water Conservancy Investment Group Co., Ltd，简称“河南水投集团”)的长期外币及本币发行人违约评级为“A-”，展望稳定。

惠誉同时确认河南水投集团发行的2025年到期、息票率2.8%的5亿美元高级无抵押债券的评级为“A-”。该债券由河南水投集团直接发行，其评级与河南水投集团的发行人违约评级一致，原因是该债券构成河南水投集团的直接、无条件、非次级和无抵押债务，并将与河南水投集团的所有其他高级无抵押债务处于同等受偿顺序。

惠誉依据其2024年1月12日发布的最新《政府相关企业评级标准》和《公共政策营收支持企业评级标准》确认该评级。河南水投集团是河南省唯一的省级水利基础设施资产投资、开发和运营平台。该评级反映了惠誉的预期，即河南水投集团将在需要时获得省政府的特别支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，河南省政府“极有可能”在必要时向河南水投集团提供额外支持。这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)，该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

决策和监督“极强”

河南水投集团由河南省人民政府拥有，河南省政府指定省国资委履行股东的权利和责任，省水利部门监督集团的业务运营。惠誉的评估反映了政府对河南水投集团的强大控制和监督权。河南省政府通过董事会指导集团的战略发展。省国资委对河南水投集团的主要业务和融资决策进行直接审核和批准。

支持先例“强”

鉴于河南水投集团在河南省水利基础设施建设方面的重要性，河南省政府将持续为集团提供定期的资产注入和补贴。2023年，该公司共获得政府支持23.6亿元人民币，包括补贴、资金注入、政府回购款和水利专项资金等。惠誉预计，基于河南水投集团对河南省的战略重要性，集团应能获得政府的进一步政策性支持。

维持政府政策职能“强”

鉴于河南水投集团参与了一批战略意义重大、技术要求高的水利基础设施项目，河南省政府可能会采取行政和财政措施，以确保其投向重要水利基础设施项目的投资不受影响。与此同时，也有其他政府相关企业可以代行河南水投集团的上述职能，因此，其服务只会受到轻微或暂时的干扰。

蔓延风险“强”

河南水投集团定期在国内债务市场发行债券，也是该省各大国有银行的主要借款方(鉴于其部分政策性职能)。集团融资渠道丰富，包括公开发行的境内债券、政策性银行及商业银行贷款。然而，该公司并不被视为一个可参考的发行机构，其债务发行可被视为该省融资能力的体现。

独立信用状况

惠誉评定河南水投集团的独立信用状况为“bb-”，反映出该公司风险状况“中等”、财务状况“bbb”。

风险状况：“中等”

惠誉评定河南水投集团的风险状况为 “中档”，反映了以下评估组合：

收入风险：“中等”

惠誉基于其对河南水投集团需求特点“强”和议价能力“中等”的评估，评定集团整体营收稳定性。在过去几年中，该公司的营业收入在工程、咨询和设计以及项目收入的推动下不断增长。惠誉预计，集团的水利工程的营收将继续增长，可以缓解水利施工业务利润率较低的影响。

支出风险：“中等”

惠誉基于其对河南水投集团资金规划、运营成本和供应风险“中等”的评估，将其整体运营风险评估为“中等”。河南水投集团有明确的成本驱动因素，波动性适中。尽管时间灵活性受限，但集团的水利建设业务相对稳定且成本预测性较高，现金流剧烈波动的风险可控。河南水投集团主要承接公共服务业务，成本相对稳定，尽管仍存在一定运营风险。此外，鉴于河南水投集团所提供服务的公共属性，集团将持续获得政府补贴。

负债和流动性风险：“中等”

河南水投集团拥有充足的流动资金，除了来自境内债券的资金以及政策性银行和商业银行的贷款外，还有未承付的银行贷款和非受限的现金支持，其或有负债极少。

财务状况“bbb”

惠誉预计，河南水投集团净债务与EBITDA的比率将由2023年的14.0倍改善至2028年的约11.5倍，这是考虑到集团资产的注入、更多PPP项目将于未来五年内投入运行以及与水利相关的建设项目增加，EBITDA有望增长。河南水投集团的杠杆率是其独立信用状况评估结果的驱动因素之一。

评级推导摘要

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定河南水投集团的评级，反映出惠誉对河南省政府对该公司的决策和监管，向该公司提供政府支持的支持先例以及支持动机的评估结果。惠誉认为，河南省政府在必要时极有可能将介入以向该公司提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为“bb-”。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，基于2022年的历史数据、2023年的初步财务报告和2024年至2028年的情景做出假设，具体如下：

- 惠誉预计，由于营业收入来源多元化，收入将继续增加。惠誉认为，作为该省的旗舰水利公司，公司将继续获得政府注资。

- 净资本支出预计将保持稳定。惠誉预计，随着水利工程投资的持续进行，债务年增长率为 4%-8%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对河南省政府向河南水投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

- 由于惠誉重新评估政府向河南水投集团提供支持的支持责任和支持动机，政府提供支持的可能性上升。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对河南省政府向河南水投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 由于惠誉重新评估政府向河南水投集团提供支持的支持责任和支持动机，政府提供支持的可能性下降;

发行人简介

河南水投集团成立于2009年9月，由河南省政府全资控股，是河南省唯一的省级水利基础设施和资产投资、开发与运营平台。集团代表河南省建设水利基础设施，水利基建项目覆盖河南省逾半数市县。集团还在河南省内从事供水和污水处理业务。