标普：上调宁德时代(300750.SZ)长期发行人信用评级至“A-”，展望“稳定”

久期财经讯，5月7日，标普将宁德时代新能源科技股份有限公司（Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.，简称“宁德时代”，300750.SZ）的长期发行人信用评级和该公司担保的高级无抵押票据的长期发行评级从“BBB+”上调至“A-”。

稳定展望反映了标普的观点，即宁德时代将继续成为电池行业的全球领导者。业务增长将推动利润和现金流扩张，这足以覆盖其资本支出。该公司应在未来24个月内保持净现金头寸。

宁德时代继续受益于电气化浪潮。全球汽车制造商努力通过电动汽车（EV）实现长期碳中和，这推动了对电动汽车电池的持续需求。标普预计，到2025年，全球电动汽车渗透率将从2023年的17%提高到19%-21%。到2025年，中国的电动汽车渗透率应从2023年的30%以上提高到35%-40%。宁德时代正逐步扩大欧洲市场，到2025年，前15个国家的电动汽车渗透率将从2023年的22%提高到25%-30%，到2035年，欧洲的所有新车销售都将是电动汽车。这将支持全球电动汽车电池需求在2023年至2025年间增长80%-90%，宁德时代作为电池行业的全球领导者，应该能够在坚实的客户关系的支持下顺势而为。

吸引人的技术产品将有助于宁德时代保持其全球领先地位。该公司一直在推出市场领先的产品，如为不同客户量身定制的三元锂电池和磷酸铁锂电池。标普相信，在未来两年，该公司将继续把约5%的年收入用于技术改进。这将巩固其与全球汽车制造商在高端和大众领域的合作。

因此，标普预计，2024年和2025年宁德时代的电动汽车客户将从2023年的107家进一步增加。在此期间，配备该公司电池的电动汽车车型数量可能会从2023年的284辆增加到380-460辆。其市场份额可能会保持在35%-40%。

该公司的国际市场扩张可以缓解2024-2025年在国内增长放缓的局面。由于中国电动汽车渗透率已经很高，市场竞争加剧，宁德时代的国内电动汽车电池销量增长可能会从2023年的22%放缓至2024年的16%-19%。尽管如此，欧洲电动汽车电池出口和生产的增加将使该公司今年的海外销量增长34%-37%。因此，标普预测宁德时代的总销售额在2023年增长35%后，2024年将增长19%-23%，2025年将增长12%-16%。鉴于电池价格降低，标普预计宁德时代的收入在2023年增长22%后，2024年将增长8%，2025年将增长11%。

地缘因素将限制宁德时代在美国的直接投资。宁德时代正试图利用其许可、特许权使用费和服务模式，向美国汽车制造商提供电池相关技术，并避免直接扩大产能。鉴于这种商业模式的不确定性，标普没有将各自的收入和利润贡献纳入未来两年的基本情况。

标普预计宁德时代的盈利能力将在未来两年受益于原材料价格的走低。由于原材料成本降低，该公司的EBITDA利润率从2022年的13.7%提高到2023年的18.9%。由于该公司的目标是实现相对稳定的单位毛利润，标普预计其EBITDA利润率将在2024-2025年因电池售价下降而进一步扩大至19.7%-19.8%。随着宁德时代继续扩张并保持严格的成本控制，规模经济也在推动利润率的增长。

宁德时代将在2024-2025年保持净现金头寸。标普相信，在此期间，业务扩张和盈利能力的提高将提高公司的年度营运现金流。尽管宁德时代将加大在欧洲的投资以建设产能，但在国内的资本支出将因市场增长疲软而放缓。因此，2024-2025年，该公司的资本支出将持平于311亿-338亿元人民币，标普预测其自由经营现金流将在2024年增至627亿元人民币，在2025年增至670亿元人民币。自由经营现金流足以覆盖公司的股息支付和战略投资，从而扩大其未来两年的净现金状况。

宁德时代的稳定展望反映了标普的观点，即鉴于其技术优势和先进的产品，该公司将保持其在电池行业的全球领先地位。标普预计宁德时代将在未来24个月内继续扩大其规模和地理覆盖范围。因此，尽管竞争加剧，但其利润将随着产量的增加而增长，其盈利能力将受益于有利的原材料价格和规模经济。同时，该公司应该能保持净现金头寸。

如果出现以下情况，标普可能下调宁德时代的评级：

该公司的债务与EBITDA之比接近1.5倍，这可能是由于激进的产能扩张，或者电动汽车需求疲软导致的经营现金流大幅减少；

其全球市场份额和EBITDA利润率大幅下降，可能是由于地缘因素加剧或对最新电池技术的控制放松；或

其自由经营现金流与销售额的比率持续下降至4%-5%以下。

如果宁德时代在整个行业周期内保持稳定的全球市场份额和盈利能力的同时，大幅扩大其地理覆盖范围，标普可能上调宁德时代的评级。评级上调还取决于宁德时代保持净现金头寸，其自由经营现金流与销售额的比率持续保持在5%以上。

环境、社会和治理

在标普对宁德时代的信用分析中，环境因素是一个正面考虑因素。标普相信，该公司的电动汽车电池产品有助于全球汽车行业正在进行的能源转型。作为电池行业的全球领导者，宁德时代在2023年拥有36.8%的全球市场份额和43.1%的国内市场份额。该公司在这一年中有71%的收入来自电动汽车电池业务。

宁德时代的产品有助于加速全球电动化，因为电池是电动汽车最重要的组成部分。标普相信该公司比传统汽车供应商有优势。这源于其对清洁能源的高度关注，先进的电池技术可提高能量密度和产品寿命，并能通过电芯到电池组技术提高电池性能。

此外，宁德时代的电池回收和储能系统业务为环境带来了额外的优势。该公司的子公司广东邦普循环科技有限公司（Guangdong Brunp Recycling Technology Co. Ltd.）是中国最大的锂离子电池回收公司。镍、钴和锰的回收率可达到99%以上。由于报废的电动汽车电池可用于储能，它们为汽车电池带来了第二生命，并减少了工业废物。

宁德时代的目标是到2025年在其核心业务中实现碳中和，到2035年在整个价值链中实现碳中和。截至2023年，该公司有四家零碳工厂，其宜宾工厂是世界上第一家零碳电池工厂。2023年，绿色电力占宁德时代总用电量的65.4%，高于2022年的26.6%。其二氧化碳排放总量在2023年下降了35.0%。

信用评级/展望和/或观察名单状态变化的环境、社会和治理信用因素：

——气候转型风险