穆迪：维持中国铁建(01186.HK)“A3 ”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
穆迪投资者服务公司已维持中国铁建股份有限公司 (中国铁建) 的 A3 发行人评级。
此外，穆迪还维持下列评级：
(1) 中国铁建发行的高级无抵押可转债的 A3 评级
(2) 铁建宇翔有限公司发行并由中国铁建担保的高级无抵押票据的 A3 评级
(3) 铁建诚安有限公司发行并由中国铁建担保的次级永久证券的 Baa1 评级
评级展望仍为稳定。
穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“维持评级反映了：(1) 中国铁建在国内铁路建设和基建开发方面的领先地位;(2) 该公司有大量未完成订单，因此收入前景较好;(3) 该公司的信用指标稳健，杠杆率管理情况良好。”
评级理据
中国铁建 A3 的发行人评级包含了其个体信用实力及 3 个子级的提升，提升依据是穆迪预计该公司在陷入困境时将通过母公司中国铁道建筑集团有限公司 (中国铁建集团) 获得中国政府 (A1/稳定) 的高水平支持。
中国铁建的个体信用实力反映了其强大的市场地位、稳定的运营能力、长期运营记录，以及良好的财务和流动性状况。该公司受益于政府对铁路和其他基建开发的持续投资。
但是，该公司的个体信用实力也受到建设行业的周期性所制约，面临变化的政府政策与执行风险。此外，中国铁建的业务涉及庞大的运营资金和资本支出需求，部分原因是其投资建设—运营—移交 (BOT) 、政府和社会资本合作模式 (PPP) 项目和房地产开发。
穆迪预计未来 1-2 年中国铁建以债务/EBITDA 比率衡量的杠杆率将维持在 5.0-5.5 倍左右，高于 2019 年底的 4.8 倍。杠杆率上升的原因是公司加大对 BOT、PPP 项目及房地产业务的投资，但上述业务的利润率高于传统铁路建设项目，因此利润更丰厚，在一定程度上缓解了杠杆率上升造成的影响。该预测的杠杆率符合中国铁建的个体信用实力。
穆迪的支持评估反映了：(1) 中国铁建对中国铁路行业的战略重要性; (2) 政府通过中国铁建的母公司中国铁建集团持股 51.13%;(3) 截至 2020 年 6 月底，该公司的员工人数高达 294,000 左右。上述支持评估也考虑了中国政府的 A1 评级所反映的支持中国铁建的强大能力。
中国铁建在 2019 年中国铁建集团的合并资产和收入中的占比均为 99%左右。有鉴于此，穆迪认为两家公司的信用状况密切相关。
上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理 (ESG) 因素。
鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为 ESG 框架下的社会风险。
在公司治理风险方面，上述评级考虑了中国铁建受到中央政府全资所有的中国铁建集团的控制和监督。
作为在上海和香港证券交易所上市的公司，中国铁建遵守相关信息披露要求，其业务和财务状况均得到充分披露。该公司由经验丰富的管理团队领导，具有成功执行项目的记录。此外，政府对去杠杆的监督和主导可平衡公司依赖举债支持其增长的影响。
可引起评级上调或下调的因素
稳定评级展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月中国铁建将维持强大的项目执行力与稳定的财务状况，并将继续通过其母公司获得同等力度的政府支持。
如果穆迪的支持评估没有发生重大变化，而中国铁建的个体信用质量得到改善，则穆迪可能会上调其评级。若发生以下情况，中国铁建的个体信用质量有望得到改善：(1) 该公司通过对运营资本的严格管理提升运营现金流;(2) 在投资 BOT/PPP 项目及在房地产开发和海外市场进行扩张时维持审慎的投资战略;(3) 通过获得更多新合同提高利润率和未完成订单;(4) 降低负债杠杆率，调整后债务/EBITDA 比率降至 4.5 倍以下，或调整后 EBITDA/利息比率持续高于 4.5 倍。
在中国铁建个体信用实力未上调的情况下，如果穆迪认为该公司对其母公司乃至中国政府的重要性上升，则也可能上调其评级。
另一方面，在支持评估没有重大变化的情况下，如果中国铁建的业务或财务状况严重恶化，导致其个体信用质量下降，则穆迪可能会下调中国铁建的发行人评级。若发生以下情况，该公司的个体信用质量可能会恶化：(1) 大举投资 BOT 和 PPP 项目以及房地产开发，导致运营现金流削弱;(2) 新合同收入大幅减少，未交付订单金额降至收入的 2.0 倍以下;(3) 大规模成本超支及项目延期，或 (4) 负债杠杆率上升，调整后债务/EBITDA 比率升至 6.5-7.0 倍以上，调整后 EBITDA/利息比率持续低于 3.0 倍。
在中国铁建个体信用实力并未降低的情况下，如果穆迪认为中国政府的支持能力及中国铁建对中国铁建集团和政府的重要性下降，则穆迪也可能下调中国铁建的评级。
中国铁建股份有限公司是中国规模最大的综合建设公司之一，重点从事铁路、公路、城市轨道交通及建筑建造业务，此外也在其他建设与非建设领域有大量业务。
截至2020年6月底，中国铁建由中国铁道建筑集团有限公司持有51.13%的股权。后者是国务院全资拥有、受国有资产监督管理委员会监督的央企。
