惠誉：确认阿里巴巴(09988.HK)及腾讯控股(00700.HK)“A+”评级，展望下调至“负面”
久期财经讯，4月16日，惠誉将阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding
Limited，简称“阿里巴巴”，09988.HK，BABA.US)及腾讯控股有限公司(Tencent Holdings
Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)展望从“稳定”下调至“负面”。
与此同时，惠誉确认阿里巴巴和腾讯控股的长期本币发行人违约评级为“A+”，展望为“负面”，并确认阿里巴巴和腾讯控股的长期外币发行人违约评级为“A+”。
惠誉还确认了阿里巴巴的高级无抵押评级以及未偿高级无抵押票据的评级为“A+”。腾讯控股的高级无抵押评级、未偿高级无抵押票据的评级及300亿美元全球中期票据计划的评级为为“A+”。
评级推导摘要
阿里巴巴
阿里巴巴的信用状况受益于其在中国电商和云计算市场的领先地位、强劲的自由现金流生成能力、高度保守的资本结构和庞大的净现金头寸。阿里巴巴的信用状况优于百度集团股份有限公司(百度集团，A/稳定)、唯品会控股有限公司(BBB/稳定)、美团(BBB-/正面)及Expedia Group, Inc.( BBB-/正面)等互联网同业公司，但与腾讯控股有限公司的水平相近。然而，Amazon.com, Inc.( Amazon ，AA-/稳定)的规模更大、地域多元化程度更高，因而阿里巴巴的信用状况弱于Amazon。
阿里巴巴的现金生成能力强于百度集团。截至2023年12月末，阿里巴巴持有净现金逾3,800亿元人民币，惠誉预期，其未来几年的年均自由现金流将超过1,000亿元人民币。
腾讯控股
腾讯控股的信用状况优于美团、唯品会控股有限公司、Expedia Group, Inc.及百度集团等互联网同业公司，但与阿里巴巴相近。腾讯控股的现金生成能力强于百度集团，但与阿里巴巴基本相近。然而，腾讯控股的信用状况弱于Amazon，因为Amazon的业务规模更大且地域多元化程度更高。
腾讯控股的评级受益于其在多个领域居于市场领先地位的多元但协同集成的平台。这点与阿里巴巴和百度集团不同——这两家公司的评级分别受益于各自在中国网上购物和搜索引擎市场的主导地位。腾讯控股微信服务的普及度进一步强化了其在移动领域的平台实力，并提供了捕捉新业务的机遇。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
阿里巴巴
- 持续保持在中国电商和云计算服务领域的市场领先地位;
- 2024财年(截至2024年3月)至2026财年间，营收复合年均增长率为高个位数(2023财年为2%);
- 2024财年至2026财年间，经营性EBIT利润率为16%-17%( 2023财年为15%);
- 2024财年至2026财年间，资本支出与营收之比约为4%( 2023财年为4%);
- 2024财年至2026财年间回购110-130亿美元股份，此后继续大量回购股份;
- 2024财年至2026财年间派息率约为25%-30%。
腾讯控股
- 2024年至2026年间营收年均增长率为高个位数(2023年:9.8%);
- 2024年至2026年间经营性EBIT利润率在30%区间((2023年:30.5%);
- 2024年至2026年间资本支出与营收的比率为4%(2023年:3.7%);
- 现金派息逐步增加(2023年:210亿元人民币);
- 2024年至2026年间股票回购每年500亿元人民币(2023年:440亿元人民币)。
评级敏感性
阿里巴巴
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 如果阿里巴巴的EBITDA杠杆持续保持在2.0倍以下或保持净现金头寸。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 有迹象表明阿里巴巴受到的监管或法律层面的干预增多，以致该公司经营情况、盈利能力或市场份额发生不利变化;
- 主要产品和服务的市场份额损失严重;
- 对运营或业务状况产生负面影响的重大并购;
- 运营现金流持续下降;
- 转向更加激进的财务政策，导致EBITDA总杠杆率持续高于2.0倍等情况。 但是，若阿里巴巴保持强劲的净现金头寸和较高的自由现金流利润率，则惠誉不太可能仅因该公司的EBITDA总杠杆率超过2.0倍便下调其评级。
腾讯控股
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 如果腾讯控股的EBITDA杠杆持续保持在2.0倍以下或保持净现金头寸。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 有迹象表明腾讯控股受到的监管或法律层面的干预增多，以致该公司经营情况、盈利能力或市场份额发生不利变化;
- 主要产品和服务的市场份额损失严重;
- 对运营或业务状况产生负面影响的重大并购;
- 运营现金流持续下降;
- 转向更加激进的财务政策，导致EBITDA总杠杆率持续高于2.0倍等情况。 但是，若腾讯控股保持强劲的净现金头寸和较高的自由现金流利润率，则惠誉不太可能仅因该公司的EBITDA总杠杆率超过2.0倍便下调其评级。
