穆迪：予国家电投拟发行优先股“Baa1”评级

久期财经讯，10月28日，穆迪已授予国家电力投资集团有限公司（State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”，A2 稳定）全资子公司SPIC Preferred Company No.1 Ltd.（发行人）拟发行优先股“Baa1”评级。上述拟发行优先股受结构性特征支持，包括受益于国家电投提供担保的集团内融资安排及其为优先股提供维好协议。

评级展望“稳定”。

根据集团内部融资协议，发行人打算将发行所得全部转贷给国家电投或国家电投的子公司，以对现有债务进行再融资和用作一般营运资金。集团内融资将以向国家电投或其子公司提供永续高级贷款的形式进行；其到期金额将由国家电投提供无条件且不可撤销担保。

评级理据

穆迪副总裁/高级信贷官Ada Li表示：“优先股的‘Baa1’评级比国家电投的‘A2’发行人评级低两个子级，反映了优先股通常处于初级次级地位，也受到国家电投信用质量的支撑。”

“集团内融资安排受国家电投向发行人提供的无条件、不可撤销高级无抵押担保支持，以支持发行人将在发行优先股工具时发放的集团间贷款，”Li补充称。

由于国家电投提供的支持性结构特征，穆迪将国家电投的“A2”发行人评级作为优先股评级的参考，然后将评级下调至“Baa1”，以反映该工具的次级地位。

穆迪预计，与国家电投的总债务规模相比，拟发行优先股的规模将可控，因其将主要用于对现有集团债务进行再融资；因此，本次发行不会影响国家电投的“A2”发行人评级。

国家电投“A2”的发行人评级包含了“ba2”的基础信用评估(BCA)和6个子级的提升，该提升的依据是穆迪对政府相关发行人的联合违约分析方法，公司得到中国政府(A1/稳定) 支持的可能性为“极高”，对政府的依存度为“极高”。

6个子级提升是基于穆迪认为国家电投获得中央政府支持的可能性很高，依据是公司为中国最大的发电企业之一，具有系统重要性，并且由中央政府全资控股并接受其直接监督，且拥有政府支持记录。核电技术专长进一步增强了国家电投的战略重要性。

国家电投“ba2”的BCA反映了其作为国内最大国有发电企业之一的领先地位、受益于有利可再生能源政策的多元化的能源结构。但是，其BCA受制于公司较高的财务杠杆、持续演化并向市场化电价机制转型的监管机制、公司面临煤炭开采和电解铝业务带来的波动以及海外扩张项目的执行风险。

国家电投稳定的展望反映了穆迪预计未来12-18个月：(1)公司将保持当前的信用状况和财务指标；(2)鉴于公司的系统重要性、技术实力以及作为核心央企之一的地位，中央政府支持不大可能有重大改变。

上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理(ESG)因素：

国家电投的燃煤发电和煤矿业务面临较高的碳转型风险。该公司还面临发电带来的自然气候风险，以及与核电业务相关的废物和污染风险。该风险由于国家电投将重心转向清洁能源扩容而有所缓解。

在电力项目的建设和运营方面，国家电投在电价、员工健康与安全方面也面临一定的社会风险。该公司从美国引进的核能技术在建设、公众对核电设施的接受度方面存在执行挑战。

公司治理风险方面，穆迪考虑了国家电投完全由政府所有及其激进的财务政策，其特点是资本支出和财务杠杆较高。

可能引起评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，该公司的基础信用评估可能会上调：(1)该公司顺利去杠杆，运营资金(FFO)/债务比率持续高于7.5%，或债务/资本比率持续低于65%，或 (2) 穆迪认为监管机制的支持力度会逐渐加大。

如果发生以下情况，国家电投的发行人评级可能会下调：(1)穆迪认为中央政府的支持力度将会下降；或(2)公司的个体信用状况恶化，原因包括市场放开或监管环境调整而导致重大不利变化和公司进一步大规模举债扩张或并购，或(3)核电技术发展或海外业务导致业务风险大幅上升。

可能导致国家电投评级下调的财务指标包括运营资金/债务比率持续低于5%，或债务/资本比率持续高于85%。

国家电投是中国“五大”中央国有发电企业之一。该公司由国有资产监督管理委员会和全国社保基金理事会分别持有 90%和10%的股份。

国家电投是国内最大的五家发电企业之一，截至2020年12月底占全国装机容量的7.5%。该公司总装机容量为176吉瓦，其中火电占48%，水电占14%。其他清洁能源或可再生能源发电占38%。

国家电投拥有AP1000和CAP1400核电技术许可权，并且是拥有核电站控制和所有权的三家央企之一。

国家电投从事发电业务、煤炭开采和铝冶炼业务，2021年上半年这三项业务分别占公司总收入的55%、4%和21%，占毛利的75%、12%和3%。