穆迪：确认银城国际控股(01902.HK)“B2”企业家族评级，下调展望至“负面”

久期财经讯，6月30日，穆迪将银城国际控股有限公司(Yincheng International Holding Co.，Ltd.，简称“银城国际控股”，01902.HK)的评级展望从“稳定”调整至“负面”。

与此同时，穆迪确认了银城国际控股的“B2”企业家族评级(CFR)。

穆迪副总裁助理兼分析师Kelly Chen表示：“负面展望反映了穆迪的预期，即在未来12-18个月内，银城国际控股的关键信贷指标将保持疲弱。银城国际控股的财务状况疲弱，融资渠道狭窄，可能限制其融资灵活性，削弱同期的流动性。”

“同时，评级的确认反映了穆迪的预期，即未来12-18个月，银城国际控股将保持稳定的合同销售增长和充足的流动性，” Chen补充道。

评级依据

银城国际控股B2 CFR反映了该公司1)在江苏省南京市开发房地产的长期记录，2)在长江三角洲的优质土地储备。

然而，B2 CFR受到银城国际控股适度的经营规模、较高的地理集中度、较低的盈利能力和较弱的信贷指标以及狭窄的融资渠道的制约。

穆迪预计，在未来12-18个月，银城国际控股的EBIT利息覆盖率将维持在1.4倍-1.6倍，而2020年，EBIT将从2019年的2.3倍降至1.5倍，主要原因是其盈利能力较弱。

穆迪预计，银城国际控股的毛利率将在未来12-18个月内维持在12%-14%的低位，而这主要是由于其高昂的土地成本，从2019年的16%下降至2020年的11%。银城国际控股的毛利率也低于评级为“B”的中国房地产同行。

银城国际控股在未来12个月内将有很高的再融资需求，这反映在其高水平的短期债务以及截至2020年底76%的弱现金/短期债务的比率上。

银城国际控股的融资渠道狭窄，信用指标薄弱，这给其未来12个月到期债务的再融资带来了不确定性，考虑到离岸债券市场的动荡，银城国际控股还发行了2笔364天的离岸债券，总未偿金额为3.65亿美元。

不过，考虑到银城国际控股的库存现金以及未来12-18个月合同销售增长强劲和现金回收率良好的预期，这些担忧可以得到部分缓解。

前五个月，银城国际控股的合同销售额强劲增长305%，达到127亿元人民币，部分原因是去年同期基数较低。穆迪预计，银城国际控股在2021年和2022年的合同销售额将分别增长10%左右至250亿元人民币和280亿元人民币，这得益于其在条件较好的长三角地区可观的可销售资源。

这种合同销售业绩也将支持银城国际控股的收入确认和稳定的杠杆率，其收入/调整后的债务的比在未来12-18个月内为65%-70%。

穆迪在评估银城国际控股的CFR时，考虑到了该公司第一大股东黄清平先生集中持股所带来的风险，截至2020年12月31日，他持有公司约37.26%的股权。银城国际控股总共九名董事中，有三名独立非执行董事，且审计和薪酬委员会由独立非执行董事担任主席，这在一定程度上缓解了这种风险。此外，根据港交所《上市公司治理守则》所要求的内部治理结构和标准的存在也缓和了治理风险。

股息支付方面，在2019-2020年间，银城国际控股保持基本稳定的派息率，占权益净收入的20%。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于负面评级展望，近期内上调评级的可能性不大。

然而，如果该公司(1)能够在控制债务水平的同时保持销售增长；(2)提高利润率和EBIT利息覆盖率持续高于1.5倍；(3)以长期债务对到期债务进行再融资，持续提高现金/短期债务的比率至1倍以上，改善流动性状况，则评级展望可能调整至稳定。

另一方面，如果该公司：(1)合同销售减弱;或(2)公司加速土地收购超出穆迪的预期，从而削弱其财务指标和流动性，穆迪可能会下调其评级。

表明评级下调的财务指标包括：(1)EBIT/利息的比率低于1.5倍;(2)收入/调整后债务的比率低于50%-55%

银城国际控股有限公司是一家总部位于南京的住宅地产开发商。截至2020年12月31日，其土地储备总额为600万平方米，建筑面积为600万平方米。其主要经营城市有南京、无锡、杭州、苏州。截止2020年12月31日，银城国际控股董事长黄清平持有37.26%的股份。