惠誉：确认北京燃气集团“A”长期发行人评级，展望“负面”

本文来自“惠誉评级”。

4月26日，惠誉评级已确认北京市燃气集团有限责任公司(北京燃气)的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望负面。

惠誉同时确认北京燃气票息率1.875%、2025年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为'A'。该债券由北京燃气的全资子公司Beijing Gas Singapore Capital Corporation发行，由北京燃气提供担保。

惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》，评定北京燃气的评级与其直属母公司北京控股有限公司(北京控股，A/负面)的评级等同。惠誉认为，北京控股在法律与战略层面的关联性均为“强”，在运营层面向该公司提供支持的意愿为“中等”。

惠誉评定北京燃气的独立信用状况为'a-'，这是由于北京燃气的净现金头寸，以及非常稳定的业务状况——客户组合的周期性变化较小、燃气采购成本稳定、管道天然气上涨成本传导畅通的记录，且获得来自管道合资企业的稳定派息。

关键评级驱动因素

法律层面关联性“强”：北京燃气若违约将触发北京控股境内外长期债券的交叉违约条款——这部分债券多数将于2025年之后到期。北京控股的资本结构中附有交叉违约条款的债券占比较高，惠誉预期，这部分债券将成为该公司资本结构中的固定组成部分。鉴于北京燃气是北京控股旗下最重要的子公司，惠誉认为，若北京燃气违约导致交叉违约条款被触发，北京控股债权人将快速清偿的可能性较大。

战略层面关联性“强”：北京控股全资持有北京燃气。作为北京市政府的独家城市燃气供应商，北京燃气对北京控股乃至北京市均具有重要的战略意义。在北京市政府大力倡导改善环境质量的背景下，北京燃气在保障首都燃气供给方面发挥着关键作用。2023年北京市天然气消费量约95%由北京燃气供应，天然气占北京市一次能源消费量的三分之一左右。此外，北京燃气作为北京控股旗下规模最大的子公司，2023年其资产占母公司总资产的52%，对母公司EBITDA的贡献度为51%左右。

运营层面关联性“中等”：运营层面关联性“中等”的评估基于北京燃气和北京控股的高级管理人员部分重叠，且往期存在职位轮值。尽管品牌不同，主要债权人始终将北京燃气视为“北控”的一员。由于北京控股的主要子公司专注于不同的业务领域，惠誉评定北京控股与北京燃气的运营协同效益为“较低”。

销气毛差略有下降：惠誉保守假设，2024年每立方米销气毛差将下降0.01元人民币。北京燃气此前完全依赖管道天然气供应，但惠誉预期，随着天津南港液化天然气接收站项目(南港液化天然气项目)的竣工，北京燃气将采购更多液化天然气。目前，液化天然气成本高于管道天然气，而且成本可能无法及时传导，导致北京燃气的销气毛差收窄。不过，惠誉预期，2025 年北京燃气的配气价格将上升，因为南港液化天然气项目的部分资本支出将反映到该公司的监管有效资产。这将有助于抵消液化天然气成本上升带来的影响。

天然气销量稳定：由于天气较同期更冷，2024年第一季度北京燃气的天然气销量同比增长3%。尽管北京市内的天然气消费量或已达上限，但该公司对扩大北京市以外地区的天然气销售持谨慎态度。惠誉预计，2023至2026年间北京燃气的天然气销量年均复合增长率为1%。

财务状况强健：惠誉预期，2024至2026年间北京燃气生成的自由现金流为中性至正值。若无重大收购，该公司经营性现金流可满足燃气表更换和管道翻新的资本支出需求，以及普通股派息。据此，惠誉预期，北京燃气将保持净现金头寸。惠誉基于北京燃气强健的财务状况和业务状况评定其独立信用状况为'a-'。

评级推导摘要

惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》将北京燃气的发行人违约评级与北京控股的评级等同。惠誉评定北京控股在法律层面为北京燃气提供支持的意愿为“强”、在运营层面提供支持的意愿为“中等”、在战略层面提供支持的意愿为“强”。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-由于气温低于同期且经济活动回暖，2024年天然气销量略有增长。2024至2026年间天然气销量每年增长率稳定在1%;

-2024年每立方米销气毛差略微下降0.01元人民币，此后将继续持平;

-南港天然气接收站平均处理费为0.25元人民币/立方米(不含增值税)，利用率为25%-46%;

-2024至2026年间陕京线管道输气价格保持稳定;利用率将保持在100%以上的高位;

-油价走向符合惠誉的价格假设; 2024至2026年间北京燃气持股的Verkhnechonskneftegazto产量每年减产5%;

-2024至2026年间每年资本支出为62亿至67亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-若惠誉将北京控股的评级展望调整至稳定，则惠誉会将北京燃气的评级展望调整至稳定。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉对北京控股采取负面评级行动;

-北京控股为北京燃气提供支持的意愿减弱;

-北京控股向北京燃气提供支持的意愿减弱，同时，北京燃气的EBITDA净杠杆率在3.0倍以上或北京燃气未能在长期内保持自由现金流为正值。

流动性及债务结构

流动性强劲：截至2023年末，北京燃气持有不受限制现金总额达186亿元人民币，短期债务为39亿元人民币。截至2023 年末，该公司512亿元人民币尚未使用的授信额度可进一步支持其流动性。

发行人简介

北京燃气成立于1958年，于2005年划入北京控股集团有限公司。北京燃气是北京市的主导性天然气分销商，市场份额在95%以上。