穆迪：下调阳光城(000671.SZ)公司家族评级至“B2”，展望“负面”

久期财经讯，10月18日，穆迪将阳光城集团股份有限公司(Yango Group Co., Ltd.，简称“阳光城”，000671.SZ)的公司家族评级(CFR)从“B1”下调至“B2”。与此同时，穆迪将阳光城嘉世国际有限公司(Yango Justice International Limited)发行债券的高级无抵押评级从“B2”下调至“B3”。

展望从“稳定”调整为“负面”。

穆迪副总裁兼高级分析师Celine Yang表示：“评级下调反映了我们的预期，即在未来6-12个月内，由于融资条件紧张和大量债务到期，阳光城的融资渠道减弱，流动性缓冲可能会减少。”

“负面展望反映了我们的预期，即未来6-12个月里，由于资金紧张，消费者信心减弱，从而导致公司流动性恶化，阳光城的合同销售额将下降，”Yang补充道。

评级理据

阳光城的“B2”评级反映了该公司在关键运营市场、庞大的运营规模和多元化的土地储备方面的良好记录。

然而，该评级受到再融资和流动性风险加大、利润率薄弱以及合资企业的大量风险敞口等因素的制约。合资企业增加了该评级的或有负债，削弱了公司透明度。

截至2022年12月底，阳光城有大量在岸和离岸债务到期，特别是11亿美元的离岸债券和101亿元人民币的在岸债券到期或可回售。

穆迪认为，鉴于离岸债务资本市场的动荡以及近期在岸和离岸债券价格的下跌，阳光城能否以合理的融资成本发行新的在岸和离岸债券，为其即将到期的债务进行再融资，这将面临不确定性。

截至2021年6月30日，阳光城持有330亿元人民币的无限制现金，而报告的短期债务为260亿元人民币。穆迪预计，阳光城将使用内部现金偿还部分到期债务，但偿还将减少未来12-18个月内可用于其运营的资金。如果债务资本市场持续疲软，阳光城的财务灵活性也将受到损害。

穆迪还预计，由于资金紧张，购房者信心减弱，阳光城的合同销售额将在未来6-12个月下降。这将削弱公司的经营现金流，进而削弱其流动性。

由于存在结构性从属风险，阳光城嘉世国际有限公司的B3高级无抵押评级比阳光城的B2 CFR低一个子级。从属风险反映了这样一个事实，即阳光城的大多数债权都在运营子公司，在破产情况下这些债权的受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属风险的重大缓解因素。因此，控股公司索赔的可能回收率将较低。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪已考虑到阳光城的母公司福建阳光集团有限公司(Fujian Yango Group Co., Ltd.，简称“福建阳光集团”)的私营企业地位和流动性薄弱。

可能引起评级上调或下调的因素

鉴于负面展望，评级在未来12-18个月内不太可能上调。然而，如果阳光城改善其流动性，并证明其有能力通过为未来6-12个月到期的境内外债务再融资获得资金，穆迪可能会将阳光城的展望恢复至稳定。

如果融资或经营环境进一步恶化，导致阳光城无法为即将到期的债务再融资;或者如果该公司加速土地收购，从而削弱其财务指标和流动性，穆迪可能会下调阳光城的评级。表明评级下调的指标包括(1)无限制现金/短期债务的比持续低于1.0倍;(2)EBIT利润/利息覆盖率持续低于1.5倍;或(3)收入/调整后债务的比持续低于50%-55%。

阳光城于1995年在福州成立，是一家专注于大福建地区和长江三角洲地区的中国房地产开发商。阳光城于2002年在深圳证券交易所上市，截至2021年10月11日，市值约为170亿元人民币。