工银国际：地产美元债表现分化，优质地产债有所反弹

本文来自微信公众号“工银国际”。

摘要

美国国债收益率上半周整体显著回落，主要因为美国9月生产物价指数涨幅低于市场预期，但随后9月零售销售数据意外增长0.7%，叠加最新一周首次申请失业金人数创自新冠疫情的新低29.3万，长端美债收益率收复了部分跌幅。全周来看，10年期美债收益率回落4个基点至1.57%;2年期美债收益率则上行近8个基点至0.40%，达到自2020年3月以来的最高水平。市场情绪疲弱下，上周仅发行三笔，共计11.3亿美元，全部为城投债。二级市场方面，人民银行表示，外溢风险可控后，缓解了市场的恐慌情绪，整体中资美元债指数的跌幅收窄。

一级市场：市场波动较大 一级发行疲弱

二级市场波动较大，特别是高收益地产债大幅调整，使得市场情绪疲弱，上周仅发行三笔，共计11.3亿美元，全部为城投债。南京一家城投定价了一笔364天、2.1亿美元的维好结构高级无抵押债券，最终定价在2.9%，与初始价一致。北京基础设施投资担保发行的一笔3年期、4亿美元的债券最终定价在T3+75bps，较初始价收窄40个基点。诸暨国资担保发行一笔3年期、5.2亿美元的高级无抵押债最终定价在3.2%，较初始价收窄30个基点。

二级市场：中资地产美元债表现分化，优质地产债大幅反弹

尽管美国9月通胀数据消费者物价指数环比上升0.4%，高于市场预期的0.3%，长端美国国债收益率上半周整体显著回落，主要因为生产物价指数涨幅低于市场预期，环比上升0.5%，加上9月非农就业数据不如预期。随后美国9月零售销售数据意外增长0.7%(市场预期下降0.2%)，叠加最新一周首次申请失业金人数创自新冠疫情的新低29.3万，长端美债收益率大幅上升，收复了部分跌幅。10年期美国国债收益率连续上升7周后，上周回落4个基点至1.57%;2年期美债收益率则上行近8个基点至0.40%，达到自2020年3月以来的最高水平，反映市场认为通胀压力将导致美国加息提前。另外，上周公布的9月议息会议纪要几乎确认了美联储将最早于今年11月中旬开始逐步缩减购债规模。

Markit iBoxx中资美元债总回报指数下行0.3%，信用利差走阔近5个基点。其中，中资高收益美元债总回报指数下跌近1%，信用利差走阔超过40个基点;投资级美元债总回报指数大致持平。

地产美元债方面，地产债总回报指数下跌1.2%，信用利差走阔近40个基点。地产高收益美元债总回报指数下跌1.9%，连续5周下跌，信用利差走阔近110个基点至2400个基点上方，为历史新高水平;投资级地产美元债总回报指数则大致持平。过往投资者认可度较高且受到房企信用问题外溢影响而遭到抛售的优质地产美元债反弹，升幅较为明显的投资级债包括碧桂园(COGARD)及世茂(SHIMAO)，高收益包括合景泰富(KWGPRO)、旭辉(CIFIHG)、时代(TPHL)、龙光(LOGPH)等负债指标较健康的房企美元债。

市场观点：甘肃积极化解债务风险

兰州建投负面消息后，近期甘肃政府也积极回应市场担忧。上周五下午，甘肃召开了全省债券市场投资人恳谈会，负责分管金融工作的副省长出席讲话，强调坚持底线思维，省市两级采取措施，全力推动国有企业存续债券风险化解，坚决守住不发生系统性风险的底线。据媒体援引当地金融监管人士消息，当地最快将在11月份成立一个兰州发展信用保障基金，规模不超过100亿，出资方包括甘肃和兰州市主要国企和财政部门。此外，甘肃将力争在2024年底前完成县市级融资平台整合，原则上每个市(不含兰州市、兰州新区)打造一个总资产在300亿元以上的综合性国有资产运营集团，兰州本级平台不超过4家，兰州新区和其他市级不超过2家;区(市)级平台不超过2家，其他县级平台只保留1家;国家级开发区不超过1家。

去年永煤事件后，不少省份国企出现再融资困难，在中央倡导下，河南等省份成立信用保障基金，用于国企信用风险化解和增信，在化解存量债务风险和推动国企重新再融资方面发挥十分积极的作用。我们认为在债务风险有所突出之际，甘肃效仿成立信用保障基金，也将在增强市场信心，推动国企债务风险化解方面起到积极作用。我们在早前展望报告中也分析过，经济实力较弱的地方通过推动融资平台整合，一方面可以便于加强对于平台负债管理，另一方面通过实现旗下融资平台与地方政府信用更加深度的绑定，也可以增强市场信心，降低融资成本。