平安：城投美元债，境内外分化行情下的稳健品种
本文来自“平安证券”，作者刘璐、张君瑞。
近期，投资级美元债和高收益美元债均出现了一定程度的下跌，但二者主导因素不同：投资级美元债跟随美国国债利率，高收益美元债则由信用风险和投资者偏好驱动。2月以来，高收益美元债作为新兴市场风险资产，在全球避险情绪下被大幅抛售，累计收益率上行超过400BP;而投资级美元债自3月10号全球市场从避险模式切换到现金为王的流动性风险模式开始调整，收益率累计上行约55BP，调整幅度显著低于高收益债。向后看，新冠疫情在全球范围内仍处于爆发期，恐慌情绪短期难以缓解，高收益美元债的收益率或将维持在较高水平甚至继续抬升;投资级美元债可能更早受益于美联储宽松政策的对冲，在流动性冲击逐渐缓释后维持稳定。
海外中资美元债价格快速下跌，而境内资产荒导致信用利差收窄，这一分化行情带来投资机会，以地产债的“黄金坑”最为显著，而城投美元债受益于信仰加成，其走势更接近投资级美元债，近期下跌幅度较小。如我们此前报告中提到，地产美元债以高收益债为主，自疫情爆发以来收益率大幅上行，与境内债利差大幅走阔，形成“黄金坑”。而城投美元债走势更接近投资级美元债，其中有国际评级城投债绝大部分为投资级，但无国际评级的城投债在境内评级一般都不高，而走势接近投资级，说明在基建托底经济的预期下，市场普遍对城投流动性改善抱有信心，这也决定了城投美元债的机会可能不如地产债。自3月10日海外流动性危机显现以后，城投美元债跟随投资级美元债出现了一定幅度的下跌，无境外评级的下跌幅度要高于有境外评级的城投美元债。
仍有部分城投平台境内外有较高的利差，建议控制期限，精细择券，尤其是境内评级在AA+的主体发行的城投美元债。从我们筛选的具体标的来看，仍有部分城投平台美元债收益率高出境内债200BP以上，这一部分城投债的境内评级绝大多数分布在AA+，境外大多无评级。向后看，城投美元债收益率跟随投资级美元债，短期若流动性冲击继续升级仍有一定的上行风险，但受制于美宽松的货币环境和较低的基准利率其上行幅度有限，可以适当下沉评级挖掘1年以内到期的、境内外利差较高的城投美元债。
