标普：确认吉利控股集团和吉利汽车(00175.HK)“BBB-”评级，升展望至“稳定”

久期财经讯，12月6日，标普确认了浙江吉利控股集团有限公司（Zhejiang Geely Holding Group Co. Ltd.，简称“吉利控股集团”）及其子公司吉利汽车控股有限公司（Geely Automobile Holdings Ltd.，简称“吉利汽车”，00175.HK）的“BBB-”长期发行人信用评级，以及两家公司高级无抵押美元票据的发行评级。

标普将展望从“负面”调整为“稳定”。这反映了标普预计该集团将在未来12-24个月内保持其在全球汽车市场的良好地位，债务/EBITDA的比率徘徊在1.5倍-2.0倍之间。

标普确认评级是因为子公司的股权融资和中等盈利增长可能缓解吉利控股集团的杠杆压力，并在未来12-24个月内增加财务空间。标普预计，该集团的债务/EBITDA的比率可能会在2021年下降到1.9倍-2.1倍，并在2022年进一步下降到1.6倍-1.9倍，而在2020年疫情期间达到了2.7倍的峰值。子公司沃尔沃汽车（Volvo Car AB）最近在斯德哥尔摩的IPO获得了200亿瑞典克朗。新电动汽车品牌极氪的Pre-A轮战略投资者融资和沃尔沃汽车50亿瑞典克朗的优先证券转换为普通股也支撑了股权基础。考虑到这一额外资本，标普估计吉利控股集团的调整后债务水平将在2021年降至人民币530元人民币570亿元人民币，并在2022至2023年稳定，而2020年底这一数值为720亿元人民币。

标普认为吉利控股集团的财务前景将有所改善，2021-2022年调整后的EBITDA将每年增长5%-10%，因此标普将该公司展望从负面调整为稳定。标普预测，未来该集团的杠杆率将保持在2倍以下，与当前评级水平相称。

标普预计，2022-2023年该集团的汽车销量将以每年5%-9%的速度增长，供应链短缺可能还会持续几个季度。芯片短缺和其他与疫情相关的中断已经限制了汽车销售的复苏。虽然标普预计供应链紧张程度将逐渐缓解，但可预见性仍然很低，也不可能最早在2022年下半年实现生产正常化。

尽管行业存在不确定性，但标普相信吉利控股集团可以维持其市场地位，并实现略高于市场的增长。吉利汽车最近对一些主要旗舰车型进行了改造，极氪001电动车启动交付以及领克进军新的海外市场后继续保持出口优势，这些都将支持该公司的销售业绩。

根据标普的估计，吉利汽车的汽车销量在2021年底将保持稳定在130万辆以上，并在2022-2023年恢复至140万-150万辆。沃尔沃汽车的高端定位、坚实的产品组合和良好的电气化执行能力也可能将这段时间内的增长率支撑在接近10%的水平，该品牌在过去几年中一直表现出色。

尽管如此，标普仍然对该集团激进的十年中期销售目标持谨慎态度，该目标是在2021-2025年期间将年销售水平提高一倍以上，达到约500万辆，并在电动汽车普及率上实现飞跃。2021年起步艰难，该集团面临着相当艰巨的挑战，以每年超过20%的规模增长，并迅速赶上领先的电动车企（尤其是在中国）。

吉利控股集团的运营韧性应能支持2021年至2022年大致稳定的盈利能力。标普预测该集团可将调整后EBITDA利润率维持在8%左右。2020年尽管疫情造成中断，该公司仍保持了相似的盈利水平，反映出良好的成本控制纪律。

支持性定价环境、中等规模化生产和减少与疫情相关的额外成本将有助于吸收大部分额外支出，以管理2021的零部件短缺和原材料价格上涨。标普还预计2022年的利润率将达到可比水平，因为车型组合升级和销售增加可能会抵消供应链持续紧张和利润率较低的电动汽车销售的贡献占比上升。

随着未来12-24个月营运现金流改善，该集团的债务水平有望从2021年底稳定下来。

标普认为，2021年吉利控股集团报告的经营现金流可能同比恢复至360亿元至390亿元人民币，然后从2022年恢复至疫情前的400多亿元人民币的水平。适度的利润恢复并没有完全反映在现金流中，因供应链中断可能会限制今年营运资本改善的幅度。

