惠誉：确认美的集团(000333.SZ)“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月24日，惠誉确认中国消费电器制造商美的集团股份有限公司(Midea Group Co.,Ltd.，简称“美的集团”，000333.SZ)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A”，展望稳定。惠誉还确认了美的投资开发有限公司(Midea Investment Development Company)发行的、2027年到期、息票率2.88%的4.5亿美元高级无抵押票据的评级为“A”。

本次评级确认是基于惠誉预期，美的集团的信用状况将保持稳定。美的集团在中国家电市场处于领先地位，同时加强对自动化、机器人和建筑技术等其他领域的多元化。在惠誉的评级范围内，其财务状况强健，这得益于雄厚净现金状况、强劲的自由现金流(FCF)和审慎的财务政策。

关键评级驱动因素

领先的家电制造商：美的集团在中国家电市场的强势地位对其营收增长和市场份额持续扩大形成支撑。惠誉预测，在消费疲软和房地产市场低迷的背景下，该公司2022年收入在其产品和地域多元化的支撑下将出现低个位数的增长。

美的集团计划继续专注于产品升级，推广针对高端市场的品牌，以满足消费者对更智能、更优质产品的更新换代需求。其研发能力和广泛的分销网络，包括不断增长的电子商务业务，或将支撑其市场地位并推动其收入增长。

多元化程度更高：美的集团正致力于将其家电以外的业务多元化，试图平抑家电销售的周期性，推动收入增长。

除了家用电器，该公司其他四个业务领域(包括建筑技术、工业技术、自动化、机器人和数字创新)主要服务于企业客户。2022年前三个季度，上述业务领域贡献了该公司逾20%的总收入。惠誉预计，由于基数较低和需求前景更强，这些领域的增长将在中短期内超过家用电器，尤其是在自动化解决方案方面。

盈利能力改善：惠誉预计美的集团EBITDA利润率将从2021年9%-10%的低点提高到2022年的10%-11%。美的集团旨在通过将其产品组合转向更高端、更优质的产品、提高渠道效率以及增加其自有品牌在海外市场的销售比例来提高利润。该公司在国内市场的强大竞争力应该会支持利润率的扩大。其EBIT利润率从2021年第四季度的5.4%上升至2022年第三季度的10.3%。

产能扩张导致资本支出增加：惠誉预计未来2-3年该公司的资本支出为60亿-75亿元人民币(2017-2020年为30-60亿元人民币)。增量资本支出主要是扩张性的，包括在扩大海外产能，提高其子公司库卡(KUKA)的产能以满足不断增长的需求，以及在上海建设一座新的研发中心。惠誉预计美的集团将根据市场需求调整资本支出步伐。扩大海外产能将有助于该公司更好地服务于海外客户的需求，并加强其在海外市场的品牌形象。

强劲的自由现金流，深厚的净现金：惠誉预计美的集团在2022-2025年每年将产生超过150亿元人民币的自由现金流。这将加强其净现金状况，并为收购或股票回购提供财务灵活性。惠誉预测该公司2022年用于收购的现金流出将达到26.5亿元人民币，主要用于收购库卡的剩余股份和增持北京万东医疗科技股份有限公司万东医疗(Wandong Medical，600055.SH)的股份。惠誉预计美的集团将继续回购股票，并使回购金额正常化，这将被自由现金流充分覆盖。

作出现金调整：美的集团常规性将超额现金归为非保本结构性存款和理财产品等金融资产，以赚取利息。惠誉将此类存款账面价值的70%计为可用现金，因这些金融资产的期限短于一年且回收风险历来较低。若有证据显示回收情况恶化，惠誉将调整上述比例。

评级推导摘要

美的集团的评级反映了其作为中国最大家电制造商之一的领先市场地位及其广泛的地域布局。惠誉预期，美的集团庞大的经营规模和持续强劲的自由现金流生成能力将令其面临的行业周期性问题得到缓解。鉴于此，美的集团的评级与Snap-On Incorporated(A/稳定)和罗克韦尔自动化公司(Rockwell Automation, Inc.，A/稳定)等同业相当。

此外，美的集团是多元化工业和资本货物行业中少数持有净现金头寸的公司之一，这令其具有强大的财务灵活性。净现金头寸和较大的业务规模也是美的集团的评级高于全球领先家电制造商之一惠而浦公司(Whirlpool Corp.，BBB/稳定)的一个原因。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2022-2025年营收增速以低个位数增长。

-2022-2025年间EBITDA利润率为10%-11%。

-2022年每年资本支出为60亿元，2025年增至75亿元。

-2022-2025年间派息率为45%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-除非美的集团显著扩大营收来源，不再局限于消费电器相关产品，且财务状况未显著恶化，否则惠誉对该公司采取正面评级行动几率不高。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-有证据显示重要品类的市场份额流失

-EBITDA利润率持续低于10%(2021年：9.6%)。

-自由现金流利润率持续低于3%(2021年：5.6%)。

-与净现金头寸有关的财务政策发生显著变化

流动性和债务结构

净现金余额：惠誉相信美的集团的流动性和财务资源足以覆盖其短期债务。2021年该公司保持净现金状态，调整后可用现金为1030亿元人民币，总债务为530亿元人民币。截至2022年前9个月美的集团的流动性保持强健，截至2022年9月底，非限制现金为630亿元人民币，足以覆盖其88亿元的短期债务。美的集团还拥有520亿元人民币的其他流动资产(主要为结构性存款)，且其股市和债市融资渠道畅通，并拥有银行授信额度。

发行人简介

美的集团是中国最大的消费电器制造商之一，从事建筑和工业技术、机器人、自动化和数字创新业务。