标普还估计，该集团的年度资本支出可能会从2021年起恢复至之前的约400亿元人民币水平，此前该集团在2020年疫情期间的资本支出曾暂时缩减至320亿元人民币。支出将主要用于研发能力的持续投资，这应主要由内部现金的产生提供资金。

此外，除了已经公布的交易数额，标普还计入了每年高达20亿元人民币的小规模战略投资预算。标普预计该公司将专注于当前的业务和投资组合，而不是在未来一到两年内进行大规模收购。标普估计，该集团于2021年将可能出现20亿元至40亿元人民币的小额自由现金流出，并于2022年起恢复正的自由现金流。

未来几年，该集团可能会有进一步的股权融资，例如极氪的更多融资轮和子公司路特斯汽车(Lotus Car)的公开上市计划，这可能会增强该集团的财务缓冲。也就是说，这些活动在很大程度上取决于市场环境，因此具有高度不确定性。

标普预计集团的各个品牌将继续紧密合作，并受益于集团的综合生态系统。标普继续评估吉利汽车作为核心子公司和沃尔沃汽车作为吉利控股集团的高度战略性子公司，并预计这两个品牌和其他几个较小的品牌在联合研发和采购方面的密切合作。进入集团的架构、资源和成本分摊将继续是吉利汽车和沃尔沃汽车的关键优势。正在进行的结构性变革，包括IPO和Aurobay内燃机及混合动力发动机合资企业的分拆，可能有助于该集团通过更专注于不同细分市场的方法提高效率，并探索长期的外部机会。

在10月沃尔沃汽车IPO后，该集团在沃尔沃汽车的持股比例从99%降至82%，但吉利控股集团仍是沃尔沃汽车的最大股东。标普还认为，鉴于沃尔沃汽车在上市前基本上是独立运营的，其管理和治理结构不太可能发生重大变化。

此外，沃尔沃汽车子公司极星(Polestar)拟于2022年上市的特殊目的收购公司(Spac)也标志着集团生态系统在电动汽车领域的重大进步。虽然该集团没有正式合并极星，但其可以从技术和品牌关联中受益。虽然极星可能会产生运营亏损，并在最初几年出现现金消耗，但粗略假设极星按比例合并，吉利控股集团调整后EBITDA利润率在2021-2022年仍应保持在7%至8%之间，该集团的债务/EBITDA之比在2022年将低于2倍。

吉利控股集团和吉利汽车的稳定展望反映了标普的看法，即该集团将在未来两到三年在很大程度上保持其市场地位，并保持适度的销售增长，同时继续应对不确定的行业环境。标普估计，到2022-2023年，吉利控股集团调整后的EBITDA利润率可能在8%左右，其债务/EBITDA的比率将下降，并保持在2倍以下。

如果出现以下情况，标普可能下调两个实体的评级:

吉利控股集团调整后的债务/EBITDA的比率持续高于2倍，这可能是由于营运资本管理状况恶化，或者由于超出基本情况假设的大规模资本支出和投资意愿。或

集团的市场份额和成本竞争力大幅下降，导致销售量在较长一段时间内大幅下降，或EBITDA利润率下降至6%以下。

如果吉利控股集团通过推出更具竞争力的产品，显著加强其市场地位，同时实施审慎的财务管理，保持目前的财务状况，标普可能会上调其评级。表明这方面的迹象是，该集团在全球乘用车市场的市场份额大幅增长，或者该集团调整后的EBITDA利润率持续超过10%。

如果吉利控股集团的债务/EBITDA的比率长期低于1.0倍，且自由现金流为正，标普也可能上调其评级。

吉利控股集团于1986年在中国成立，于1997年启动汽车业务。吉利控股集团是一家全球性汽车集团，旗下拥有一系列国际汽车品牌，包括吉利汽车、领克、沃尔沃汽车、极星、宝腾、路特斯和Terrafugia。集团的业务横跨整个汽车价值链——从研究、开发和设计，到生产、销售和服务。